2009年第12期

增性和贷款比例的不完全性,从而被银行作为一种优良资产给予对待。根据Stilgliz的信贷配给理论可知,在不完全的信贷市场上,授信的金融机构无法确认贷款申请者是否有能力偿还贷款和借款者是否从事高风险的投资行为,从而增加违约的概率,因此,授信者一般采用抵押贷款来缓解这种不确定性的行为。当房地产价格因货币政策调整而上涨时,居民所拥有的质押资产的价值上升,银行给予的信贷额度将增加,居民投资和消费将增加。

3.银行的信贷效用。当货币政策出现从紧变化时,市场利率和货币供应量随即波动,这必然使银行紧缩信贷和提高借贷利率,银行信贷的可获得性受到抑制和居民偿付贷款后的现金流锐减,从而使居民的信贷约束束紧。居民从传统金融机构获取信贷减小,必将导致居民对住房投资和消费的减少,社会总产出下降。

四、数据、模型设立及模型识别

(一)数据说明

本文分析了利率和货币供应量变动对房地产投资和房地产价格影响,以及房地产价格波动对投资、消费、产出和通货膨胀的影响,为了对比其他资产价格对投资和价格的影响,笔者在此选择了股票作为一种资产进行对比分析。因此笔者采用了8个变量去模拟货币政策传递机制的动态关系,分别为:国民收入指标(gdp)、通货膨胀率指标(cpi)、房地产开发指数(realein)、房地产销售价格指数(reales)、M2、股票资产(shindex)、利率(rate)和社会消费零售总额(cons)。对相关具有季节趋势的指标采用X-12进行季度调整,为了尽可能消除异方差问题,除利率指标外,其他指标都采用对数值。笔者对所有变量进行稳定性检验,其结果都满足稳定性假设。

(二)模型设定

Grilli和Roubini(1996)认为,由于结构VAR模型可以考虑同期项之间的相互作用,因此在解释货币政策效用方面非常成功,为此,本文采用结构VAR来对方程进行实证分析。

首先,构建一个包含上文论述的8变量向量矩阵Yt,它是一个8 1的向量矩阵。通过前面的稳定性检验可知,各个变量在1%的置信水平上都是一阶差分平稳的,因此Yt=[d(lngdp),

Td(lncpi),d(lnrealein),d(lnreales),d(lnm2),d(lnshindex),d(rate),d(ln(cons)]Yt是可逆的,

它可以通过移动平均滞后项表示:Yt=B(L)vt。

其中vt是一个独立同分布的残差向量矩阵,B(L)含L阶滞后是一个8 8的收敛多项式矩阵,新息向量vt为一个正交结构扰动项 t的线性表示,即vt=S t。因此上式又可以表示为:Yt=B(L)S t。

考虑到S矩阵的约束条件和残差向量矩阵,8变量的结构VAR矩阵可以设计为:gdpt1s12s13s14s15s16s17s18 d(lngdp)cpi ts211s23s24s25s26s27s28d(lncpi)

realeints31s321s34s35s36s37s38 d(lnrealein)

realests41s42s431s45s46s47s48 d(lnreales)=B(L)m2s51s52s53s541s56s57s58 td(lnm2)

shindexs61s62s63s64s651s67s68 d(lnshindex)t

rated(rate)s71s72s73s74s75s761s78 t

consd(lncons)s81s82

s83s84s85s86s87 t

(三)模型识别

从传统经济理论中可知,国民收入对所有的信息冲击反应为零,即s12=s13=s14=s15=s16=s17=s18=0;通货膨胀除对国民收入产生影响外,对所有其他变量的影响为零,即s23=s24=s25=s26=s27=s28=0;房地产投资除了对即期国民收入、通货膨胀和股票市场无反应外,其他系数均为非零,即s31=s32=s36=0;房地产销售价格即期利率和消费对房地产投资的影响非零,其他新