建筑装饰行业周报：Q3订单增速回暖，板块基金持仓底部回升

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Q3订单增速回暖，板块基金持仓底部回升 核心观点： ● 板块表现 本周建筑装饰指数上升0.15%，跑输沪深300指数0.56个百分点；子板块方面，其他基础建设涨幅最大（2.00%），其他专业工程跌幅最大（-1.95%）；主题方面，京津冀一体化涨幅最大（1.96%），一带一路涨幅最小（0.31%）。目前建筑板块PE （TTM ，整体法）为9.75倍，PB （LF ）为0.99倍。 ● 行业观点 1．近期发改委批复基建项目保持高增速，基建稳增长重要性仍明显。1）本周中美双方通话推进第一阶段协议文本落实，同时自10月31日起美将对3000亿美元征税清单产品启动排除程序，市场风险偏好有所提升，但全面协议仍需关注后续谈判进程。2）近期发改委批复基建类投资项目保持高增速，9-10月批复投资额同比增长116%，1-10月累计投资额同比增长46%，较1-8月明显提升（见表1），表明地方投资意愿持续回升，或对四季度及明年一季度基建投资形成支撑。3）9月经济数据仍处偏弱区间，目前经济下行压力客观存在，基建稳经济、稳就业重要性明显，若Q4经济下行压力加大，

基建稳增长预期有望持续升温。

2．Q3订单增速回暖，两铁发力明显，有望持续受益基建政策推进。1）近期部分建筑央企及地方国企披露前3季度订单数据（见表4），据我们统计Q3建筑公司订单增速整体有所提升：央企中国铁建/中国中铁/中国建筑Q1-3订单增速分别为+25.1%/+14.5%/+6.3%，较19H1增速提升7.1pct/4.0pct/3.2pct ；地方国企四川路桥、山东路桥Q1-3订单增速分别为-59.3%/165%，较19H1增速提升7.7pct/69.3pct 。2）从基建龙头两铁的情况来看：中国铁建1-9月新签订单同比增长25%，其中工程承包增长30%，工程细分中铁路/公路分别增长15%/27%； Q3单季新签订单同比增长40%，其中工程承包增长46%，均较19H1明显提速。中国中铁1-9月新签订单同比增长14.5%，其中基建增长17.9%，基建细分中铁路/市政分别增长11%/28.8%；Q3单季新签订单同比增长23%，其中基建增长28%，同样较19H1明显提升。3）铁路/公路/轨交为基建补短板主要发力方向，且18Q4订单低基数，预计19Q4订单有望延续高增长。中长期看，2020年各地十四五规划有望相继出台；同时伴随交通强国政策落地，发改委拟推动实施一批铁路专用线项目，总投资或超1200亿元；此外，央地财政收入分配调整有望增强地方财政实力，叠加后期专项债政策发力，基建龙头公司有望持续受益。

3．19Q3建筑持仓底部回升，配置向基建及设计龙头集中。1）本周公募基金19Q3持仓披露完毕，基金对建筑持仓比例底部回升至0.356%，环比19Q2略升0.022 pct ，低配2.195 pct （建筑板块市值占比约2.551%），板块持仓仍显著低配。2）子板块方面，基建/房建/装修/化学工程/钢结构/园林/其他专业工程/国际工程板块19Q3基金持仓比例分别为0.18%/0.11%/0.03%/0.01%/0.006%/0%/0%/0%，基建/房建板块持仓比例相对较多。其中，基建/房建/钢结构板块19Q3基金持仓出现上涨，分别上涨0.06/0.02/0.006pct ，基建板块上涨最多；而装修/园林/化学工程/其他专业工程/国际工程板块持仓出现下降，分别下降0.05/0.02/0.02/0.004/0.001pct ，装修板块下降最多。3）公司方面，公募基金对基建及设计龙头公司持仓较为集中，19Q3持仓占比前五为中国建筑、中国铁建、苏交科、中设集团、金螳螂，增持前五为中国铁建、中国建筑、苏交科、鸿路钢构、中装建设，减持前五为金螳螂、百利科技、东珠生态、浦东建设、山东路桥。

4．板块低估值优势明显，关注高业绩弹性龙头。1）目前建筑板块低估值优势明显，而从历史复盘看，板块Q4绝对/相对收益均较为明显，主要由于建筑企业在Q4进行回款和加快收入业绩确认，子板块中基建/房建表现较好。自上而下，关注经济下行、经贸摩擦仍未化解、地产融资收紧背景下，政策博弈带来的基建产业链的估值修复机会。2）同时自下而上建议关注高业绩弹性的检测、设计、钢结构等龙头公司：借鉴国际龙头BV 发展历程，国内检测龙头公司具备内生外延的长期业绩成长性，同时可通过加杠杆提升ROE 水平；设计龙头苏交科、中设集团业绩稳健高增，（苏交科三季报预增5-25%，中设集团增长20.49%），目前估值处于历史最低水平；钢结构龙头鸿路钢构三季报扣非业绩增长58.1%，精工钢构业绩增长110%。3）近期关注三季报好于预期的中国建筑（地产业务结算加快）及有望受益于区块链主题的中装建设（公司与上海玳鸽信息共同设立区块链金融平台）。

公司方面，我们延续前期观点，建筑板块Q4绝对/相对收益较为明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注三条主线：1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（如国检集团等）；2）基建投资有望加码，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如苏交科/中设集团等）；3）三季度订单业绩好于预期的低估值基建央企（如中国铁建/中国中铁/中国建筑等）。 ● 风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公

司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-10-27

相对市场表现 分析师： 姚遥 SAC 执证号：S0260517070002 SFC CE No. BMS332 021-******** gfyaoyao@

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