i美股投资研报--博纳影业(2010年12月IPO版)(14)

美股投资研报

而保利博纳的签约明星较少，之前很少投资大制作的影片。所以在自产片源方面无法与华谊兄弟竞争。但正是由于没有大导演及大明星的制作阵容，反倒使得保利博纳在影片发行方面练就了更加专业的发行能力。

优质片源风险

引进限额内的二十部进口大片通常能占到国内整个票房比例的一半左右。以2009年为例，二十部进口影片占全年票房的44.4%。而由于进口影片发行权由国有发行公司垄断，所以目前保利博纳无法获得进口片源。

保利博纳只能在国产影片、港产影片及台湾影片中选择片源。这其中国产影片中的大制作通常是由华谊兄弟或新画面等公司自行投资拍摄。而在港产影片和台湾影片中选择，则需要对观众观影偏好有更加敏锐的把握。

值得注意的是：进口影片限额将在2011年3月作废，届时拥有成熟发行能力的保利博纳或可从中获得较大收益。 公司股权结构风险

保利博纳在招股说明书风险提示中作出说明：“如果中国政府认定我们建立的中国业务运营架构的契约不符合中国法律、条例或者规范，我们可能会受到重罚。此外，这次募集可能要中国证监会批准，而和附属实体建立合约安排则需要中国商务部批准。假如公司无法获得批准，这会给公司带来不利影响。”

2005年7月，文化部、广电总局、新闻出版总署、发改委、商务部五部委出台了《关于文化领域引进外资的若干意见》，禁止外商投资设立和经营广播电视节目制作及播放公司、电影发行制作公司，电影公司引进外资，需报国务院有关行政部门批准，并征得中宣部同意。未经批准，擅自突破有关规定引进外资，要严肃查处。

其他行业对于上市前引入外资创投没有管制，但是在文化产业领域，我国则有明确规定禁止外资入股。尽管从注册地点看，保利博纳为开曼群岛公司，但是外资背景仍然为保利博纳增加了不确定性。

七、规划与定位

保利博纳的目标是走派拉蒙模式，即以投资带动发行，再以发行带动制片，进而发展成为综合实力强大的电影实体的发展之路。最终成为一个从电影发行，到覆盖制片、发行、影院投资、广告、经纪各项业务的综合性电影集团。

上游布局：与知名导演很做建立专业制片公司。从2009年开始，保利博纳与知名导演陈可辛、黄建新成立人人电影公司。这样既可确保片源，获得15%的发行代理收入，使公司保持健康的盈利模式和稳定的现金流，同时作为出品方，保利博纳还可以获得另外85%中的版权收益。

下游拓展：投资建设博纳影院。保利博纳将在3~5年内投资3到5亿元建成20家五星级影院。虽然影院投资需要有20年以上的经营期，投资较大、回收周期较长，但保利博纳较早开始布局影院业务，因此很受投资人青睐。

稳定中游：上下游的建设都是为了稳定中游的发行。制作电影是为了拿片源，为发行做储备;而下游电影院的建设作为直接的销售窗口，是连接院线和投资的紧密合作纽带。

理顺保利博纳在上下游的各类关系，形成相互支撑的产业链，符合上市公司的要求，关键在于：人才结构储备和提升的难度。于冬表示将为未来的核心管理层代持相当部分的期权，希望吸引能与国际接轨的高管加入。

此外，建立海外投资渠道。据于冬透露，保利博纳香港海外投资公司近期将成立，目前已经邀请了国际发行非常有经验的香港著名电影人施南生、博纳国际影业集团COO陈永雄等加入。