4、证券投资学》第六专题(二)：公司、股票估值之二：贴现模型

时间：2025-04-22

《证券投资学》第六讲公司、股票估价之二贴现模型西安交通大学王晓芳教授

金融学第六讲

西安交通大学王晓芳

估计各种现金流一、股权自由现金流1、无财务杠杆的公司股权自由现金流 2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流二、公司自由现金流

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一、股权自由现金流的计算作为股权资本现金流的是公司履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流，也是公司在除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率后所需的全部资本性支出后的现金流---称作股权自由现金流。

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1、无财务杠杆的公司股权自由现金流无财务杠杆的公司无任何债务，因此无需支付利息和偿还本金。并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本。销售收入(主营业务收入) -经营费用 =利息、税收、折旧、摊销前收益 (EBITDA) -折旧和摊销 =利息税前收益(EBIT) (营业收入) -所得税 =净收益十折旧和摊销 =经营现金流 -资本性支出 -营运资本增加额 =股权资本自由现金流

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股权自由现金流是满足了公司所有的财务需要之后

的剩余现金流，它可能为正，也可能为负。如果股权自由现金流为负，则公司将不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正，则公司就可能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给股权资本投资者。在考察股权资本投资者的收益时，更

普遍使用的指标是净收益(又称为税后利润)。股权自由现金流和净收益的关键区别如下：

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2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流有财务杠杆的公司除了要支付无财务杠杆公司的全部费用之外，还要使用现金支付利息费用和偿还本金。但是，有财务杠杆的公司可以通过新的债务来为资本性支出和营运资本需求进行融资，从而可以减少所需的股权资本投资。销售收入 -经营费用 =利息、税收、折旧、摊销前收益(EBITDA) -折旧和摊销 =利息税前收益(EBIT) -利息费用 =税前收益 -所得税 =净收益十折旧和摊销 =经营现金流 -优先股股利 -营运资本增加额 -偿还本金 +发行的新债务 =股权资本自由现金流

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2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流无财务杠杆的公司股权自由现金流和有财务杠杆的公

司股权自由现金流不同之处在于后者多了“利息费用”、“偿还本金”和“新发行债务”。债

务的支付有不同的税收处理。利息支出是税前费用而偿还本金是在税后扣除的。公司发行新债务的规模取决于公司管理层认为当前的财务杠杆比率是高于、低于还是正好等于公司理想的杠杆比率新债发行额 =偿还本金 +δ(资本性支出-折旧+营运资本追加额) δ表示理想负债比率，即负债/总资产的理想比率。7

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2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流如果一家公司处于其所认为的理想债务比率，换言之其负债比率是公司未来进一步融资希望达到的水平。这时，公司股权自由现金流的计算可以简化如下：净收益 -(1-δ)(资本性支出-折旧) -(1-δ)营运资本追加额 =股权资本自由现金流

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二、估计公司自由现金流一般来说，公司自由现金流就是在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流。

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