确立补血市场领导品牌,保健品大鳄蛰伏前行

确立补血市场领导品牌,保健品大鳄蛰伏前行

2007年6月27日公司研 究张明芳深度研 究医药蓝筹之消费升级篇：东阿阿胶(000423)/28 元010-88087423 zhangmf@http://确立补血市场领导品牌，保健品大鳄蛰伏前行非周期性消费品·中药 估值中枢： 元 32 （含权证， 除权前） 强烈推荐 A(维持)上证指数：3941股本数据 A 股总股本(万) 流通 A 股(万) 流通市值(亿) 股价表现 3 个月(%) 6 个月(%) 1 年(%) 52 周波动(元) 股价走势 绝对值 停牌 213.5% 325% 相对上证 停牌 38.9 168.7% 6.0~33 52376 40240 122大众舆论更多的只看到公司阿胶块作为资源型产品的持续提价能力，而我们 在此基础上，更深层次的关注两方面的利润增长点：1、公司 4 个阿胶系列 化产品（阿胶、复方阿胶浆、阿胶补血颗粒和补血膏）将在公司快速提升的 营销管理能力的强有力地推动下，进一步扩大补血市场的绝对领导份额；2、 持续推出的高端保健品新品将带动保健食品跨越式增长，公司有望成长为具 有传统品牌优势的阿胶保健品大鳄。 公司已经牢固确立了补血市场的领导品牌，高端产品向保健品转型，作为具 备国际化潜质的中国保健品大鳄正在蛰伏潜行， 原控股 60%的保健品子公司， 将从 07 年 7 月 1 日起变更为全资子公司。公司投资研究阿胶古验方、开发 定价高端、导向主流消费人群的阿胶保健品大品种，配合申报“国家级和世 界级非物质文化遗产” 的文化营销， 将确立公司保健品的正宗强势品牌地位， 三个登陆日本市场的阿胶保健品已阔步迈出了国际化步伐。 公司务实高效的营销管理团队具备推动品牌保健品消费升级的核心竞争力， 创新营销模式等多角度推动销售上量和拉动市场需求。1、与多家商业携手 战略合作，实施“上游拦截”和“全产品分销、全终端覆盖”其中包含汇仁、 九洲通、南京医药、合肥大药房、海王银河等已经取得了区域市场和全国市 场网络销售绝对优势的知名商业企业。2、试点“直供”销售模式，销售渠 道扁平化，以及先进的销售管理平台大大提升了店员“首推率”。 我们的测算模型显示：公司 2009 年将提前实现“再造一个阿胶”的目标， 阿胶系列销售收入和医药工业收入将实现翻番。公司股票的长期投资价值已 经获得了市场的高度认同，但短期业绩受营业费用投入增加、管理层股权激 励机制尚未出台等影响，可能低于市场预期增速。我们考虑到保健品业务将 全部合并报表，提高业绩预测，预计 2006—2010 五年间净利润将复合增长 35%， 2007—2010 净利润将分别同比增长 39%、 56%、 46%和 43%， 分别合 EPS0.41 元、0.64 元、0.93 元和 1.33 元。DCF 估值每股价值 34 元，按照 08 年 EPS 给予 50 倍 PE（PEG0.93）测算的 1 年内的目标价为 32 元（含权证，除权前） ， 公司认购权证上市还会有一次抢权，维持“强烈推荐”评级。资料来源：招商证券 相关研究 东阿阿胶最终股改方案出台—— 逐步垄断阿胶产业，打造中国第一 滋补品牌 2007/5/8 评东阿阿胶股改方案——经营业 绩持续快速增长，放大认购权证含 金量 2007/4/23 东阿阿胶——全线上调主导产品 出厂价 2006/12/292007E 0.41 2.40 17.0% 0.09 0.31% 32.0% 68.6 11.7 39.6 2008E 0.64 2.92 21.9% 0.12 0.44% 29.9% 43.9 9.6 28.7 2009E 0.93 3.69 25.2% 0.16 0.58% 27.8% 30.1 7.6 20.1主要财务指标会计年度 主营收入(万元) 同比增长率(%) 营业利润(万元) 同比增长率(%) 净利润(万元) 同比增长率(%) 主营利润率(%) 营业利润率(%) 净利润率(%) 2006 106937 14.0% 23388 39.4% 15387 41.0% 54.9% 21.9% 14.4% 2007E 149544 39.8% 32688 39.8% 21424 39.2% 60.5% 21.9% 14.3% 2008E 203139 35.8% 45237 38.4% 33451 56.1% 61.0% 22.3% 16.5% 2009E 289140 42.3% 65620 45.1% 48738 45.7% 61.5% 22.7% 16.9% 会计年度 每股收益(元) 每股净资产(元) 净资产收益率(%) 每股股息(元) 股息收益率(%) 负债率(%) P/E(倍) P/B(倍) EV/EBITDA(倍) 2006 0.38 2.67 14.1% 0.09 0.32% 20.8% 74.5 10.5 53.0

确立补血市场领导品牌,保健品大鳄蛰伏前行

深度研究 目录 一、 “药字号”阿胶确立补血市场领导品牌，增量提价踏实前行 ............................................ 6 二、高端保健品带领保健食品开启更大盈利空间 ......................................................... 9 三、营销模式创新，药品和保健品销售共同快速增长 .................................................... 11 四、收购整合阿胶企业，保健品大鳄蛰伏前行 .......................................................... 11 五、加高阿胶产业壁垒，涵养驴皮资源构筑完整产业链 .................................................. 12 六、创新文化营销，提升东阿阿胶高端品牌形象 ........................................................ 13 七、盈利预测：未来 10 年保持健康快速增长 ........................................................... 13 八、估值分析和投资建议：买入并坚定持有五年以上 .................................................... 15 九、风险分析：.................................................................................... 17 图目录 图 1、公司产品战略和经营战略该览 ................................................................... 5 图 2、2006 年补血市场各品种的占有率 ................................................................ 6 图 3、2005、2006 年前三季 15 城市补血零售市场前五位份额对比 ......................................... 8 图 4、阿胶及复方阿胶浆过去三年的销售回顾 .............. …… 此处隐藏：15178字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……