隆基股份（601012）:四季度业绩略受减值影响，全产业链龙头强者恒强

1 / 7

东吴证券研究所

请务必阅读正文之后的免责声明部分 四季度业绩略受减值影响，全产业链龙头强者恒强 买入（维持）

盈利预测与估值

2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 32,897

54,214 92,774 115,109 同比（%）

49.6% 64.8% 71.1% 24.1% 归母净利润（百万元） 5280 8548 12305 15212 同比（%） 106.4%

61.9% 43.9% 23.6% 每股收益（元/股）

1.40

2.27

3.26

4.03 P/E （倍） 80.91

49.97

34.71

28.08

投资要点

⏹ 公司2020年业绩预增55.3%~62.9%，符合预期：公司实现归母净利润82~86

亿元，同比增长55.3%~62.9%，扣非归母77.8~81.8亿元，同比增长52.7%~60.6%，其中Q4实现归母净利润18.44~22.44亿元，环比-17.7%~0%，

同比+2.73%~25.01%。20Q4中值来看，营收206.68亿元，同增102.5%，归

母中值20.44亿元，同增13.9%，环比-8.75%。四季度公司非经营性损失较大，对业绩有部分影响。 ⏹ 硅片龙头地位稳固，盈利突出：1）公司全年硅片出货约59GW （105亿片），同比增长62.1%，测算市占率在45%（考虑20年交流侧装机140GW ，超配系数1.1，单晶占比85%），同比提升5pct ，预计21年出货量将同比增长

60%+至95GW+，测算市占率在50%（考虑21年交流侧装机180GW ，超配系数1.1，单晶占比96%），同比持续提升5pct ；2）公司166硅片尺寸快

速提升，Q1占比仅10%，Q4提至40%+；3）公司Q4毛利率在30%+，全

年33%左右，盈利能力突出。4）21年1-2月电池、组件降价背景下，隆基

各尺寸报价维持原价，盈利能力持续超预期，测算当前时点硅片毛利率仍维持约25-30%。 ⏹ 组件20年跃升为龙一，21年龙头地位强化：公司20年全年组件出货量22GW+，同比增长160%+，海外占比约40-60%，其中四季度预计外销9GW+，毛利率15%+。公司20年首登全球光伏组件第一，测算市占率在15%（考虑20年交流侧装机140GW ，超配系数1.1），同比提升8pct ，21年龙头地位持续强化，预计21年Q1组件出货9GW+，同比增长300%+，约为行业第二名出货规划的1.6倍，21年全年组件出货45GW+，测算市占率23%（考虑21年交流侧装机180GW ，超配系数1.1），同比再提升8pct ，龙头地位持续强化。 ⏹ 公司组件结构亮眼：1）美国占比高：公司组件在美国有布局，20年中收购越南光伏7GW 产能剑指美国市场，21年预计出货翻倍不止。受制于关税因素，美国市场需非中国产能出货，故美国组件单价/盈利能力远高于其他市场，公司美国组件出货高增长，带来结构性优势；2）双玻先驱：公司四季度双玻占比40-50%，远超35%的行业平均水平，预计21年Q1占比50%+。公司组件结构亮眼，预计21年组件环节盈利能力大概率超市场预期。 ⏹ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩85.48、123.05、152.12亿元，同比+61.9%、+43.9%，+23.6%，给予目标价147元，对应21年45X ，维持“买入”评级。 ⏹ 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

股价走势

市场数据 收盘价(元)

113.24

一年最低/最高价 21.56/125.00

市净率(倍)

12.90 流通A 股市值(百万元) 427105.42

基础数据

每股净资产(元) 8.78 资产负债率(%) 58.22 总股本(百万股) 3771.77 流通A 股(百万股)

3771.68

相关研究

1、《隆基股份（601012）三季报点评：现金流及预收款亮眼，单晶龙头强者恒强》2020-11-01

2、《隆基股份（601012）半年报点评：中报大超预期，盈利能力卓越，尽显龙头风范》2020-08-28

3、《隆基股份（601012）：业绩与现金流均表现亮眼，单晶龙头尽显优势》2020-04-23

2021年01月28日

证券分析师 曾朵红

执业证号：S0600516080001

021-********

zengdh@

证券分析师 陈瑶

执业证号：S0600520070006

151********

chenyao@

研究助理 黄钰豪

huangyh@

-60%

0%

60%120%

180%240%

300%360%420%

隆基股份

沪深300