计算机软硬件行业

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稳定增长是主题

——08年计算机软硬件行业中报前瞻

研究结论

z 软件行业近几年又高速增长期进入稳定发展阶段，2008年1-5月软件行

业增速为29%。此外，自02年以来，软件产业发展速度始终高于电子信息行业增速，行业地位也不断提升，08年1-5月份数据表明，软件行业已经占到了电子信息行业收入的13.4%。同时，根据信息产业部公布的电子信息百强分行业毛利率情况，软件行业自03年到07年实现了巨大的跨越，成为所有细分行业中毛利率最高行业。

z 软件产业收入结构中，近几年来含金量较高的软件产品、技术服务业务占

比持续上升，尤其是技术服务业务增速最高，而系统集成业占比则持续下降。08年1-5月份，软件产品、系统集成、技术服务占比分别为56.18%、24.86%、18.96%，增长速度最快的是技术服务业务。

z 2001年以来我国软件行业外包业务收入保持了较快增长。根据易观国际

动数据，07年全年离岸外包额为146.01亿元，同比增长33.96%，高于软态件行业整体增长。08年一季度，离岸外包业务增速为25.27%，与去年跟同期持平。日本仍然是我国软件离岸外包的主要来源地，但是来自欧美地区的业务占比逐渐提高。

踪

z 用友软件是国内管理软件的市场龙头，公司耗费数年开发的基于SOA架

构的U9产品仅年初投放市场，此外公司对于原有产品U8、NC的升级产品也不断推出，公司近期公告进入SAAS运营业务领域。总体来看，上半年，公司经营情况正常，收入状况良好，但是考虑到公司持有的大量金融资产，今年一季度由于资本市场的大幅下滑，大幅影响到公司的业绩表现，我们在不考虑投资收益及公允价值变动收益影响的条件下，预计公司08年半年每股收益为0.28元。

z 公司是国内从事软件外包、各行业信息化解决方案业务的龙头企业。公司

今年初实现了对集团公司的吸收合并，这有利于增强公司的整体经营效率、降低管理中的沉默成本，加强上市公司的软件外包规模以及整体盈利能力，预计公司本期中报业绩为每股收益0.20元。

z 青岛软控是国内轮胎行业信息化制造设备供应的龙头企业，公司的产品定

位高端，部分拳头产品已经进入全球主流客户采购需求中。今年上半年，公司受益于但其客户需求增长以及消化去年未完成合同，经营业绩将实现大幅增长，预计公司半年业务每股收益为0.35元。

z 南天信息是国内长期从事金融信息建设的老牌企业之一，在金融行业IT

服务商排名中始终名列前茅。近几年，借助国内客户对于金融电子设备需

【行求的爆发增长以及对于IT外包持续增长的需求，公司实现自身的业务转业型与优化。今年上半年，受益于金融电子设备以及IT外包业务的增长，研同时受到公司出售资产收益的影响，公司业绩出现爆发增长，预计中报业究】绩每股收益为0.22元。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关

系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。

童胜 计算机软硬件行业资深分析师

8621－63325888×6094 tongsheng@http://www.77cn.com.cn

行业评级 看好 中性 看淡（维持）国家/地区 中国/A股行业 计算机软硬件

报告日期 2008年7月15日

行业表现

评价周期 1个月3个月12个月绝对表现（%）-27.14-35.59-20.50

相对表现（%）

-3.74

-7.46

9.8

资料来源：WIND

重点公司盈利预测及投资评级

07EPS08EPS(E)09EPS(E)股价

评级青岛软控0.470.700.9816.48买入宝信软件0.520.650.8516.95买入航天信息0.761.051.3027.57买入用友软件0.780.660.8827.36增持东软集团0.39

0.56

0.7227.12

中性

资料来源：公司数据，东方证券研究所预测

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目 录

一、软件行业上半年.......................................................................................3

1.1、全行业进入稳定增长期..............................................................................................3 1.2、行业增长优于电子信息行业发展，行业地位不断提升................................................3 1.3、收入结构、盈利能力持续优化....................................................................................4 1.4、软件外包保持稳定增长..............................................................................................5 二，重点公司半年业绩预测.............................................................................8

2.1用友软件.......................................................................................................................8 2.2东软股份.......................................................................................................................8 2.3青岛软控.......................................................................................................................9 2.4南天信息.....................................................................................................................10 三、重点上市公司中报业绩预测....................................................................11

图表目录

图1：2000年-2008年1-5月软件产业收入规模及增长速度........................................................3 图2：2002年-2008年1-5月份软件行业与电子信息行业发展增速比较......................................3 图3：2002年-2008年1-5月份软件行业在电子信息行业收入中占比..........................................4 图4：2002年-2008年1-5月份软件行业与电子信息行业发展增速比较......................................4 图5：2003年-2007年1-10月电子信息产业百强分行业利润率情况...........................................5 图5：2006年三季度-2008年一季度软件离岸外包规模及增长率.................................................6 图5：2006年三季度-2008年一季度软件离岸外包来源地占比情况.............................................6 图5：2006年三季度-2008年一季度软件离岸外包前十名市场份额.............................................7 图5：2008年一季度软件离岸外包市场份额................................................................................7 图5：2006年-2011年软件离岸外包规模及增长率......................................................................7

表1：重点上市公司中报预测.....................................................................................................11

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一、软件行业上半年

1.1、全行业进入稳定增长期

国内软件行业在经历了过去高速增长期后，近年来已经进入稳定增长阶段，06年、07年全行业增速为22.9%、20.9%。虽然07年行业增长未能延续前几年的高增速，但是考虑到全行业较大的产业规模，这一数据仍然能够接受。今年1-5月份，行业增速达到了29%，较为理想。 图1：2000年-2008年1-5月软件产业收入规模及增长速度

资料来源：东方证券研究所

1.2、行业增长优于电子信息行业发展，行业地位不断提升

图2：2002年-2008年1-5月份软件行业与电子信息行业发展增速比较

资料来源：东方证券研究所

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图3：2002年-2008年1-5月份软件行业在电子信息行业收入中占比

资料来源：东方证券研究所

我们将增长速度放大到整个电子信息行业，我们可以看到：近几年来，软件行业的增长速度始终高于整个电子信息行业的发展速度。而软件产业在电子信息产业收入中的占比持续上升，这一数据由02年的7.86%快速上升到08年1-5月份的13.4%，软件产业在整个电子信息行业中的地位不断提升。

1.3、收入结构、盈利能力持续优化

在软件行业实现快速发展的同时，行业内部收入结构也在不断实现优化，我们通过对04年到08年1-5月份软件结构的数据分析发现：在这个发展阶段，软件产业中含金量较高的软件产品、技术服务业务占比持续上升，尤其是技术服务业务增速最高，而另一方面系统集成业占比持续下降。 图4：2002年-2008年1-5月份软件行业与电子信息行业发展增速比较 资料来源：东方证券研究所

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软件产品依然占据了收入占比最高的细分业务，从目前来看，随着国内大规模IT建设的大体完成，硬件环境基本构建，但是要发挥信息技术优势还需要大量的软件产品来满足客户需求，市场对于软件产品的需求将会逐渐提升。

IT系统在实现其功能的同时往往需要大量的维护业务，随着国内IT行业发展，随着企业管理理念的发展，随着内资企业对于为服务付费观念的不断认可，以及近年来软件离岸外包业务的迅猛发展，未来技术服务业务的发展空间还非常广阔。

系统集成行业逐渐一定下滑，主要原因是该细分行业的整体壁垒不高，除去应用软件的影响，产品的差异化不明显。市场的集中度不高，市场环境已经处于充分竞争的状况，行业整体毛利率呈现逐年下降趋势。行业内许多企业都尝试进行业务转型，加大产品研发投入，加大软件产品在集成业务中的比例。

图5：2003年-2007年1-10月电子信息产业百强分行业利润率情况

资料来源：东方证券研究所

另外我们选取了信息产业部公布的电子信息百强分行业毛利率情况，我们可以非常清楚的看到，从03年到07年，软件行业盈利能力实现了巨大的跨越，到07年一跃成为所有细分行业中毛利率最高的细分行业，这也印证我们对于行业发展总体趋于乐观的判断。

1.4、软件外包保持稳定增长

2001年以来我国软件行业外包业务收入保持了较快增长。根据易观国际数据，07年全年离岸外包额为146.01亿元，同比增长33.96%，高于软件行业整体增长。08年一季度，离岸外包业务增速为25.27%，与去年同期持平。

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图5：2006年三季度-2008年一季度软件离岸外包规模及增长率

资料来源：易观国际

图5：2006年三季度-2008年一季度软件离岸外包来源地占比情况

从业务来源来看，日本仍然是我国软件离岸外包的主要来源地，但是来自欧美地区的业务占比逐渐提高。从易观国际公布的数据，07年相对06年来看，来自日本的外包业务比例有所降低，但07年全年，业务来源结构保持了比较稳定的状态。

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图5：2006年三季度-2008年一季度软件离岸外包前十名市场份额 单位：%

另外，从软件离岸外包业务前十名厂商的市场份额总额来看，07年以来各期数据要明显高于06年，就各个季度来看，07年以来市场集中度有一定波动但幅度不大，市场份额整体发展较为平稳。 图5：2008年一季度软件离岸外包市场份额

资料来源：易观国际

图5：2006年-2011年软件离岸外包规模及增长率

资料来源：易观国际

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虽然受到人民币升值的压力，但是基于中国大规模的高素质人力资源，软件离岸外包业务在中国的成长空间仍然非常高，根据易观国际提供的数据，预计2006年至2011年离岸外包将增长5倍，复合增长率达到37.97%。

二，重点公司半年业绩预测

2.1用友软件

公司是国内从事ERP软件、财务软件以及其他管理软件开发的行业龙头。

从06年开始，公司实施效益化经营策略，主要措施为加大分销在销售中的比重。07年三季度，分销比例达到了38%，大大高于05年26%的水平。

公司花费四年时间开发的面向中端市场的U9已经正式上市。此外，公司现有产品中的U8系列的871版本产品、NC系列的5.02版本也都于今年1月投向市场。

2008年，公司将“实现主营业务的突破增长”列为当年的工作中心，将通过客户经营、加大核心业务投入力度、购并扩张等措施实现。

公司近期发布公告，正式宣布进入SAAS运营领域， SAAS运营模式有助于中小企业使用管理软件提升经营效率，未来来看，中小企业信息化需求将是一个国内行业信息化需求的重要部分。目前公司在国内管理软件市场的最大竞争对手—金蝶国际已经开办了运营SAAS业务的友商网。公司目前介入该领域，为未来的发展奠定基础。

公司是我国ERP市场的领头羊，在国内ERP厂商中具有最高的市场知名度，且拥有最大的市场份额。不考虑投资收益的影响，预计公司08年中期能够实现的每股收益为0.28元。

2.2东软股份

公司是国内软件外包以及国内各行业信息化解决方案提供商中的龙头企业。

由于行业竞争激烈，以及公司出于扩大市场份额的考虑而采取的低价策略，公司的国内软件业务始终处于亏损状况。近年来，国内烟草、电子政务等市场需求持续增加。而据我们了解，公司在烟草的地方市场占有率达到第一，在社保系统的市场占有率也非常高。凭借前几年公司国内业务的成功布局，预计未来几年，公司的国内业务将有大幅增长的可能。

由于医疗行业设备投资增长趋缓，预计公司数字医疗业务将保持平稳增长。

根据公开资料，06年股份公司与集团公司分别实现软件外包收入5548万美元、5516万美元，共11064万美元。根据IDC对06年国内离岸软件外包业务规模13.8亿美元的预测，合并后的东软将占据8%的市场份额。而从事外包业务的人员规模今年也将达到6000人左右,也是业内规模最大的。由于软件外包对于接包企业规模有较高的要求，因此具备规模优势的东软在外包业务上具有更大的上升空间。

公司今年实现了对集团公司的吸收合并。根据公开信息，06年股份公司收入为26.97亿元，净利润为7967万元，而集团公司（母公司）实现收入3.77亿元，净利润为19473万元。合并前，股份公司06年每股收益0.28元，而如果合并集团公司和股份公司的净利润，以合并后股份公司的股份数为股本，则每股收益为0.52元。很显然集团公司注入上市公司将极大增强上市公司的盈利能力。

合并后，股份公司与集团公司业务能够更好的融合。股份公司主要拥有对日软件外包、国内信息化解决方案提供、数字医疗；而集团公司的业务主要是：IT教育、数字医疗、对日软件外包。两家

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公司的数字医疗业务主要通过对东软医疗的持股而实现，合并后影响不大。而软件业务则存在优化的可能，主要在于虽然集团公司软件外包业务主要为东芝提供解决方案，但与股份公司的国内业务在技术上有很多类似的地方，而集团公司少量的嵌入式系统开发业务与股份公司的软件外包业务在技术上也类似，因此以上业务非常容易实现融合，有助于公司开发资源的有效利用。此外，股份公司在日本设立了面向客户的子公司，未来也能够为集团公司业务服务。很显然，合并后将极大提升股份公司的业务成长能力。

软件行业近年来逐渐出现了外延式发展的潮流，企业通过并购来提升规模、行业地位，扩大客户资源。而公司在国内、国际业务上的许多竞争对手纷纷采取措施提升企业竞争力，中软国际（8216.HK）、东华合创（002065）、浙大网新（600797）等企业今年都有类似动作。东软集团（包括股份公司）虽然拥有国内最大的软件开发团队，但是如果一直保留集团公司、股份公司分类业务分项经营，对于股份公司的市场形象、规模效应、长期发展前景等都是不利的。因此，合并对东软而言是加快企业成长、维持龙头地位的必然选择。

集团公司并入股份公司有助于企业降低企业运营的沉默成本，而且为将来整个集团实现股权激励扫清障碍，这对于公司的长期发展将是重要的推动力量。

今年来，虽然人民币对美元出现了加速升值的情况，对于公司而言，由于过去外包合同有50%左右为以美元计算，存在一定的汇兑损失，但是通过公司的财务处理已经能够降低影响，我们预计公司08年中报每股收益约为0.20元。

2.3青岛软控

轮胎生产行业产能投资具有长期性的特点，由于工艺、管理的原因，企业往往是从较低产能规模开始建设生产线，但另一方面来看轮胎行业具有很强的规模效应，企业在完成初始投资后，需要持续不断扩充产能，从初始产能到达目标产能往往需要较长时间。从这个意思上来说，轮胎企业的投资往往不会轻易中断，在市场整体环境可能出现问题的时候，投资周期可能仅仅是延长。

轮胎生产线中，最为重要的是前期与配方相关的配料系统，而这是公司的拳头产品，目前在国内的市场占有率超过85%，而且全球前十大轮胎企业全部采购了公司的该类产品；公司去年推出的密炼机产品定位高端，是与全球领先生产商合作的产物，产品定位高端，价格是国内同类产品的2.5倍左右，同时具有进口替代能力，价格为国外同类产品的50%，未来前景乐观。

公司今年初推出的半钢成型机目前已经有销售，三鼓一次成型机的工作效率比国内主要竞争对手高30%左右；公司目前推出了满足轮胎检测所有类别需求的检测产品，包括：动平衡检测、不圆度检测、均匀性检测、X光检测以及激光检测，目前国内还没有竞争对手，虽然国内厂商目前在产品检测上没有较多投入，但未来国家很有可能推行轮胎的强制检测。

目前公司的主要客户为国内企业，但部分产品已经为国际高端客户采用，其中配料系统进入所有大客户采购名单，检测设备07年为倍耐力采用，监测设备为锦湖轮胎、佳通轮胎采用。而公司推出的新产品正逐渐为客户接受。公司对于海外市场的开拓主要通过三种方式：跟随高端可客户在全球的产业布局；与外贸公司合作进入海外市场；加大投入、重点开拓印度市场，目前已设置办事处。 公司的软件产品包括设备控制系统和管理系统，管理系统化中包括轮胎行业的操作系统、密炼车间网络管理系统（涉及库存采购分析、设备运行检测、设备故障分析等）以及密炼机群控管理系统等等。从轮胎行业信息化未来发展方向来看，管理系统的需求会越来越大，公司在软件产品上相对行业竞争对手具有较大的差异化优势。

公司对于未来发展方向有两方面的考虑，首先是轮胎行业的拓展，包括新产品的研发；软件、集成电路产品的研发；领域内深层次研究；废旧轮胎处理技术及产品研发。其次，公司希望将自身技术

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优势向其他行业进行外延式发展，目前倾向于将配料系统向其他行业渗透，现在选择的行业为化工、食品。

公司与国内各高校、研究机构以及海外优秀公司开展了形式多样的合作，提升自身研发能力、产品推进速度，目前公司已拥有十多项发明专利，注重研发投入也是公司外来长期发展的保证。 公司产品由于满足客户需求，生产任务饱满，目前拥有较大规模的已签署、未执行合同，这有利于公司保证今后一段时间的稳定发展。我们预计公司08年半年报中每股收益为0.35元。

2.4南天信息

公司的主打产品-PR系列专用存折打印机10多年来被列为国家级重点新产品，市场占有率均达60%以上，居国内同类产品市场份额第一位。但是近年来市场竞争激烈，产品毛利率逐年下滑。公司需要不断拓展新的利润增长点。

公司确定企业未来的支撑业务包括：信息产品提供、软件与集成、运营与服务。

信息产品包括PR系列存折打印机、BST银行自助终端设备、自助售票机产品和ATM设备的生产。其中PR系列存折打印机将力争满足国内大型银行的换代需求、中小银行的配置需求、国际市场的转移需求，由于公司的该类产品具有国际竞争力，因此该项业务仍有一定的发展空间。

BST设备方面，公司已根据市场需求开发出十多种型号，产品种类最为齐全，是国内自有品牌用户首选品牌，市场占有率长期排名第一。06年、07年出货量分别达到3000台和6000台，该项业务快速成长的态势非常明显。该类产品目前单价在2万元左右，产品的毛利率为25%。公司希望未来该类产品产量达到年产2.2万台，市场占有率为40%。

由于我国未来城市铁路、城际铁路有很大的发展空间。轨道交通自助设备必然有很大的潜在需求。公司的产品定位于高端，采用非接触式的检票技术，目标是新一轮的更新需求以及未来巨大的新增需求。06年、07年在成功完成广州地铁总额约6000多万系统集成项目后，获得了北京地铁4号线的AFC项目售票类设备的采购订单。公司计划三年内，该项产品的年产量将达到4000台。 由于国内ATM拥有水平与世界平均水平的差距较大，国内ATM市场的繁荣才刚刚开始。事实上，公司早就关注该细分行业，但出于谨慎原因，前期投入的资源相对较少。公司产品现在已经进入了农行的采购名单，在建设银行的测试中排名第二。由于公司于银行具有长期、深入的合作关系。ATM制造行业最为重要的客户壁垒对于公司而言并不是非常高。公司希望三年内，ATM设备的年产量能够达到3000台。

软件与集成业务主要为银行客户提供专业服务和软件外包服务。主要包括两方面的内容：IT基础服务业务和软件服务业务（人员外包）。IT基础服务业务主要是公司已经获得的10个数据中心和20个分行的思科路由器的服务业务。2007年公司在思科服务器国内服务商排名中位列第五，金融行业中排名第一。该项业务收入中，有70%要支付给思科。07年这部分服务收入是在5000万元左右，08年公司目标是1亿元，2009年是2亿元。

软件服务业务主要是公司向银行派驻软件开发人员，参与银行的软件类业务，该项业务收入为2.2万/人月，约26万/人年，毛利率达到30%。07年派出的人员大约有100人，公司希望08年和09年的规模为300人和500人。随着银行业未来对成本控制需求的不断增加，我们判断银行将会将越来越多的非核心业务外包，公司凭借良好的信誉和长期的合作关系，该项业务的发展空间也非常大。

运营与服务业务主要利用自有专用金融设备全面开展维护服务和运营业务。其中服务业业务主要向公司能够生产的信息设备（存折打印机、BST设备、ATM设备）提供维护服务。运营业务主要利用ATM设备进行运营业务。

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公司目前服务的存折打印机有5-6万台，每台年收入200元，配件成本小于100元。毛利率在50%以上。未来这一维护规模有逐渐扩大的趋势。

公司当前开展的BST设备维护业务，维护单价为1800-2500元/台年，06年和07年的维护规模达到1000台和3000台。随着未来BST产品保有量的不断上涨，该类产品的维护规模有大幅增长的空间。

公司已经开展了ATM设备维护业务，收费为4000-5000元/台年，维护期为1-3年，06年和07年的维护规模分别为2000台和3000台。公司希望08年达到6000台。三年内这一规模能够增长到1.5万台。由于届时国内ATM保有量预计将达到15万台左右，10%的市场占有率对于公司而言能够达到的可能性非常大。

三年内，公司计划向市场投入1500台ATM设备进行运营业务。由于企业具备ATM设备的生产能力，因此该项业务的开展成本低于其他企业。但是由于运营业务对企业ATM投放点选择能力的要求较高，未来该项业务的营运状况如何还有待观察。

今年上半年，受益于金融电子设备以及IT外包业务的增长，同时受到公司出售资产收益的影响，公司业绩出现爆发增长，预计中报业绩每股收益为0.22元。

三、重点上市公司中报业绩预测

表1：重点上市公司中报预测 东方预测中报EPS

一致预期EPS/2

中报EPS预测与一

差异率

致预期明显差异的

说明

东方未考虑投资收

600588

用友软件

0.446

-37%

益和公允价值变动收益

600718 600845 002073 002230 600271 000948

东软集团 宝信软件 青岛软控 科大讯飞 航天信息 南天信息

0.15

0.488 0.317 0.356 0.315 0.500 0.188

-59%4%-10%-52%6%-20%

东方按最新股本摊薄

季节性因素 季节性因素

东方考虑到了最新股本摊薄

-46%3%-2%-5%5%-20%

0.975 0.633 0.711 0.629 1.000 0.375

-26%

0.891

东方预测08全年EPS

差异率

一致预期08EPS

股票代码 简称

资料来源：东方证券研究所

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分析师承诺

童胜：计算机软硬件行业资深分析师

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

投资评级说明

－ 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； － 公司投资评级的量化标准

买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 － 行业投资评级的量化标准

看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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