券商集合理财研究系列（三）：行业概览

众禄基金研究中心 崔晓军/文

近年来，券商集合理财不管在产品数量、产品份额、资产管理规模还是产品类型等方面都得到了快速的发展。《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》，进一步放松了对券商资管业务的管制，券商集合资产管理业务即将迎来爆发式增长。

（1）产品发行

2005年市场发行了首只券商集合理财产品，但在2006-2007年的牛市期间，券商资管业务的发展速度远逊公募基金。2008年5月31日《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》颁布，集合理财产品发行速度开始渐趋增快。特别是2010年以来，券商资管加大了新产品的发行力度，券商集合理财进入快速发展时期。2012年新设立券商集合理财产品214只，超过去年并再创新发行产品年度新高。

（2）市场规模

随着产品数量的不断增加、行业的不断发展，券商管理的集合理财产品的资产规模也在持续增加。截至2012年9月30日，券商集合理财产品的资产管理规模已经从2005年的84.09亿元增长到1320.52亿元。

2012年10月18日，中国证监会公布订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》。券商集合资产管理计划正式由审批制转为备案制。（券商集资产管理计划取消行政审批，改为发行之后5 日内向证券业协会备案。）审批制改为备案制将大大缩短发行产品的时间，券商可以根据市场风格、不同客户的需求相机的设计不同类别的产品，从而将大大增加集合理财计划的规模。

（3）行业结构

居于券商资管规模前列的多数是全国性的大券商。另外，像第一创业、浙商证券等，通过其产品特色和地域优势，在中小券商资管方面探索了一条发展之路。

国泰君安、东方证券、光大证券、海通证券都成立了独立的资产管理公司，而其他证券预计也会成立资产管理公司，集合理财业务在券商中的地位得到大幅提高。

（4）产品类型

按照不同的分类依据，可以把券商集合理财产品分为不同的类型。

按照投资范围来分，券商集合理财产品分为限定性和非限定性两种形式。限定性是指其投资标的有一定限制，主要限定在现金、货币市场基金、国债和企业债券等固定收益类等低风险资产，而投资于权益类证券和股票的比例不超过20%。非限定性是指投资标的不固定，除了可以投资上述固定收益类资产以外，还可以投资股票、可转债、封闭式基金和ETF等资产。限定性产品最低为人民币5万元，非限定性产品最低10万元。

按照设立条件来分，券商集合理财产品分为“大集合”与“小集合”两种形式。券商“小集合”即限额特定资产管理计划。限额特定资产管理计划是指符合下列条件的集合资产管理计划：（一）募集资金规模在50亿元以下；（二）单个客户参与金额不低于100万元；（三）客户人数在200人以下，但单笔委托金额在300万元以上的客户数量不受限制。《证券公司集合资产管理业务实施细则》第十五条。 “小集合”的成功让券商理财产品在中高端市场的竞争中占据了先机。目前在运作的“小集合”产品有117只，其中，2010年成立的有21只，2011年成立的有37只，2012年成立的有59只。“小集合”的投资范围比“大集合”更广。小集合可以投资期货、信托、利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种。限额特定资产管理计划募集的资金，可以投资于第十四条规定的投资品种，商品期货等证券期货交易所交易的投资品种，利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种，证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品以及中国证监会认可的其他投资品种。 《证券公司集合资产管理业务实施细则》第十五条。

按照投资概念来分，券商集合理财产品分为股票型、混合型、债券型、货币市场型、FOF和QDII型，不论从数量还是资产净值角度看，配置灵活的混合型产品占比均最高。不同于追求相对收益为主的公募基金，券商集合理财产品适当侧重于绝对回报，因此多数券商青睐于发行配置灵活的混合型产品。2012年宏观经济迟迟未能见底，股票市场的整体表现偏弱，强化了市场对债券等低风险产品的投资需求。全年债券型产品发行84只，货币市场型产品发行42只，两类产品合计发行691.97亿份，占总发行份额的73.42%。

2011年以来，券商资产管理人在产品发行方面日趋多样化，根据不同的市场环境、并针对不同投资者的需求，设计推出了以保本策略、市场中性策略、套利策略等为主要投资策略和主要投资新股、新债及增发等一级市场标的的几类创新型产品。这几类产品的主要特征

是追求绝对收益率、市场风险较低、收益较为稳健等。

2012年创新产品继续密集发行，如长城2号、国信金理财中性量化、华泰紫金定增宝、国泰君安君得增、东方红新睿2号、长城套利宝1号、国泰君安君享对冲一号、国泰君安君享对冲二号等。

随着制度的放松，投资范围的放开，券商开始推出不同类别的分级产品，以满足不同客户的投资需求。如国泰君安君得丰一号、东证分级股票2号、安信定享1号、创业创金稳定收益、华泰尊享收益分级、光大阳光挂钩沪深300指数分级等。预计未来券商集合理财产品的创新点包括：保证金管理产品以及分级产品。

保证金管理产品可以降低券商保证金向银行的流失，增加客户粘性，提高保证金的规模。在原有的业务模式中，券商将保证金存于银行，利息收入为银行协议存款利息与支付给客户的活期存款利息之差，而保证金管理产品将客户保证金投资于协议存款、货币基金、债券类资产、回购等方向，提高了保证金的收益，同时可以提高约100BP左右的利差。中信证券、海通证券、华泰证券等均已发行了此类产品。

2012年10月18日中国证监会公布订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》明确指出，允许对集合计划份额根据风险收益特征进行分级，满足不同层次的客户需求。预计未来分级产品将高速发展。