论企业自有资金成本的确定

业的自有资金成本是由股东的必要报酬率决定的,是一种机会成本。它不仅远远高于借入资金成本,而且不一定发生现金流出,因而确定这一成本是较为困难的。西方学者对企业自有资金成本确定方法的探讨,诸如戈登模型等等,尽管有一定的借鉴意义,但它们均存在明显的缺陷。本文认为,用平均净资产收益率确定企业自有资金成本,是一个理论上有充分依据、实践中有很强可操作性的恰当选择。

华东师范大学学报（哲学社会科学版）２０００年第２期

论企业自有资金成本的确定

夏嘉华

（华东师范大学工商管理系，上海，删２）

提要企业的自有资金成本是由股东的必要报酬率决定的，是一种机会成本。它不仅远远

高于借入资金成本，而且不一定发生现金流出，因而确定这一成本是较为困难的。西方学者对企

业自有资金成本确定方法的探讨，诸如戈登模型等等，尽管有一定的借鉴意义，但它们均存在明

显的缺陷。本文认为，用平均净资产收益率确定企业自有资金成本，是一个理论上有充分依据、

实践中有很强可操作性的恰当选择。

关键词企业自有资金成本平均利润率净资产收益率

资金成本又称资本成本，是指企业为筹集和使用资金所承担的代价。资金成本是衡量企

业资金使用效益的重要尺度，因此，国际上将其称为“财务标准”（Ｆｉｎａｎｃｉ８ｌＳ胁ｄａ耐）。科学

确定企业的资金成本，对于正确进行筹集决策和投资决策，对于合理评价经营者的业绩，对

于促进我国国有企业的改革和发展，都具有十分重要的意义。对资金成本、尤其是自有资金

成本的研究，是现代财务管理的一项核心内容。

一、自有资金成本的性质和特点

从产权关系看，企业全部资金可分为自有资金（又称自有资本、所有者权益或净资产）

和借入资金（又称债务资本或负债）两大类。前者是指企业通过吸收直接投资、发行普通股

和税后利润留用等方式筹得的资金，其所有权最终属于企业的股东；后者是指企业通过银行

贷款、发行企业债券和应付帐款等方式筹集的资金，其所有权最终属于债权人。通过发行优

先股筹集的资金，是一种兼有自有资金和借入资金双重特点的资金。就所筹资金不需还本和

股利从税后利润中支付而言，发行优先股是一种自有资金筹资方式；就股利率固定和优先股

股东不参与企业经营决策而言，发行优先股又相当于一种负债筹资方式。在财务分析中，优

先股资金一般被视作一种长期负债资金。所以，本文所讨论的自有资金成本，不包括优先股

成本。

借入资金要按时还本付息，优先股要定期支付股利，利息率和股利率都是确定的，企业

必须通过现金方式支付，因此，对借入资金和优先股的资金成本计算，在国内外均已有明确

定论。而自有资金成本的确定，由于其自身的一些特点，目前在国内外学术界和企业界还存

在很多争议，远远没有达成共识。

来稿日期：１９９９年１２月１０日。８４

业的自有资金成本是由股东的必要报酬率决定的,是一种机会成本。它不仅远远高于借入资金成本,而且不一定发生现金流出,因而确定这一成本是较为困难的。西方学者对企业自有资金成本确定方法的探讨,诸如戈登模型等等,尽管有一定的借鉴意义,但它们均存在明显的缺陷。本文认为,用平均净资产收益率确定企业自有资金成本,是一个理论上有充分依据、实践中有很强可操作性的恰当选择。

１．自有资金成本的性质。自有资金是股东投入企业的资金（企业税后利润留用是股东

对企业的追加投资），而股东对企业的投资实际上是以放弃其他投资机会为代价的，即付出

了机会成本，因此，股东要求获得不低于其机会成本的报酬率，这是股东对企业经营者的基

本要求；从企业经营者的立场看，这种报酬率就是企业使用股东资金的成本，不论股东是否

对税后利润进行分配，自有资金的使用效益必须达到这一水平，否则便意味着企业经营业绩

不合格。所以，自有资金成本又可以定义为股东的必要报酬率（Ｒｅｑｕｉｒｅｄ

股东所要求得到的最低限度的报酬率，其性质是股东投资的机会成本。

因此，对自有资金成本的形成，可以作如下概括：股东的机会成本决定了股东的必要报

酬率，而股东的必要报酬率又决定了企业的自有资金成本。

２．自有资金成本的特点。从理论上看，自有资金不仅具有资金成本，而且这种成本远

远高于借入资金成本，原因是：其一，自有资金是股东按照“共同投资、共同经营、共担风

险、共享利润”的原则投入企业的，股东承担着企业的最终责任和风险，这种风险远远高于

债权人，根据风险与报酬相对称的原则，股东要求得到比债权人更高的报酬率；其二，债务

利息是在所得税前列支的，因此具有节税效应，而股东的收益是按税后利润计算的，不具备

节税效应；其三，如果是发行普通股筹资，则还需要付出大量的发行费用，使企业股票的发

行价总额与实得资金额之间存在一个很大的差额，从而加大了资金成本。

除了成本高以 …… 此处隐藏：8485字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……