浙江师范大学

硕士学位论文

现代企业财务管理目标的优化——经济增加值EVA最大化

姓名：吴高寿

申请学位级别：硕士

专业：企业管理（财务会计）

指导教师：孙伯良

20081221

摘要

现代企业财务管理目标的优化

——经济增加值ＥＶＡ最大化

摘要

财务管理目标是财务学的核心问题之一。财务管理目标是企业理财活动所希

望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。它是企业财务管理活动的导向器，它决定着财务管理主体的行为模式。

确定合理财务管理目标有利于企业管理层科学地规划长远的战略发展，为企

业的战略发展提供有效的财务分析，所以确立一个合理的财务管理目标对企业的长远发展具有重要的意义。它是评价企业财务活动是否科学、是否合理的标准。确立合理的财务管理目标，在理论和实践上都有重要的意义。

ＥＶＡ是英文ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ的缩写，译为经济增加值。经济增加值

ＥＶＡ是由美国的思滕思特管理咨询公司提出的。它是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法。所谓“全面”和“真正”是指与传统会计核算的利润相对比而言的。会计上计算的企业最终利润是指税后利润，而经济增加值原理则认为，税后利润并没全面、真正反映企业生产经营的最终盈利或价值。

ＥＶＡ是指从税后净利润中扣除包括股权和债权资金的机会成本的经济利润。

它的基本理念在于企业的税后净营业利润超过资本成本时，ＥＶＡ为正；反之，如果ＥＶＡ为负，说明企业经营所得不足以弥补包括股本资本成本在内的全部成本和费用，从而使股东净价值减少。关键词：现代企业，财务管理目标，经济增加值ＥＶＡ，优化，最大化

ＡＢＳＴＲＡＣＴ

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浙江师范大学中职硕七学位论文

ｏｆｔｈｅＥＶＡ，ａｆｔｅｒ－ｔａｘｐｒｏｆｉｔｆａｉｌｓｔｏｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅｌｙａｎｄｒｅａｌｌｙｒｅｆｌｅｃｔｔｈｅｆｉｎａｌｐｒｏｆｉｔｏｒｖａｌｕｅｏｆｔｈｅｐｒｏｄｕｃｉｎｇａｎｄｍａｎａｇｅｍｅｎｔｂｅｃａｕｓｅｉｔｄｏｅｓｎ’ｔ

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ＫＥＹＷＯＲＤＳ：Ｍｏｄｅｍｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ；Ｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｔａｒｇｅｔ；

ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ（ＥＶＡ）；Ｏｐｔｉｍｉｚａｔｉｏｎ；Ｍａｘｉｍｉｚｅ

浙江师范大学学位论文独创性声明

本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成梨。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其他机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中１乍了明确的声明并表示了谢意。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。

储签名：灰渤兹胁膦／。月力阳

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保密的学位论文在解密后遵守此仂，议。作者签名：足国磊导师签名：；咖友同期幽孵年，，月多同

浙江师范大学学位论文诚信承诺书

我承诺自觉遵守《浙江师范大学研究生学术道德规范管理条例》。我的学位论文中凡引用他人已经发表或未发表的成果、数据、观点等，均己明确注明并详细列出有关文献的名称、作者、年份、刊物名称和出版文献的出版机构、出版地和版次等内容。论文中未注明的内容为本人的研究成果。

如有违反，本人接受处罚并承担一切责任。

承诺人（研究生）：欠国务

指导教师：，－Ｊ，Ｊ、力∥良

导论

１导论

财务管理目标是财务学的核心问题之一。财务管理目标是企业理财活动所希

望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。它是企业财务管理活动的导向器，它决定着财务管理主体的行为模式。确立合理的财务管理目标、无论在理论上还是在实践上，都有重要的意义。

１．１企业目标及其对财务管理的要求

企业是一个以营利为目标的组织，其出发点和归宿都是营利。企业一旦成立

进入市场，就会面临竞争，并始终处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中。企业必须生存下去才能获利；只有不断发展，才能求得生存；必须能够获利，才有生存的价值。

财务管理是企业管理至关重要的一部分，是有关资金的获得和有效使用的管

理工作。财务管理的目标应与企业总目标保持一致性。因此企业的总目标可以具体细分为生存、发展和获利，企业的目标对企业财务管理提出了三大要求，可以概括为：

通过财务管理活动力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风

险，使企业能够长期、稳定地生存下去；

通过财务管理活动能有效筹集到企业发展所需的资金，并保证资金的连续

性；

通过财务管理活动充分合理、有效地使用资金使企业获利。

因此，企业财务管理目标的制定既要着眼于增强企业的获利能力又要兼顾

培养企业的生存和发展能力。

１．２合理确定企业财务管理目标的重要性

确定合理财务管理目标有利于企业管理层科学地规划长远的战略发展，为企

业的战略发展提供有效的财务分析，所以确立一个合理的财务管理目标对企业的长远发展具有重要的意义。它是评价企业财务活动是否科学、是否合理的标准。确立合理的财务管理目标，在理论和实践上都有重要的意义。１．３企业财务管理目标的含义

浙江师范大学中职硕士学付论文

财务管理作为企业管理的组成部分，与经济价值或财富的保值增值有关。一

方面，企业生存、发展、获利的总目标离不开财务的筹资、投资以及对资金的运用管理。另一方面，财务管理目标是制定生产目标、销售目标等一系列目标的基础和自仃提，这使得财务管理在企业管理中处于一个核心地位，财务管理目标将从根本上反映企业的总目标。

企业财务管理目标（又称企业理财目标）是财务管理的一个基本理论问题，

也是评价企业理财活动是否合理有效的标准。就其含义来说，它是指企业财务管理在一定的条件和环境下所达到的预期结果，是整个企业财务管理工作的定向机制、出发点和归宿。其实质是以价值形式对企业的生产经营全过程进行综合性的管理。

１．４影响财务管理目标的环境因素

１．４．１企业所有者和政府

所有者对企业理财目标的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。从理

论上讲，企业重大的财务决策必须经过股东大会或董事会的表决。企业经理、财务经理的任免也由董事会决定，目的是增强企业的生存能力，保护所有者自身的权益。此外，政府作为行政机构因其提供的公共服务，而以税收的形式强行参与企业的利润分配。企业要吸引更多的投资者，必须取得较好的经济效益。

１．４．２企业的债权人

债权人把资金借给企业以后，一般会采取必要的监督措施，以保证按时收回

本金和利息。因此，债权人必然要求企业按借款合同规定的用途或更有效的、合法的用途使用资金，并要求企业保持良好的偿债能力。

１．４．３企业职工

企业职工包括一般的员工和企业经理人员，他们为企业提供了体力和智力的

劳动，必然要求取得合理的报酬。职工是企业财富的直接创造者，他们有权分享企业的收益，以恢复体力和脑力，为企业创造更多的财富。

１．４．４企业外部环境

企业外部环境是企业财务决策难以改变的外部约束条件，对企业财务管理目

标将产生极大的影响。因此，企业要更多地适应这些外部环境的要求和变化，如法律环境和经济环境。２

导论

１．５确定企业财务管理目标的主要原则

利益兼顾原则。企业的利益主体主要有投资人、债权人、经营者、政府和社

会公众。确定企业财务管理的最优目标，应该全面有效地兼顾这五个利益主体的利益，并努力使每一个利益主体的利益都能达到最大化。

可靠计量原则。企业财务管理的最优目标应是能够可靠计量的。只有能够

可靠地计量，企业财务管理的最优目标才变得具体化，才具有可操作性，才能进行考核和评价。否则，企业财务管理的最优目标就会变得虚化而毫无意义。

有效控制原则。只有能够有效控制，最优目标才有可能通过企业的努力而

达到。如果把一个不可控的目标确定为企业财务管理的最优目标，就会使这个目标成为无法甚至根本不能实现的虚幻目标，这对企业财务管理将会遗患无穷。

可持续发展原则。企业财务管理的最优目标应有利于企业的可持续发展。具

体地说，企业财务管理的最优目标应该能够克服经营上只顾眼前、分配上分光吃光的短期行为，使各个利益主体的利益都能够做到长短结合、有效兼顾，最大限度地保证企业的长期、稳定、快速地发展。

浙江师范大学中职硕十学位论文

２财务管理目标发展文献综述及当前主要观点研究

财务管理目标是财务学的核心问题之一。财务管理目标是企业理财活动所希

望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。它是企业财务管理活动的导向器，它决定着财务管理主体的行为模式。确立合理的财务管理目标、无论在理论上还是在实践上，都有重要的意义。因此对财务管理目标的研究，一直是国外财务学者关注的焦点内容之一，近些年我国财务学者也尽力探讨，力求找到既能符合财务活动的内在要求，又能衔接国家财务管理目标，并能满足企业各经济当事人经济利益的要求，实现我国企业财务管理目标。对此，回顾财务管理目标的发展，以指出财务管理目标的发展趋势。

２．１财务管理目标发展文献综述

根据现有资料，对于财务管理目标的表述主要有以下几种：

２．１．１利润最大化为财务管理目标

这一目标是从１９世纪初形成和发展起来的，其渊源是亚当 斯密的企业利

润最大化理论。有学者明确提出“用利润最大化作为企业理财总目标是一种客观的选择”（何清波、邢建平），“国有企业管理目标的完整表述应该是：在履行足够的社会责任的基础上追求利润最大化＂（祁怀锦）。以利润最大化作为财务管理目标有其合理性。一方面，利润是企业积累的源泉，利润最大化使企业经营资本有了可靠的来源：另一方面，利润最大化在满足业主增加私人财富的同时，也使社会财富达到最大化。

２．１．２净现值最大化为财务管理目标

２０世纪４０年代末，西方财务界开始关注资本在企业内部的有效分配，以及

企业在资本市场中的作用。随着１９５１年乔尔 迪安（ＪｏｅｌＤｅａｎ）的《资本预算》的出版，财务界开始讨论如何在各类资产间分配财物资源，以提高现金流动的净现值。如果一个企业所有各投资项目的净现值最大，企业的净收益就会最大。资本才‘能真正得以最大化增值。因此现值最大化被视为当时的企业财务管理目标，这一目标考虑了时间价值对资本增值效果的影响，显然优于利润最大化目标，但并为从根本上克服利润最大化目标的缺陷。

２．１．３每股收益最大化为财务管理目标４

财务管理目标发展文献综述及当前主要观点研究

２０世纪６０年代，随着资本市场的逐渐完善，股盼制企业的不断发展，每股收益最大化逐渐成为西方企业的财务管理目标，这以目标在科学上更进了一步，因为这里的“收益额”有时间概念，且“每股”又有投入资本概念，它是一定时间内单位投入资本（每股，不是每元）所获收益额，充分体现了资本投入与资本增值之间的比例关系。

２。１．４股东财富最大化为财务管理目标

这是近几年西方财务管理中比较流行的一种观点。股东财富最大化是用公司

股票的市场价格来计量的，它考虑了风险因素。因为，风险的高低，会对股票价格产生重要影响：也考虑了货币时间价值，一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为。因为不管是目前利润还是预期未来的利润对股票价格都会产生重要影响。

２。１．５企业价值最大化为财务管理目标

所谓企业价值就是企业资产的市场价值，取决于企业潜在和未来的获利能

力。企业价值最大化充分考虑了资金的时间价值、风险价值和通货膨胀价值对企业资产的影响，克服了企业在追求利润上的短期行为，因此，有学者认为该观点体现了对经济效益的深层认识，“它是现代财务管理的最优目标”（荆新、王化成、刘俊彦）。

２．１．６所有者财富最大化为财务管理目标

该观点认为“在社会主义市场经济条件下，我国企业的财务管理目标应表述

为所有者财务最大化’’（郭复初等，１９９７）。在我国国有经济改革中，所有者的概念已为众人接纳，对股份制企业来说，股东即为企业的所有者，对非股份制企业来说，企业的投资者即为企业的所有者。所有者对企业评价的标准主要是自身财富能否得以最大限度增值，因此所有者财富最大化必然成为财务管理的目标。它不仅符合非所有者之外的企业经济当事人的利益，而且也符合整个社会的利益。２．１．７经济增加值ＥＶＡ最大化为财务管理目标

该观点认为企业财务管理目标应是企业经济增加值ＥＶＡ最大化（艾志群，

２００２）。ＥＶＡ是公司营业利润与资本成本的差值，它是衡量企业在某个特定年份中盈利抵偿资本机会成本后的经济利润。ＥＶＡ最大化的理财目标能将所有者的财务管理目标与经营者的财务管理目标紧密衔接在一条纽带上，所有者主要基于

浙江师范人学中职硕十学位论文

企业ＥＶＡ的增长给经营者进行奖励，妥善地处理了经营者与股东的代理冲突。ＥＶＡ考虑了企业所有投入资本的成本，有利于经营者千方百计提高资金营运效果，并授予经营者更大的灵活机动权：ＥＶＡ最大化的实质是企业的经济利润最大化，也是权衡了经营者利益下的股东财富最大化。

除上述主要财务管理目标的研究观点外，理论界还不断提出新的见解。如有

学者提出用权益资本利润率最大化目标具体衡量股东财富最大化的目标（王庆成）；有的学者提出企业财务管理目标应表述为：以企业价值最大化为主要目标，由社会责任、增值额、效用最佳等一系列辅助目标组成（张涛）；有的学者提出了“财务决策只有以长期资本增值最大化为目标，才可能克服财务活动的短期化行为，从而才有利于企业的长期稳定发展＂（陆正飞）；有的学者提出“投资者、经营者和社会利益最大化”（朱海芳）；有的学者提出企业财务管理目标应该分层次，其根本目标是资本增值：直接目标是利润；核心目标是经济效益（张先）：还有学者提出企业的财务管理目标应在履行社会责任的前提下，追求有效增值最大化和相关利益协调化（张卓、程凯、邓明然）等。

２．２当前财务管理目标的主要观点

什么样的企业是好企业，企业财务管理的目标是什么？

不同的时期，人们对企业的判断标准也不尽相同，这主要是在不同的社会发

展阶段，人们对企业的性质，发展目标，经营方式等有着不同的理解。一般的判断标准通常体现了企业决策者对企业性质，发展目标，价值取向，经营方式所做出选择的原则，它对企业管理方式和内部员工的行为会产生强烈的导向作用。企业评判标准的三个发展阶段：

第一阶段：１９世纪，利润最大化阶段，主要以利润绝对值作为衡量企业经营

业绩的标准。

这个时期，企业特点是数量少，规模小，大多属于私有企业，投资者与经营

者合二为一，不存在“委托代理＂关系。因此，投资者普遍追求利润的绝对值越大越好。

第二阶段：２０世纪初－－２０世纪８０年代，效益最大化阶段，主要以投资收益

率，总资产报酬率，净资产收益率和每股盈利作为衡量企业经营业绩的标准。

随着资本市场的发展，出现了许多巨型规模的企业，企业所有者已经不可能６

财务管理目标发展文献综述及当前主要观点研究

有效管理和控制企业，所有权与经营权分离逐渐成为趋势。特别是经济学中资源禀赋概念的扩展，使得投资者越来越关注企业资源的合理配置和使用效率。简单的利润判断已不能全面准确反映企业的经营业绩。

第三阶段：２０世纪８０年代以后，主要以企业价值作为衡量企业经营业绩的

标准。

这个时期企业发展进入成熟阶段，效益最大化目标的不足日益显现，主要是

有关指标只反映了债务成本，没有考虑股东的机会成本即股权成本。这样容易导致公司决策的短期行为，忽视企业长期价值创造。主要问题：

首先、过度追求利润，总资产报酬率，净资产收益率和每股盈利等指标导致过

度投资和过度生产。

其次、追求过高的投资回报率容易忽视那些投资回报率高于资本成本率的项

目，从而放弃使股东价值增加的机会。

再次、上述关注指标都难以反映企业所面对的行业风险。

２．２．１利润最大化为财务管理目标

在社会主义市场经济条件下，企业作为自主经营的主体，所创利润是企业在

一定期间全部收入和全部费用的差额，是按照收入与费用配比原则加以计算的。它不仅可以直接反映企业创造剩余产品的多少，而且也从一定程度上反映出企业经济效益的高和对社会贡献的大小。同时，利润是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。因此，以利润最大化为理财目标是有一定的道理的。

但是，利润最大化目标在长期实践中也暴露出其不足：

ａ没有考虑取得利润的时间价值因素，尽管企业在某一时期内利润绝对数较

高，但除去通货膨胀和机会成本之后，实际利润却很低甚至为负数。

ｂ没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模

的企业或同一企业不同期间之间的比较。

ｃ没有考虑利润与风险的配比，往往使企业财务管理者因盲目追求短期利润

的最大化，而导致长期利润很低甚至为负数。

ｄ片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视产品开发、人才开

发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施和履行社会责任等。２．２．２资本利润率最大化或每股利润最大化为财务管理目标

浙江师范人学中职硕十学付论文

资本利润率是利润额与资本额的比翠，每股利润是利润额与普通股股数的

比值。这里利润额是净利润。所有者作为企业的投资者，其投资目标是取得资本收益，具体表现为净利润与出资额或股份数（普通殴）的对比关系。

这个目标的优点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本数进行对比，能

够说明企业的盈利水平，可以在不同资本规模的企业或同一企业不同期间之间进行比较，揭示其盈利水平的差异。但该指标仍然没有考虑资金时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为。

２．２．３企业价值最大化为财务管理目标

企业价值最大化目标主要指企业采用最佳的财务政策，充分考虑资金的时间

价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。但企业价值最大化目标的缺点也较突出：

ａ难以计量。企业价值的大小取决于企业未来现金流量的多少、企业持续发、

展的时间长短和企业加权平均资金成本的大小这三个因素；而这三个因素中的任何一个都是动态的因素，很难准确地计量它们，用无法准确计量的结果来评价企业的价值并将企业价值最大化作为企业财务管理的最佳目标，显然是不可靠的。

ｂ有违明晰性特征。企业价值这个概念很不准确：从性质上看，企业价值有

企业经济价值、企业社会价值、企业人文价值之分：从时间上看，企业价值有过去价值、现在价值和未来价值之别。这里所讲的企业价值究竟指的是哪种企业价值并不十分清楚。

ｃ与社会主义基本经济规律不相符。它未明确企业财务管理最终的目的究竟

是什么。

ｄ有违统一性特征。它未能把组成企业的各经济利益主体的目标明确表示出

Ｉ柬。

ｅ难以分解。很难把该目标落实到各经济责任单位和个人。

ｆ难以控制。影响企业价值的因素太多，企业难以有效控制这些因素，其中

许多外部因素是企业无法调控的。

２．２．４股东财富最大化为财务管理目标

在当前的市场经济环境下，有人提出将“股东财富最大化＂作为现代企业财

务管理的目标。这与原来遵循的“利润最大化”等目标相比较无疑是一个大的进８

财务管理目标发展文献综述及当前主要观点研究

步：它不仅克服了“利润最大化”目标没有考虑资金时间价值、风险价值、技入与产出的关系、可能导致企业财务决策带有短期行为等缺点而且还充分体现了企业所有者对资本保值与增值的要求。但是这一观点也存在着下列缺点：

ａ股东财富最大化是一个十分抽象而很难具体确定目标。从非上市企业来

看，其未来财富或价值只能通过资产评估才能确定．但这种评估要受到评估标准或方法的影响因而难以准确地予以确定。再从上市企业来看其未来财富或价值虽然可通过股票价格的变动来显示但股票价格的变动不是公司业绩的惟一反映而是受诸多因素影响的综合结果，因而股票价格的高低实际上不可能真实反映上市公司价值的大小。

ｂ许多上市企业相互参股其目的在于控股或稳定购销关系法人股东在实际

中不会把股价最大化作为其财务管理追求的惟一目标。

ｃ股东财富最大化目标在实际工作中可能导致企业所有者即股东与其他利

益主体之间的矛盾。企业财富最终归其股东所有，所以“股东财富最大化’’目标直接反映了企业股东的利益，是企业股东所希望实现的利益目标。这可能与其他利益主体如债权人、经理人员、内部职工、社会公众等所希望的利益目标发生矛盾。

２．２．５资本配置最优化为财务管理目标

有的学者提出，新经济的出现对企业财务产生了巨大的冲击，经济体制、企

业组织形式、理财观念的变化对企业财务目标能产生极大的影响，同时指出新经济条件下企业的财务目标应定位为资本配置最优化。他们认为，财务本质是对资本要素的配置，新经济的出现促使资本要素范围扩大，要求财务管理的资源配置功能进一步加强；信息技术不仅为实现财务优化配置资源提供了可能，也将逐步地消除信息的不对称，使资本配置最优化能集中体现各相关人的利益。但这个财务管理目标是在新经济条件下提出的，资本配置最优化过于抽象，概念本身并不明确，在企业具体经营中无法应用。９

浙江师范火学中职硕－｛：学伊论文

３经济增加值ＥＶＡ理论及模型研究

ＥＶＡ是英文ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ的缩写，译为经济增加值。经济增加值

ＥＶＡ是由美国的思滕思特管理咨询公司提出的。它是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法。所谓“全面”和“真正”是指与传统会计核算的利涧相对比而言的。会计上计算的企业最终利润是指税岳利润，而经济增加值原理则认为，税后利润并没全面、真正反映企业生产经营的最终盈利或价值，因为它没有考虑资本成本或资本费用。

３．１经济增加值ＥＶＡ理论

３．１．１经济增加值ＥＶＡ是基于剩余收益对８ＡＡＰ调整的产物

美国《证券管理》发表的一篇文章认为ＥＶＡ也许“永久性地改变了投资经理

理解公司盈利能力的方式’’。事实可能确实如此，但是ＥＶＡ的产生并不是一项全新的创造，它吸收了剩余收益（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎｃｏｍｅ）概念的“合理内核＂。

剩余收益是一种专门用于评价企业各业务部门业绩的财务指标，基于单期间

剩余收益指标的激励制度会导致管理者的短期行为。剩余收益是基于公认会计原则（ＧＡＡＰ）来计算的，由于会计系统自身存在着未能成功反映经济真实的危险（包括没有确认特定重要的资产），可能使管理者并没有正确地关注企业的长期经营。其实会计系统所计算实体的账面价值使其等于实体的经济价值，而通过对剩余收益调整而得出的ＥＶＡ可以避免该缺陷。

３．１．２斯特恩 斯图尔特对ＧＡＡＰ的调整

斯特恩 斯图尔特调整了ＧＡＡＰ的１２０多个方面以得出ＥＶＡ。但是，他们指

出，对特定的公司而言，可能只需要进行１０个左右的调整。斯特恩 斯图尔特对ＧＡＡＰ调整的目标在于创造一种能使管理者像所有者一样行动的业绩计量方

式，他们的调整基于以下三个目的：

３．１．２．１对稳健会计影响的调整

这里，我们仅列举了四类敏感的会计处理来说明ＥＶＡ对稳健会计的调整。

ａ对无形资产会计处理的调整

斯特恩 斯图尔特认为应将所有无形资产投资（比如商誉、研究与开发费

（Ｒ＆Ｄ）、广告费用、教育和培训费用）予以资本化，以防止管理者的短期行为。对ｌＯ