第五章 资本成本与资本结构拓展训练

拓展训练题一:元华公司筹资决策分析

背景与情境：元华公司是一家小型食品加工企业，目前其资本总额为1.5亿元，其构成见下表:

公司资本构成情况表

筹资方式 金额（万元）

长期债券（年利率8%） 1000

普通股（4500万股） 4500

留存收益 2000

合计 7500

因为生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行票面利率为10%的公司债券2500万元，每年年末付息，假定股票与债券发行费用均忽略不计，适用的企业所得税税率为25%。

黎明认为，乙方案负债比较多，当收入相等时，乙方案的利润总额和净利润都会少于甲方案，股东净利润会相对较少，因此他建议采用甲方案筹资。

问题：1）从股东净利润的角度来说，黎明的分析正确么？2）计算两种筹资方案下，每股收益无差别点的息税前利润3)计算处于每股收益无差别点时，乙方案的财务杠杆系数4）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出公司应该采用的筹资方案5）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出公司应采用的筹资方案6）若公司预计息税前利润在每股收益无差别点增长10%，计算采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。

拓展训练题二:

(1)某企业发行债券，优先股，普通股筹资。发行债券500万元，票面利率8%，筹资费用率2%；优先股200万元，年利率12%，筹资费用5%；普通股300万元，筹资费用率7%。预计下年度股利率为14%，并以每年14%的速度递增。若企业适用所得税税率为25%。 要求：1）计算个别资本成本 2）计算加权平均资本成本

(2)某公司2010年销售产品10万件，单件50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60万元，年利息率12%，每年支付优先股股利10万元，所得税税率25%。 要求：（1）计算2010年该公司的息税前利润总额。（2）计算2011年该公司的总杠杆系数。

(3)某公司2010年度资金总额800万元，股本500万元，其余为负债，年利息率8%，当年实现息税前利润30万元，企业所得税税率20%（在外流通普通股10000股）。2011年度息税前利润增长40%。

要求：（1）计算2011年度的息税前利润及财务杠杆系数（2）预测2012年度的财务杠杆系数

拓展训练题三:海马汽车制造公司筹资案例

背景与情境：海马汽车制造公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。现有68个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件等9个专业公司，3个轻型汽车研究所和1所汽车工学院。公司线继续1亿元的资金用于轿车技术改造项目。为此，总经理刘飞于2009年8月10日召开由生产副总经理张鸣，财务副总经理王军、销售副总经理林斌、某信托投资公司金融专家周天、某经济研究中心经济学家李教授、某大学金融学者黄教授组成的专家研讨会，以讨论该公司的筹资问题。下面摘要的是他们的发言和有关资料

总经理刘飞首先发言：“公司轿车技术改造项目经专家，学者的反复论证已被国家与2007年正式批准立项。这个项目的投资额预计为4亿元，生产能力为4万辆，项目改造完成后，公司的两个系列的产品的各项性能可达到国际同类产品的先进水平。现在项目正在积极实施中，但目前资金不足，公司准备在2009年12月前筹措1亿元资金，请大家发表自己的意见，谈谈如何筹措这笔资金。”

生产副总经理张鸣说：“目前筹措的1亿元，主要是用于投资少，效益高的技术改造项目。这些项目在2年内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在改造投产后3年内可完全收回，所以，公司应发行5年期的债权筹集资金。

财务副总经理王军提出了不同意见。他说：“目前公司全部资金总额为10亿元，其中自有资金4亿元，借入资金6亿元，自有资金比率为40%，负债比率为60%。这种负债比率在我国处于中等水平，与世界发达国家如美国、英国等相比也比较高，如果再利用债券筹资1亿元资金，资产负债率将达到64%，显然负债比率过高，财务风险太大，所以，不能利用债券筹资，只能靠发行普通股或优先股筹集资金。”

但金融专家周天却认为：“目前我国资金市场还不够完善，证券一级市场和二级市场的许多方面还很不规范，投资者对股票投资还没有充分认识，加之今年股市的“扩容”速度过快，因此在现有条件下，公司要发行1亿元普通股是很困难的。发行优先股还是可以考虑，但根据目前的利率水平和生产情况来看，发行优先股时，年股息不能低于16.5%，否则优先股也无法发行。如果发行债券，因公司要定期付息还本，投资者的风险较小，估计以12%的利率便可以顺利发行。

来自某经济研究中心的经济学家李教授认为：“目前我国的经济建设正处于改革开放的大好时期，我国已加入世贸组织，汽车行业可能会受到冲击，销售量会受到影响，在进行筹资和投资时应该考虑这一因素，不能盲目上马，否则后果可能不够理想。”

销售总经理林斌认为：“公司在将来一段时间内，销售量不成问题，这是因为公司生产的中档汽车和微型车，这几年来的销售量情况一直很好，畅销全国29个省、市、自治区，2007年受进口汽车的影响，全国汽车滞销，但公司的销售状况任然很好，居全国领先地位。在近几年全国汽车行业的质量评比中，公司的产品连续获奖，置于我国入关后，关税将大幅度下降，确实给我国汽车行业带来冲击，但这种冲击已经通过国家近年来逐步降低关税的政策得以逐步消化。所以，入关不会对公司的产品销售量产生大的影响。

财务副总经理王军又说：“公司属于股份制试点企业，目前所得税税率为25%。税后资金利润率为16%，若这项技术改造项目上马，由于采用了先进的设备，投产后预计公司的税后资金利润率达到18%。”所以他认为这一技术改造项目应付诸实施。

来自某大学的金融学者黄教授听了大家的发言后指出：“以16.5%的股息率发行优先股不可行。因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上后，预计利用优先股筹资的资金成本将达到19%，这已高出公司税后资金利润率1%，所以发行优先股不可行。但如发行债券，由于利息可以再税前支付，实际成本大约在10%左右。”他还指出，：“目前我国正处于通过膨胀时期，利息率比较高，这是不宜发行较长时期的、负担较高的债券或股票。所以，黄教授认为，公司应首先向银行筹措1亿元的技术改造贷款，期限是1年，1年后再以较低的股息率发行优先股股票来替换技术改造贷款。

财务副总经理王军听了王教授的分析后，也认为按16.5%发行股票，的确会给公司带来沉重的财务负担。但他不同意黄教授后面的意见。他认为，在目前的条件下，向银行筹措1亿元技术改造贷款几乎不可能，另外，通货膨胀在近1年内不会消除，要想消除通货膨胀，利息率有所下降，至少需要2年的时间。金融学家周天也同意王军的看法，他认为1年后利息率可能还要上升，2年后利息率才会保持稳定或有所下降。

问题：1）归纳一下在这次筹资研讨会上，共提出了哪几种筹资方案？2）分别对会上的几种筹资方案进行评价3）请你为公司的筹资方案提出建议？