创业投资&私募股权 | VC&PE

显然，投资者都想投资业绩资者占近8成，可见中小投资者更倾出色的PE。但是，大部分业绩出色向于投资FOF。

的PE都会获超额认购，因此，一般的投资者难以获得出色PE的投资机缺乏经验

会。而FOF是PE的专业投资者，通PE的投资是一项专业性非常

常与PE有良好的长期关系，因此，强的工作。投资对象是一个资产集有机会投资于这些出色的PE。投资合，所以在投资时，需要做尽职调者通过投资于FOF而获得投资出色

查、法律架构、税务分析，既复杂PE的机会。

又耗时。因此，在PE投资中，经验非常重要。普通投资者在PE投资方缺乏资源

面缺乏相应经验，而FOF是PE专业由于FOF拥有相当的规模，能投资者，在此方面富有经验。FOF够吸引、留住及聘用行业内最优秀为缺乏经验的投资者提供了PE投资的投资人才。中小投资者很少有足的渠道。

够的资源，来建立类似规模及品质的投资团队。

投资规模

如考虑到薪资、交通及其他管在投资PE时，投资规模的大小理成本，中小投资者使用FOF比自常常是一个问题。投资者的资金常行聘用和培养PE投资团队更加经济常太大或者太小以至于难以进行合有效。Preqin在2009年对180家FOF适的投资。而FOF可以通过帮助投的投资者进行了调研，结果显示管资者“扩大规模”或“缩小规模”理资产规模在100亿美元以下的投

从而解决这一问题。

投资风险、收益与成本

降低风险

由于FOF通过分散投资降低了风险，因此，投资FOF的风险低于投资单只PE的风险。研究发现，投资于单只PE的风险较高，极高IRR和极低IRR出现的可能性较大。而投资于FOF的风险小于投资于单只PE的风险，且在很大程度上消除了极高

IRR和极低IRR出现的可能性。

收益可观

通常有种说法，FOF只能取得整个PE行业的平均收益。但现实情况并非如此，从表2中可以看到，无论从平均IRR还是IRR中数来比较，

FOF的收益率都要比它主要投资类

型（创业投资基金和收购基金）的单只PE高。而FOF风险低于单只

PE，所以经风险系数调整后的收益

更是高于单只PE。（见表2）

低投资成本

从直觉上，通过FOF投资PE与直接投资PE相比，投资者需额外承担成本，似乎是一个很大的缺点。但事实上，这也是一种错觉，因为

没有意识到以下三点：第一，FOF

管理费往往比内部投资团队的成本要低；第二，FOF的管理费对投资收益率影响很小；第三，好的FOF管理人能够比内部投资团队赚取更高的净收益率。即使加上附带权益，相对于FOF的高投资收益率，

FOF的投资成本也是相对较低的。

VC&PE | 创业投资&私募股权

根据Venture Economics在2003年的中国设立代表处的国外FOF管理人熟的FOF投资者。

一项调查显示，1980-1998期间设有10余家，它们表现出了二个主要不过，局势正在发生变化，

立的PE上四位数收益率为20.3%。

特点：第一，以全球顶级FOF管理2009年12月，Adveq Holding与大

人为主，拥有雄厚的资金及FOF管连联合控股有限公司宣布在中国境发展展望

理经验；第二，以在中国市场上活内组建人民币FOF，Adveq Holding当前，中国市场上活跃的FOF跃的顶级外资PE为主要投资目标。的此次尝试预示着未来将会有越来主要是国外FOF管理人设立的、针而与之形成鲜明对比的是，本土的越多的外资FOF管理人进入人民币

对中国市场的外资FOF，投资对象人民币FOF寥寥无几。造成这种局FOF领域。同时，本土人民币FOF也

为投资中国企业的外资PE。目前在

势的一个重要原因是，中国缺乏成

在崛起，“国创母基金”的成立，正是其中一个突出标志。这些变化的背后原因是，中国越来越多的资

金正在进入或者即将进入PE市场，而FOF依据其独特的优势，大多投资者将选择通过FOF投资PE。（见表3）

（作者为北京大学金融与产业发展研究中心秘书长、副教授、博士）

编辑：东玫 dongmeimichelle@

资料来源：Partners Group，2010

表3 中国潜在可投入FOF的资本量估算

资料来源：清科，2010