31-固定收益及外汇研究报告

银监会关于银信理财合作业务新规（以下简称《新规》）的政策目标是什么？

理解《新规》的政策目标需要考虑三个角度：1）银信理财业务产生的根源；2）银信理财业务给监管带来的挑战；3）《新规》中的主要条款如何应对这一挑战。

我们认为，银信理财业务的核心意义是：在不占用资本金的情况下，银行通过贷款的发放获取无风险费用收入——而非存贷业务的风险溢价收入。在技术上实现这一目的的手段是该类资产不计入银行的资产负债表，即表外处理。由于理财资产获得的实际收益率可能高于向理财投资者分配（承诺）的收益率，因此银行有很大的动力扩大该业务。

但是，对于监管机构而言，这一产品带来的主要挑战是表外的理财资产难于甚至无法监管。更重要的是，由于我国宏观经济最重要的调控手段是银行信贷控制，表外理财资产的快速扩张也将降低政策调控的有效性。

我们认为，《新规》的主要条款体现了限制银行贷款表外处理——即限制理财业务扩张——的政策目标。主要条款包括：

《新规》实施前的表外资产并入表内。由于并入表内将占用银行的资本金，理财业务将失去其存在的最主要意义；

融资类理财业务余额占理财业务余额的比例不得高于30%。根据我们的了解，当前该比率可能略高于50%；

信托产品期限不得低于一年。当前银信理财产品多在一年以内； 信托产品不得为开放式。这将降低业务增量。

表外资产转入表内对银行资本金和盈利的影响有多大？

根据规定，《新规》实施前的理财产品要在10和11两年转入表内，并按照150%的拨备覆盖率计提拨备。从表面看，实施该项要求将对银行的资本金和盈利构成很大冲击。但是，由于存量理财产品的期限结构以11年底前到期为主，因此如果银行不新发理财产品的话——占用资本金使新发的动力大幅下降，该项要求对银行资本金和盈利的冲击将非常有限——多数理财产品将于11年底前到期。根据Wind的数据，在截止到10年8月11日的4,258只未到期理财产品中，10年末前到期、11年末前到期和12年以后到期的个数占比分别为53.8%、38.1%和8.1%。

《新规》将对股票市场产生什么影响？

由于《新规》对银行资本金的影响非常有限，因此规定本身不构成银行通过股市进行再融资的压力。但是，从整个宏观经济的角度看，由于不占用银行资本金的贷款增加渠道被严格限制，贷款的可获得性将明显下降。因此，无论是从贷款对GDP的拉动作用看，还是从股票和房地产等资产价格看，贷款可获得性的下降都将面临较大的负面影响。