股权结构与公司绩效(托宾Q)相关检验(最终稿)

第五章 总结

以上结论具有内在的逻辑含义，对优化我国上市公司股权结构，进而改善公司绩效具有重要的启示：

第一，近期内，国有股减持，特别是国家处于绝对控股地位的上市公司，国有股减持不可操之过急，以利用政府的支持和优惠政策维持上市公司的较好业绩，避免社会经济发展中的重大动荡。但从长远看，随着市场化进程的推进，在竞争领域应较大幅度减持上市公司的国有股，以降低和化解国有资产的委托代理成本和风险。

第二，在今后相当长的时期内，随着国有股减持，应逐步而适当地增加法人股，使其在公司股权结构中占有相当大的比例，以发挥法人股在公司治理中的积极作用。

第三，为改变流通股股东“用脚投票”机制失灵的状况，可参照国外经验对流通股股东实行表决权信托，这一方面有利于提高流通股股东参与公司治理的有效性，另一方面也有利于防止内部人和大股东对流通股权益的侵占。

第四，在资本市场尚不完善、内部人控制和道德风险依然严重的今天，有必要保持甚至提高股权集中度，以硬化对公司经营者的约束机制[7]。

其实，公司的股权结构只是一个表面现象，真正对公司经营绩效起决定作用的是由股权结构决定的公司治理结构。公司治理结构是否完善有效，才最终决定公司的经营绩效。那么股权结构如何通过治理结构来影响公司的经营绩效呢？

其一，我们可以考虑公司的股东拥有的表决权资本的比例，只有拥有决策权的股东才能真正对公司的经营决策做出选择，从而影响公司的经营绩效。

其二，可以考虑公司管理当局的激励机制，即股权激励的程度和实际效果，当合适的股权激励机制能够促使公司的管理当局忠于公司的价值创造时，股权结构对经营绩效的影响才会显著[8]。

但是本文还有很多不足之处。

首先，在样本的选取上具有差异性。不同时期上市的公司在公司业绩方面的差别是一定存在的。它必然受到经济发展、宏观政策调控、市场经营环境和政府监管力度的影响。

其次，样本量变也会产生质变，本人的样本与待检验文献样本容量存在巨大差异，因此所得结论与待检验文献结论一致不一定是唯一的结果。

然后，指标的选取也具有差异性。这些指标的差异性自然会影响到结果的不同。待检验文献考虑到了行业系数等其他因素，这也是本文忽略的。准确说，本文仅仅说明了我国钢铁行业流通股比例与企业托宾Q值数据的相关性和媒体行业国有股比例，法人股比例，股权集中度比例与企业托宾Q值数据相关性符合待检验文献结论。但是仅仅这两个行业是不能完全代表我国所有行业的性质的，所以得出的结论存在以偏概全的现象。

最后，在研究方法上存在缺陷和局限。本文采用了最简单的统计分析，内在逻辑性