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企业并购财务风险的来源与控制对策

舒利敏

（长江大学管理学院

摘

湖北

荆州４３４０２３）

要：以企业并购财务风险的内涵界定为出发点，剖析了企业并购财务风险的来源，并在此基础上

提出了控制目标企业价值评估风险、融资风险和支付风险的对策。

关键词：价值评估风险；融资风险；支付风险中图分类号：Ｆ２７１

文献标识码：Ａ

近几年来．随着我国资本市场的逐能成为并购财务风险的来源。而且企业步发展和产业结构升级的内在需求．企并购的价值目标不仅仅是保证在债务业间的并购行为更加频繁．并购的规模上没有风险．而是要获取一种远远超过和领域也不断扩大．并购的环境亦日趋债务范畴的价值预期目标．即实现价值复杂．并购的风险也日益加剧。笔者试增值。因此．如果仅仅用融资风险作为图对并购财务风险的来源与控制对策衡量财务风险的标准．则在一定意义上进行探讨。降低了并购的价值动机。企业并购财务１

企业并购财务风险的内涵

风险应该包含：由于并购而涉及的各项界定

财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。具体来讲．国内外学者对于企业并购财务风企业并购的财务风险应该是指由于并险的内涵界定有多种。学者赵宪武认购定价、融资、支付等各项财务决策所为．企业并购财务风险是指并购融资以引起的企业财务状况恶化或财务成果及资本结构改变所引起的财务危机．其损失的不确定性．是并购价值预期与价表现形式为企业偿债能力下降和股东值实现严重负偏离而导致的企业财务收益的波动性增加。Ｊｅｆｆｒｅｙ Ｃ Ｈｏｏｋ则困境和财务危机。

认为．并购财务风险不仅包括企业偿债能力的下降．还包含对其经营融资能力２企业并购财务风险来源剖析

的制约．风险程度的衡量要考虑为并购一项完整的并购活动通常包括选融资的负债数额和将要由购买方承担择目标企业、评估目标企业的价值、并的目标企业的债务数额等因素。上述定购可行性分析、筹措并购资金、确定支义从风险结果的角度概括了企业并购付方式以及并购后的整合等环节．上述各环节中都可能产生风险。总体而言。的偿债风险和股东收益的不确定性．但企业并购财务风险主要源自三个环节：目标企业价值评估、并购支付方式选择义并购财务风险．不便于对并购风险进及资金筹集方式选择．上述三个环节分别产生目标企业价值评估风险、并购融资及支付风险。

的防范与控制。从风险来源来看，筹资２．１

目标企业价值评估风险的来源目标企业价值评估是并购交易定

价的基础．也是确保并购成功的关键所在。由于对企业价值评估本质认识不足、信息不对称、评估方法选择等多方面原因的存在．这一环节既存在着高估

拍

万方数据

科技创业月刊２０１０年第７期

目标企业价值而出价过高的风险．也存险。目标企业价值评估风险的来源有以在着对目标企业价值估价过低失去并购机会的风险．前者还会增加筹资与支付环节的财务风险及并购后的整合风下几个方面：一是对目标企业价值评估本质的认识存在误区。目前国内很多并购企业对于目标企业价值评估本质认识不足．往往将目标企业价值评估等同于资产价值的评估．忽略了目标企业作为一个整体独立的自身价值以及并购后由于协同效应作用而产生的价值增值。这样的认识必然导致价值评估结果的偏差。并最终导致财务风险的产生：二是并购双方信息的不对称性。目标企业价值评估结果的科学与否在很大程度上取决于并购企业所掌握信息的质量。然而由于财务报表在会计政策选择、反映或有事项、期后事项、表外融资及表外资源等方面存在局限性．并购活动中交易双方处于严重的信息不对称地位．目标企业往往利用财务报表上述局限性粉饰财务报表．以达到高估企业价值的目的。而并购企业则往往处于信息上的不利地位．因此面临较大的财务风险：三是评估技术和方法选择不当导致对目标企业估价不准确。一方面企业价值评估存在现金流折现、市盈率、账面价值、及清算价值等多种可选方法．中介机构可能在个人利益驱动下选择不恰当的评估方法和技术路径导致评估结果失真：另一方面资本市场的完善程度会直接影响价值评估过程中关键技术参数的选取（如贝塔系数和风险贴

财务风险的核心部分．即筹资决策引起从风险控制的角度看．从风险结果来定行管理和监控．以风险来源为重点界定并购财务风险更有利于并购财务风险决策并不是引起偿债风险和股东收益风险的唯一原因．企业并购这一系统过程中的并购调查、财务分析、价值评估、并购定价、融资决策、支付决策、并购整合等与财务结果有关的决策行为都可

收稿日期：２０１０－（Ｏ－２８