我国国债收益率曲线变动模式及组合投资策略研究

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我国国债收益率曲线变动模式及组合投资策略研究唐革榕,

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(厦门大学经济学院福建省厦门

摘、

要本文应用主成分分析方法研究国债收益率曲线变动模式的影响因素发现水平.

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因素倾斜因素和曲率因素可以分别解释收益率曲线变化的 4 1,

7 6% 3 2、

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6 9 2%和 1

.

8%总

,

体累计解释能力达到叨%以上说明使用三因子利率动态模型基本上能刻画出国债收益率变动的动力机制,。

主成分分析为包含平行风险和非平行风险在内的债券套期保值提供了新,

思路通过组合资产的主成分敏感度的适当安排可使组合收益不再对导致收益率曲线波动的各个风险源敏感在国内债券市场实施主成分套期保值要注意具体的市场特征关键词:收益率曲线;主成分分析;利率风险免疫0中图分类号:咫 1.

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作为传统的固定收益分析工具久期和凸性以简洁的方式近似地度量了债券价格波动的敏感性。

然而这种方法有效发挥作用的重要前提是利率期限结构的平行移动,

,

。

利

率期限结构非平行移动的存在削弱了债券组合投资中久期和凸性套期保值策略的有效性。

0 2世纪 9年代主成分分析技术被广泛地用于从时间序列角度捕捉影响利率曲线变 0,。

化的风险因素并成为债券组合投资的重要风险管理工具,

本文拟在对国债收益率曲线。

变动特征进行分析基础上提供国债组合投资套期保值的新思路

一文献回顾利率期限结构的主成分分析受到 U t e

、

对美国国债收益率曲线

¹

~的研究中他们借鉴了,,

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J il l丘l迎 1 ( 19

) 1研究的重要影响

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通过建立线性多因子模型考察了债券收益与系统风险因素和非系统风险因

5收稿日期以刃3一的一 2作者简介:唐革榕 ( 19 7 0的 5朱峰 ( 1卯 0 0..

:

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)男福建人厦门大学金融系博士研究生 )男福建人厦门大学计统系博士研究生,

,

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¹下文中如无特别注明收

益率曲线均指无风险收益率曲线64

,

。

素之间的关系,

。

随后研究人员采用类似的方法针对不同国家的债券市场展开大量的实d Zi ) ( 2仪X )、

,

r n证研究如 B蒯 e ae i i t l n

e l e a ) )段 h。田 d A l la e ( 2以X )分别对德国瑞士意 v n d大利澳大利亚法国南非拉美等国家和地区的收益率曲线进行了主成分分析国外大

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部分利率期限结构关于主成分方法的实证研究表明利率变动总体方差的绝大部分来自于两到三个因素的贡献。

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l倾斜因素 ( S

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曲率因素 (

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) 1将这三个风险因素称为水平因)。

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水平因素对应于最大特征根。

,

反映了平行移动因素在收益率曲线变动中发挥了主导作用,

收益率对水平因素变动的敏

感性与债券的到期期限长短无关是水平因素的重要特征各种到期期限的债券收益率均受到该因素的显著影响。

在投资实践中通过久期/凸性逼近债券的价格变化来实施对债。

,

券组合的套期保值就是基于该风险因素,

倾斜因素对应于第二特征根它是影响短期收,。

,

益率和长期收益率朝不同方向变化的重要因素当市场预期短期利率和长期利率变动方

向不一致时收益率曲线会发生倾斜移动,,

曲度因素对应于第三特征根当市场对收益率,。

,

的波动率预期发生改变市场的分割造成特定期限的债券供求关系出现暂时失衡或者利

率风险的期限溢价发生改变时都会造成收益率曲线的曲度移动,,

曲度因素与债券贴现。,

函数的凸性有内在的关联对于嵌入选择权债券的风险管理有重要的意义,,

相形之下由于国内利率市场化进展缓慢和国债市场发育未成熟编制动态的收益率

曲线难度大直到近几年国内才逐渐开始利率期限结构的实证研究如杨大楷和杨勇( 197

)姚长辉和梁跃军 ( 19。

、

8

X) )陈雯和陈浪南 ( 2( X )郑振龙和林海 ( 2(X )2 )朱峰 ( 2( 3 ) ) X

、

、

、

等

。

然而在国债即期收益率曲线基础上从时间序列角度对变化特征影响因素进行分析的本文将从时间序列的角

度应用主成分分析方法对我国国债即期,。,

研究成果还比较少见

收益率曲线变化特征的影响因素进行分析并简要讨论相关的国债套期保值 …… 此处隐藏：12357字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……