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汽车与零部件：2010年7月29日

国际比较――零部件和整车龙头更能取得跨周期成长

零部件公司更能获得跨周期成长

从韩国和日本历史经验来看，零部件公司中长期走势较整车企业更好，其中丰田供应商电装和爱信均跑赢丰田；现在供应商自1989年上市来更是远远跑赢现代汽车。究其原因我们判断主要是零部件供应商更容易扩大业务规模，去做更多零部件产品并依托汽车业务多元化到其它领域。同时，零部件公司因为不直接面对终端消费者，产品价格相对稳定，业绩稳定性更强。

图表31：丰田及其零部件供应商股价走势

图表32：现代及其零部件供应商股价走势

商用车随经济周期波动更大，龙头企业整体表现略好于乘用车。从乘用车和商用车比较来看，日本乘用车公司股票表现远远好于商用车，主要在于日本本土商用车市场受制于地理因素相对较小，销量持续萎缩，在较小的销量基数下日本商用车相对于欧洲商用车而言性价比优势并不明显。欧洲市场来看，则呈现相反现象，商用车表现要好于乘用车，我们判断主要由于乘用车市场竞争激烈导致利润率偏低，而商用车市场则在产品升级和出口增加刺激下利润率持续提升。但另一方面，我们注意到欧洲商用车企业股价波动幅度受经济周期影响程度更大。

图表33：欧洲乘用车及商用车上市公司走势比较

图表34：日本乘用车及商用车公司股价比较

资料来源：彭博资讯 资料来源：彭博资讯

国内乘用车、商用车和零部件公司均呈现明显周期性波动特征。国内无论乘用车、零部件还是商用车股票均呈现出较大的周期性波动，我们选取各自细分市场龙头来看，零部件公司福耀玻璃表现最好，且其在2004～2005年行业调整周期中也是率先见底反弹。不同国外，我国乘用车公司波幅要高于商用车公司，主要由于在市场比较热时其往往被看作消费品而给予高估值，而在市场弱时，其又会被看作是周期类股票。

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