马林梅、中国上市公司资本结构对经营绩效影响的实证分析——来自商贸行业的

第２６卷第１０期

技术经济

Ｖ０１．２６，Ｎｏ．１０

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文章编号：ｌ００２—９８０Ｘ｛２００７）１０—００２６－－０３

中国上市公司资本结构对经营绩效影响的实证分析

——来自商贸行业的经验验证

马林梅，王志宏

（辽宁工程技术大学工商管理学院，辽宁葫芦岛１２５１０５）

摘要：通过对中国商贸行业上市公司的膏本结构与经营靖蛀的影响关系进行实证研究，得出结论：经营绩蛀与资产童债率负相关，资本姑构已经超过了最优资奉结构；经营绩艘与长期借款单呈不显著的正相关关系，与短期借款率呈显著的负相关关系；股权的适度集中有利于经营缋效的提高。

关键词：资本结构；财务杠杆；股权集中度；经营绩效

中国分类号：Ｆ７２１．８

文献标志码：Ａ

１问题的提出

如何安排股权结构和负债结构对于提高公司治理的效率、促进公司绩效提高是必不可少的。从资本结构的历史变迁来看，资本结构效应已经逐渐从财务杠杆效应扩展到治理效应，即企业通过对资本结构中股权与负债结构的选择来影响企业治理效率，最终影响公司绩效。现有的研究已经证实，行业特征是影响资本结构与绩效关系的一个重要因素。商贸企业是生产企业价值链的延伸，其资产流动性强，流动负债率较高，所以商贸企业资本结构与经营绩效之间的关系也必然不同于其他行业。当前，我国商贸企业正处于人世后的高速发展时期，面Ｊ临着与资本结构相关的诸多问题，而国内外学者大多侧重于上市公司整体资本结构的分析，本文主要针对我国商贸上市公司资本结构对经营绩效的影响进行实证研究。

量高的企业负债率越高，所以企业价值与资产负债率正相关。我国会计学界对资本结构与经济效果的研究文献颇为丰富”。陆正飞发现负债率与收益率负相关。２］。王娟和杨凤林发现净资产收益率、公司规模与资本结构负相关”］。吴淑琨通过实证分析发现股权集中度、内部持股比例与公司绩效呈显著性倒ｕ型曲线关系ｏ］，李锦望等以家电行业为例，证明我国家电行业上市公司资本结构与企业价值之间负相关ｏ］。这些文献大多侧重于资本结构的某一方面进行分析，并且大多侧重于针对上市公司整体而少有针对分行业资本结构的研究。目前，我国上市公司基本完成了股权分置改革，考虑到研究的意义，本文从广义资本结构的多个方面，即从狭义资本结构（资产负债率）、负债结构、股权集中度三个角度研究资本结构对商贸企业经营绩效的影响。

负债比例的提高有利于抑制经理人利用企业过多的自由现金流量进行自利行为，以缓和因经理人在公司中的持股比例过低而导致的经理人与股东在剩余索取权上的利益冲突，激励经营者努力工作，提高经营绩效。根据现代资本结构理论，在公司负债不超过某一点时，企业的财务杠杆为正效应，经营绩效与资本结构正相关，在公司负债超过某一点时，企业的财务杠杆为负效应，经营绩效与资本结构负相关，即企业存在一个最优的资本结构。Ｍａｓｕｌｉｓ对权衡理论的研究证实了税收盾牌对企业价值的促进

２相关文献回顾与研究假说的提出

ＭＭ理论认为，资本结构与企业价值不相关；ＭＭ的修正模型则认为企业负债越多，企业价值越大。Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｌｉｎｇ认为，企业存在一个使企业价值最大的最优资本结构。Ｍａｓｕｌｉｓ的检验结果表明企业价值与负债水平正相关。Ｒｏｓｓ的信号传递理论认为债务融资是资产质量良好的信号，越是质

收蓿日期：２００７—０５－－１６

作者简介：马林梅（１９７８一），士，山西洪洞人，ｉＺ＇ｉ＂工程技术大学工商管理学簏井师，技术经济与管理硕士，主要从事国际

贸易研究；王志宏（１９５８一），男，内蒙古满州ＩＡ．，辽宁工程技术大学工商管理荦院簏长，教授，博士生导师，主要从事管理科学

与２ｒ－程和技术经济领域研究。

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中国上市公司资本结构对经营缋效影响的实证分析

作用，并进一步检验了资本结构变化对企业价值的影响，结果表明，公司绩效与其负债水平呈正相关关系；当负债水平位于０．２３～０．４５的区间中，随着负债水平的升高，企业绩效将增加［６］。根据２００１—２００５年统计表明，我国商贸上市公司的资产负债率均值为５８％左右，而我国上市公司企业最优资产负债率应该是６０％左右”］。故本文的第一个假说是：

Ｈ。：商贸企业经营绩效与资本结构正相关。长期借款和短期借款由于利息的避税作用，财务杠杆对经营绩效可能有正的效应，但是我国商贸行业上市公司由于行业特征使其流动负债比例较高，这可能会导致短期融资对长期融资的替代，其交易成本、谈判成本、代理成本等相关成本的增加导致经营绩效下降。基于以上分析，本文的第二个假说

是：

总资产联系起来，反映债权和股权的综合盈利能力，评价资产的综合使用效率。用来表征资本结构的变量，我们选取衡量广义结构的资产负债率，衡量负债结构的长 …… 此处隐藏：6226字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……