股指期货价格发现功能的实证研究——来自沪深300股指期货仿真交易的证据

采用单位根检验、协整检验、Granger因果检验、脉冲响应分析方法,对沪深300股指期货仿真交易在股价指数振荡上行区间(股指期货合约IF0709的走势)和股价指数振荡下行区间(股指期货合约IF0809的走势)的价格发现功能进行了实证分析,得到的结论是：在股价指数上行区间,股指现货的价格发现功能强于股指期货;在股价指数下行区间,股指期货的价格发现功能强于股指现货。这可能是我国证

2 1年 1月 01

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总 12期 6

第 1期

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股指期货价格发现功能的实证研究——

来自沪深 3 0股指期货仿真交易的证据 0林祥友代宏霞何萧肖

(. 1成都理工大学商学院， i成都 6 05;.四J l 10 9 2西南财经大学，四川成都 6 07 ) 104

[摘

要]采用单位根检验、 协整检验、 rne G agr因果检验、脉冲响应分析方法，对沪深 30股指期货仿真交易 0

在股价指数振荡上行区间(股指期货合约 I0 0 F7 9的走势)和股价指数振荡下行区间(股指期货合约 I0 0 F 89的走势)的价格发现功能进行了实证分析，得到的结论是：在股价指数上行区间，股指现货的价格发现功能强于股指期

货；在股价指数下行区间，股指期货的价格发现功能强于股指现货。这可能是我国证券市场不允许卖空的单边市场格局和股指期货的仿真交易阶段的交易不活跃这两个因素共同作用的结果。 [关键词]沪深 3 0股指期货； 0价格发现； rne Gagr因果检验；脉冲响应分析[中图分类号] 8 09 F 3 .导论

[文献标识码] A

[文章编号] 00— 7 X(0 10 00 0 10 9 1 2 1 )1— 17— 8

一

、

0, b= 1。这一检验方法引起了广泛的争议。,Mael( 9 5认为， Bg a br 18 ) y D. i n对期货价格的检 m

价格发现问题在 2纪 7 O世 0年代就受到了理论界的广泛关注。 B rh m& G h e ( 9 5)1 ak a e n r 19 _和

验结果 a 0 b<1不意味着期货价格不具有价格>,并发现功能，述现象的产生是由于应用普通最小二上乘法“除样本”数据的结果。 Ea和 Dxn删 l m i o (98认为， 18 )由于期货价格和现货价格数据是非平稳的，因此传统检验 a= b=1的 F统计量存在 0,偏误，不再适用。Jhne ( 9 8在 E g o asn 18 ) nl e—G a gr rne

t sruk 19 )2分别对价格发现给出了不同的 t boc (95{ a 3定义，义可以看出价格发现具有如下特点：从定首先，价格发现是市场聚集信息形成资产价格

的一个动态过程；其次，同市场对信息的反应速度不同，不 形成市场对同一资产或价值基础相同的资产的价格

发现中的超前一滞后关系；最后，不同市场对信息的 聚集速度不同，形成市场对同一资产或价值基础相同的资产的价格发现中贡献不同。所谓股指期货市场的价格发现功能，就是股指期货市场能更快地反

(97的研究基础上，出以向量自回归模型为 18 )提基础的协整检验方法，h n和 Wa g 19 )议使 Se n (90建

用 E ge rne(97提出的协整检验来检验期 nl—Gagr18 )货市场的价格发现功能。K S L i 1 9 )引， . . . . a ( 9 1 T C

映信息，货价格的变化领先于现货价格的变期化 引。

Shodr19 )以及 JQ a (92[ eree(9 1 . un 19 )1等人利用 o 3协整检验分别对远期外汇、生猪、原油期货的价格发现功能进行了实证研究。

D. i a Bg n等 ( 9 3[最早提出期货市场简单 m 1 8 )g l

有效的检验模型：=a+b +8,用交割日的 S F利现货价格对距离交割日某固定时问的期货价格进行回归，为如果期货市场是有效的，认期货市场具有价格发现功能，则期货价格应该是目前所有信息的即时反映，在理性预期的假设下，回归系数应该为 a=

协整模型和以向量自回归为基础的向量误差修正模型被广泛用来描述期货市场与现货市场之间的关系，两个模型可以解释市场问的长期均衡关系这及短期互动影响，过去的回归或联立方程式模型较

更能精确地表达信息传递、市场问的协整关系和价

本文是四川省教育厅科研基金项目“基于股指期货的证券投资组合风险控制”项目编号：7 B 1 ) ( 0 S 11和成都理工大学科研基金项目“股指期货的交叉套期保值与复合套期保值研究”项目编号：x z o 0 ) ( s Y c 8— 6的阶段性成果。 [作者简介]林祥友( 9 3一 )男， 17 ,成都理工大学商学院副教授、博士。主要研究方向：资本市场、风险管理、财务会计。

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