中金公司--汽车及零部件-行业景气下行,业绩决定(17)

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研究部

投资建议：看重估值和业绩稳定性

我们认为汽车股估值倍数已经较大程度反应了下半年及明年的行业景气下行，下半年汽车行业投资思路应该以个股选择为主，我们偏爱：（东风集团（600660.CH（489.HK）、一汽富维1、盈利表现稳定性强，估值相对较具优势的公司，如）和信义玻璃（（600742.CHA股的华域汽车（600741.CH）、福耀玻璃868.HK）、上海汽车）；（600104.CH）和江铃汽车（000550.CH）以及港股的敏实集团（425.HK）、铃汽车、东风汽车及中国重汽；港股推荐排序为：敏实集团、东风集团、中国重汽及信义玻璃。600006.CH）和中国重汽（000951.CH/3808.HK2、处于业绩拐点期，未来盈利向上弹性较大的品种，包括东风汽车）。A股推荐排序为华域汽车、福耀玻璃、一汽富维、上海汽车、江

估值倍数已经较大程度反应行业景气下行

目前时代，A汽车上市公司较少，代表性不强）以来，中金公司覆盖的港股汽车股整体2001股、港股汽车上市公司整体领先年至今，中金公司覆盖的A股汽车股整体P/B为2.5倍及P/B1.8及倍。若不考虑ROE均值分别为20082.5年下半年至倍及11.7%2009；而年上半年的金融危机2004按照历史平均ROE与P/B的内在联系，目前A股估值隐含的2011年ROEP/B为及11.7%ROE，均值分别为H股为16.7%1.8，比倍及年（之前港股201018.6%年预测。若ROE分别下降9.3及3.1个百分点，下降幅度接近甚至超过我们分析的整车行业年均下降幅度（3.6个百分点）。

图表44：A股汽车股P/B估值与ROE关系

图表45：港股汽车股P/B估值与ROE关系

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

业绩稳定性强的零部件龙头更具备吸引力

根据日韩的经验分析，力，在行业成长中持续扩大市场份额；我们认为中国汽车行业中有望实现跨周期成长的公司必须具备以下素质：1、具有核心技术竞争推荐A股的华域汽车、福耀玻璃、一汽富维和港股的敏实集团、信义玻璃：2、具备一定的规模经济优势，能更强抵御行业下行风险。基于以上的标准我们

调公司未来两年盈利预测至每股和0.88元和1.00元，上调幅度均为10%，公司目前股价对应2010司竞争力以及盈利稳定性认识进一步提升，1.7倍，剔除每股对应2元钱现金和金融资产后目前年PE和PB仅为11倍公司估值水平还有较大提升空间，PE仅为8倍，估值处于行业最低端；我们认为随着投资者对公我们维持公司推荐评级和13.7元目标价。 年公司每股受益分别为业龙头能受益行业销量增长，且出口配套市场成长空间较大，我们维持公司审慎推荐评级。0.85元和1.05元。目前公司股价对应2010年和2011年PE分别为122010年和2011

倍和10倍，公司作为行Q5和CC等竞争力强车型推出，而一汽丰田也走出销售底

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, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。17

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汽车与零部件：2010年7月29日

部；另一方面新成立的延峰彼欧等企业也将为公司长期业绩增长助力，预计2010年和2011年公司每股盈利将分别达到2.3元和2.7元，目前股价对应2010年PE和PB分别为10倍和2.2倍，估值处于行业低端。再考虑到公司作为一汽集团旗下主要内外饰件供应商，具备外延式扩张的实力，我们维持公司审慎推荐评级。

10%产品开发以及新业务的开展等四个方面实现稳定快速增长，预计未来3年净利润年复合增长率为26%。我们给予15港元的目标价，对应2011年13.5倍市盈率，目前股价有38%的上升空间，首次给予“推荐”投资评级。

受益于上半年出口复苏及房地产投资增速，预计公司上半年业绩将达到5亿港元，较2009年同比司的业绩成长稳定。预计2010年、2011年净利润将同比增长27%及24%至9.8亿元及12.2亿元。目前公司估值为12.3倍2010年市盈率，安全边际较高，我们维持“审慎推荐”投资评级及4.4港元的目标价。

整车企业配置一线品牌，A股首选上海汽车，港股首选东风汽车

中国的整车企业集中程度仍有待提高，随着行业景气下行，龙头企业有望凭借其品牌及规模经济优势继续扩大市场份额，实现业绩稳定增长。

上海汽车（600104.CH）：公司旗下上海通用和上海大众未来两年均有竞争力较强车型推出，上海大众途观和明年将推出的NMS将推动其销量和业绩增长，而上海通用旗下英朗GT、新赛欧以及将引进的SUV车型将为其盈利增长提供 …… 此处隐藏：1738字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……