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图表30：汽车行业重点集团盈利分析

20082009201020112012

销量

8,641,737 12,628,825 15,154,590 17,427,779YoY

19,519,11246%

20%

15%

12%

平均售价

134,905 119,790

116,196

111,549

105,971

YoY-11%

-3%

-4%

-5%

营业收入

1,165,811 1,512,808

1,760,908

1,944,043

2,068,462

YoY 30%

16%

10%

6%

营业成本 1,001,844

1,264,792 1,456,732 1,626,486 1,743,366毛利

163,967

248,016

304,176

317,557

325,096

毛利率

14.1%

16.4%

17.3%

16.3%

15.7%

销售费用

50,274

66,008

77,480

85,538

91,012

收入占比

4.3%

4.4%

4.4%

4.4%

4.4%

管理费用

53,851

67,183

76,440

84,389

87,722

收入占比

4.6%4.4%4.3%4.3%4.2%财务费用(2,655)(1,800)(1,674)(1,548)(1,435)其他

1,877 657 657 657 657利润总额

59,065

113,684

149,239

146,739

145,584

税前利润率 5.1%

7.5%

8.5%

7.5%

7.0%

净资产收益率

14.7%

23.1%25.0%21.4%18.8%

注1：包括北汽、中国长安、华晨、一汽、上汽、激励、江淮、奇瑞、东南、厦门金龙、郑州宇通、重汽、东风、广汽、庆铃、陕汽和比亚迪。 注2：净资产收益率＝利润总额/净资产

资料来源：中国汽车工业协会，华通人，中金公司研究部

政策扶植力度加大和企业放缓投资为行业曙光。间，我们认为尽管现阶段看来2011年行业利润率存在1.0面，企业主动放缓产能投资ROE亦将下降3.6个百分点，但目前仍存在（行业内）；另一方面，ROE个百分点下行空产品需求结构改善、及利润率好于我们预期的可能。主要来源于以下两个方面：政策扶植力度加大带来销量再度大增（行业外）一方。

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, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。13