中泰证券【晨会聚焦】数字营销高增，券商交投(3)

中泰证券【晨会聚焦】数字营销高增，券商交投回暖（1970-01-01）

晨会聚焦

►【金融】戴志锋、高崧（研究助理）：交投回暖释放业绩弹性，持续看好-券商2月月度财务数据点评-20190306

25家上市券商发布2019年2月财务数据，合并口径（以下同）合计实现营业收入171亿元，环+14%，同比+160%（剔除华林、南京、建投、天风、长城，下同）；合计净利80亿元，环比+50%，同比+366%；合计母公司净资产1.12万亿元，环比+0.7%，同比+2.5%。

交投活跃度回升，经纪、自营业务弹性释放。经营环境：2月日均股基交易额6257亿元，环比+94%，同比+28%，月末两融余额为8047亿元，环比+10.5%，同比-19.2%，本月上证综指+13.79%，创业板指+25.06%，中证全债+0.08%，经纪自营环境改善显著；单月业绩：营收前三为中信、国君、海通，净利前三为国君、海通、中信，仅1家净利润同比负增长，海通、招商、银河、国君等龙头具有较大弹性，东吴、西部、国元、方正、兴业等同比扭亏，改善幅度较大；受过年同比错期影响，本月3家投行子公司实现营收0.56亿元，环比-73%，同比-82%；9家资管子公司实现营收6.23亿元，环比-11%，同比+16%，其中仅华泰资管净利润均过亿。

投资要点：继续看好板块投资价值：券商有望受益于资本市场对外开放程度提升以及制度改革，市场机构化转型，把握龙头。去年4季度我们提出券商的经营环境发生重大变化，券商的政策面会持续暖风，2月以来交投回暖，券商业绩弹性有望持续释放，估值仍有提升空间，持续看好中信、华泰证券等龙头在资本实力、市场化运作、国际化布局以及衍生品资质的“护城河”，同时建议关注经纪、两融业务弹性较大的银河、招商、国元、南京证券等，以及自营具有收益率优势的关注东方、兴业证券等。

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。

►【建材】张琰、孙颖（研究助理）：玻纤供需有望边际转好，持续推荐石英玻璃龙头-20190307行业观点

玻纤：周期与成长的钟摆。玻纤作为一种替代性功能材料，大多数下游细分领域无疑是成长性较强且受国家政策鼓励的：包括风电、汽车轻量化、PCB等。然而，供需两端在特定时间仍会体现出一定的周期性。需求端受全球经济和细分行业周期性影响，供给端的刚性产能新增则是不可忽视的力量，甚至不排除短期对供需关系会起主要影响作用。但此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业，且绝大多数是中高端产能，细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒（技术研发和配套能力要求高、认证周期长，用户粘性高）将使得产能冲击的力度有所减弱。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的中低端产能新增，但由于技术和成本的差异，短期内很难对行业造成较大影响。据我们测算，18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增，对行业价格将持续形成压力，但由于19年新增产能边际逐渐减少，随着需求的增长，19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除。由于“两材重组”消除玻纤同业竞争的原因，后续行业两大玻纤巨头的整合工作也将在一定程度上提升行业集中度，对冲此轮周期的波动。

石英玻璃：行业需求稳步增长，技术壁垒构筑核心竞争力。石英玻璃下游需求主要包括半导体、军工和光通信等领域，石英玻璃作为耗材，需求不仅伴随细分子领域需求增长而增长，也会受益于替代需求的不断扩张。在半导体领域，石英玻璃位于“石英玻璃材料-石英玻璃制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游，新增行业需求与全球半导体设备销售存在较大相关性，亦存在较大存量替换需求。从设备销售来看，2018Q3全球和中国半导体设备销售额分别为158.4和39.8亿美元，同比增长10.5%和106.2%，全球增速虽有所放缓，但国内依旧保持较高增速。在整个产业链中，设备商拥有强势话语权，获得其资质认证是材料和制品商获取市场份额的关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商（东京电子、应用材料、Lam Research）认证的石英材料供应商，具备核心技术。在军工领域：2018 年中央一般公共预算本级支出32466 亿元，其中国防支出11069.5亿元，同比增长8.1%。军用石英纤维技术壁垒深厚，目前全球仅有

- 3 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分