Finance&TradeEconomics,No 12,2009

息反应均为零,即s41=s42=s45=s46=0;货币供应量M2除对当期国民收入无反应外,对其他变量的冲击都不为零,即s51=0;证券市场对即期的国民收入、通货膨胀、利率和货币供应量无反应,即s61=s62=s65=s67=0;利率除了对当期的房地产销售和房地产投资及股票市场有新息冲击外,其他变量冲击为零,即s71=s72=s75=s78=0;消费冲击除了对房地产投资和房地产销售价格信息冲击为非零外,其他各个变量都为零,即s81=s82=s85=s86=s87=0。

五、实证结果及分析

本文采用1998年5月至2009年4月共132个月度数据,从直接机制和间接机制两个方面对我国房地产价格的货币政策传导机制进行探讨,从使用成本、预期价格、房地产供给与需求、信贷、资产负债表等渠道对房地产价格渠道效用进行较为全面的分析,试图为我国货币政策制定者提供

一个理论依据。

(一)稳定性检验

在对SVAR进行分析

之前,笔者对模型进行稳

定性检验,利用SIC信息

准则,可知SVAR的最佳

滞后阶数为2,笔者利用滞

后2阶的SVAR进行检

验,试图判断当一个新息

图1 SVAR的单位根检验冲击时,对SVAR的影响

是否会随时间的推移慢慢消失。从图1中可以看出,所有的特征值都小于1,即位于单位圆内部,根据计量经济学原理可知,SVAR

是稳定的。

(二)基于SVAR的脉冲反应

房地产价格的货币政策传导机制一般

可分为三个阶段:即货币政策操作目标对房

价、消费的影响,房地产价格对实体经济的

影响和房地产价格对宏观经济变量的影响。

下面笔者就以房地产价格传导的三个阶段

进行具体分析。

1.货币政策操作目标对房价和消费影

响分析。为了分析货币政策变动对投资、房

价、消费以及股票市场的影响,笔者构建了

基于SVAR的脉冲反应函数。

从图2(a)和(b)可以看出,货币供应量

对房地产投资和房地产价格的影响不大,一

单位新息冲击仅导致投资和房地产价格变

化0.06%和0.05%左右,并且7个月后冲

击基本消失;相比投资和价格而言,货币供

应量对消费和股票市场的影响相对显著,如

一单位货币新息冲击后对消费和股票市场的图2 货币供应量和利率对投资、房价、消费和股票影响

影响分别为0.51%和1.3%左右,并具有影

响反复振荡特性,但其影响在7个月后也基本消失。

从图2(c)和(d)可以看出,利率对投资和房价的影响比较显著,一单位的利率新息冲击将导致