Investlism-2012年宏观研究新财富分析师优质研究报告巡礼(上)
时间：2025-04-20
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王道
申万
◆ 目前，在我国现实中衡量流动性的指标主要有两大类别：货币供应量和社会融资总量。本报告主要以
货币供应量为宏观流动性的分析焦点，阐述各层次流动性的形成原理，并对于各层次流动性在2012 年的变化进行前瞻性预测和判断。
◆ 基础货币由货币发行、金融机构存款以及非金融机构存款三个项目构成，而影响基础货币变动的主要
工具与渠道是公开市场操作、财政性存款存放吞吐以及外汇占款吞吐。
◆ 由高能基础货币派生扩张为货币供应的过程中，中央银行、商业银行、居民以及企业四部门通过法定
存款准备金率、存贷比、资本约束、信贷供应以及需求
等手段参与其中，决定了货币派生的速度与效果，最终形成了货币乘数的概念。
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王道申万
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王道申万
■如果将国民经济运行看做一个完整的循环运动过程，那么我们可以将其分为
收入分配过程、支出过程和生产过程；收入分配与支出结构、支出与生产结
构之间的不匹配，会通过不同物价指数的变动体现；宏观调控政策根据经济
运行情况及其短中长期目标，运用货币政策和财政政策对收入分配、支出和
生产阶段进行调控，对支出的调控主要以熨平经济和物价波动，实现短期目
标为主；而对收入分配和生产阶段的调控以促进转型，实现中长期目标为主。
转型是一个过程，是收入分配、支出和生产三个环节相互影响、三个领域的
调控政策齐头并进、整体实现转型的过程。
■国民收入的分配结构在一定程度上决定了经济的支出结构。我国现行分配中
向企业和政府倾斜，导致企业投资意愿高企，政府消费比重不断提升。当前
政府试图扭转劳动者报酬占比下降趋势，但因为相当部分被充实到社保体系
中，居民消费的快速增长仍有待时日。
■而国民经济的支出结构又显著影响到供给端的产业结构。十一五期间，工业
部门中资源品、投资品和可选消费品行业增速最快，这与中国经济依赖投资、
资源消耗快速增长、分配不均导致高端消费需求迅速增长的特点相吻合。
■在理解中国经济循环运行的基础上，有助于更好的理解中国的转型。转型是
一个过程，是收入分配、支出和生产三个环节相互影响、三个领域的调控政
策齐头并进、整体实现转型的过程。
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王道申万
■2005 年汇率改革后，“热钱”跨境进出我国显著，“热钱”问题已成为金融
市场关注的焦点，深刻影响着我国政策制定和市场投资。要想准确测算我
国“热钱”规模和流向，必须要理清楚“热钱”通过何种渠道流入我国， 又是借助何种渠道流出我国的。本系列报告试图从国际收支平衡表、银行
结售汇等金融数据出发，对“热钱”在我国的流动进行分析解读。
■评估“热钱”有助于监管金融市场风险和制定我国货币政策。研究和评估
热钱，从微观角度看，可以监管并降低由“热钱”跨境投机所带来的金融
风险；提高投资者资金配置效率并稳定其收益水平。从宏观角度看，可以 增强我国货币工具实施效果；改善我国国际收支不平衡状况、缓解人民币
升值压力；确保我国宏观经济政策顺利实施。
■2005 年来，外商对我国的直接投资发生了结构性变化。外商直接投资金额
不断增加，但投资项目却逐年递减。可能原因是，我国在吸引外资时，有
意识地减少了劳动密集型、低附加值投资项目的设立，而鼓励对技术密集、
高附加值相关项目的投资。此外，投资金额和投资项目数量背离，违背了
它们应该服从近似概率分布的原则，因此，不能排除境外热钱借助外商直
接投资渠道进入我国，利用利差扩大、人民币升值及资产价格上升等机会
进行套利。
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