股指期货对其标的指数成份股溢价的影响(2)

时间：2025-04-04

股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

◆股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

瑛琨（２００６）以美国、Ｅｔ本、韩国、印度为样本进行分析，得出的结论是：在股指期货推出前的一段时间，成份股存在着阶段性上涨机会；推出后，短期内现货市场可能出现下跌，而长期来看则基本不受期货市场的影响。杨帆、朱邦毅（２００７）对国外几个重要证券市场的成份股与非成份的收益情况进行了研究指出，在１９９０年１月１日一２００５年１２月１５Ｅｌ期间，大部分国家股指期货的标的指数平均涨幅都超过非标的指数，年平均涨幅差异在１０％左右。

国内外学者大都是通过比较股指期货标的指数平均报酬和非标的指数平均报酬的差异来研究股指期货推出对其标的指数的影响。本文运用了金融研究中人们常用的事件研究模型，把股指期货推出预期作为一个事件来研究沪深３００指数期货推出预期对其成份股的溢价影响。在此基础之上，为了更深入地研究影响成份股溢价的主要因素，我们又建立了因素分析模型作进一步分析。

其研究的意义在于，一方面，我国在推出股指期货以后，还要推出期权、远期等金融衍生产品。所以，研究股指期货推出预期对其成份股的溢价影响给以后管理层推出其他衍生产品提供了很好的借鉴意义。另一方面，如果知道股指期货推出预期会引起成份股溢价，投资者就会更加关注成份股的投资机会。所以，我们研究股指期货推出预期对其成份股的溢价影响有益于投资者进行投资，具有很好的现实意义。

二、成份股溢价的事件研究模型

本文将沿袭赵宇龙（１９９８），魏刚（１９９８），陈伟、刘星、杨源新（２０００）和何诚颖，李翔（２００７）的事件研究模型来分析沪深３００指数期货推出预期对其成份股的溢价影响。

Ｆａｍａ和Ｒｏｌｌ等人在１９６９年分析股票拆细信息对股票价格的影响时首先提出了事件研究模型。该方法的原理是根据研究的目的来选择某一特定事件，研究该事件发生前后一定时间段内样本股收益率的变化，从而分析特定事件对样本股收益率的影响，这种影响的程度常常用超常收益率来计算。

下面我们分步骤来建立事件研究模型，检验股指期货推出预期这一事件是否给沪深３００成份股的投资者带来正的超常收益。

１．事件窗口的定义。根据国外的经验，从股指期货推出前的１年左右开始股指期货的标的指数走势显著强于非标的指数，而我国股票市场的实际情况也正是这样。从２００６年１１月初开始，沪深３００指数的走势就明显地强于上证综合指数、深圳成份指数等非标的指数。所以，我们选择２００６年１１月３Ｅｌ一２００７年１１月３日１年左右时间，大约２４３个交易日作为事件研究模型的事件窗口。

２．样本股的选择。我们选择沪深３００的成份股作为样本股，主要研究股指期货推出预期是否会给他们带来溢价效应，也就是股指期货推出预期是否会给他们带来正的超常收益。剔除沪深３００的成份股中那些上市不久、数据不全的股票，最终我们得到的样本容量为２６６。

万方数据

３．超常收益率的计算。通常计算超常收益率有两种方法：市场模型法和市场指数收益率法。考虑到我国股市股价波动性比较大，市场模型中参数估计不稳定，检验效果不好，我们选择市场指数收益率法来计算超常收益率。其中，作为个股正常收益率估计的市场指数收益率，我们选择的是沪深两市Ａ股流通市值加权指数（３１２０００１）收益率（数据来源于ＣＣＥＲ中国经济金融研究数据库）。超常收益率的具体计算步骤如下：

（１）各样本股的日收益率

各样本股在窗Ｅｌ期内的股票收盘价记为Ｐｉｌ，这里ｉ代表第ｉ个样本股；ｔ代表第ｔ个观察日，ｔ＝１，２，……，２４３。

Ｒｉ，：旦喾型

（１）

其中，Ｒ。代表第ｉ个样本股在ｔ观察日的日收益率；Ｐｊ。代

表第ｉ个样本股在ｔ观察日的收盘价格。

ｓＩ－学

（２）同期沪深两市Ａ股流通市值加权指数收益率

（２）

其中，Ｓ。为观察日ｔ的沪深两市Ａ股流通市值加权指数收益率，Ｓ。为观察日ｔ的日收盘指数。

（３）计算超常收益率

ＡＲ“＝Ｒ；。一Ｓ．