中泰证券【晨会聚焦】数字营销高增，券商交投(2)

中泰证券【晨会聚焦】数字营销高增，券商交投回暖（1970-01-01）

晨会聚焦

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►【传媒-华扬联众(600986)】康雅雯、夏洲桐：深度报告：自媒体浪潮下，数字营销龙头业绩增速进入快车道-20190307

华扬联众深耕营销行业十余年，是老牌互联网营销龙头。公司成立于1994年，主营业务是为客户提供互联网整合营销整体解决方案。根据《互联网周刊》提供的数字营销公司排行榜中，华扬联众在2014-2018年连续5年蝉联第一。公司2018年Q3实现营业收入74.98亿元，同比增长34.18%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长90.73%。

宏观经济预期短期向好，营销板块迎来估值修复窗口期。2019年1月中国社会融资规模增量4.6万亿元，预期3.6万亿元，大超预期且创近三年来新高。1月的天量社融在一定程度上缓解了此前对于经济过度悲观的预期，广告营销行业受宏观经济预期影响较大，预期改善有望最先受益，带来板块风险偏好提升和估值修复预期。

抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高速增长。头部短视频平台比如抖音、快手等开始在自身平台上搭建商业变现平台，并且通过平台自身算法优势以及基于程序化购买的精准营销，给了自媒体大量短视频营销变现的机会。我们认为当前基于自媒体平台的精准营销依然处于高速发展的阶段，更多的自媒体博主开始尝试各种方式的营销变现，而服务于其的第三方广告平台也将维持较高的增速发展。

公司为老牌数字营销龙头，客户资源储备丰富，资产结构良好，商誉规模较为安全。当前营销行业普遍存在运营资金压力的问题，未来强者恒强的局面将持续，广告主和媒体资源逐渐向龙头公司集中。同时，我们选取具有代表性的上市公司进行同业对比，华扬联众在行业中的ROE水平处于行业上游，仅次于分众传媒，营收增速较高，期间费用率处于行业中游。商誉规模仅为0.86亿元，处于较为安全的水平。

我们当前看好华扬联众主要有以下三点逻辑：（1）宏观经济预期向好，营销板块有望最先受益，风险偏好提升及估值修复；（2）抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高速增长；（3）公司为老牌数字营销龙头，连续5年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一，客户资源储备丰富。公司资产结构良好，商誉规模较为安全。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.61、2.51、3.51亿元，EPS分别为0.70、1.09、1.52元。

风险提示：宏观经济波动风险、广告行业政策风险、广告行业竞争加剧风险、公司运营资金周转压力

研究分享

►【银行-平安银行(000001)】戴志锋、邓美君（研究助理）：18年报详细拆解：多维度视角看资产质量-20190307

年报亮点：1、业绩总体增长稳健，营收实现两位数增长、同比+10.3%。2、主动负债压力缓解推升息差，测算的单季年化日均净息差环比3季度大幅回升13bp至2.52%。3、费用较去年高位有所下降。单季年化成本收入比32.6%，较去年同期大幅下降7个百分点。4、轻资产模式下核心一级资本充足率环比提升1bp至8.54%。季报不足：1、不良认定趋严，新业务仍需保持跟踪。2、结构性存款依赖度高、占比总存款达20%。

业绩总体增长稳健，营收和PPOP同比增速在低基数基础上持续回升，营收实现两位数增长。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-2018全年同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%、

-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%、6.1%/6.5%/6.8%/7.0%。

2018业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。其中边际改善的有：1）规模扩张正向贡献利润提升；2）息差、成本负向贡献减弱。边际贡献减弱的有：1）非息增长放缓；2）拨备计提力度加大，负向贡献利润；3）税收正向贡献度稍减弱。

投资建议：公司盈利增长稳健；不良认定趋严，新业务建议保持跟踪；关注公司零售转型。

风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

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