水务行业2012年投资策略：

掘金市政污水、垃圾渗滤液处理

节能环保主题研究报告

评级：强于大市

水务行业存在结构性投资机会。水务行业包括自来水供应、给

水处理、污水处理（包括市政污水处理、工业废水处理）、海水淡化、垃圾渗滤液处理。结合水务行业现行政策、宏观经济走向及各行业发展趋势，我们判断2012年市政污水处理、垃圾渗滤液处理子行业存在显著投资机会。 减排政策吹响市政污水处理行业发展号角。污水处理属于典型

的公用事业行业，产业政策是行业发展的最大驱动因素。《“十二五”规划纲要》等文件提出，推进污水处理厂建设、提高污水处理率、提高污水处理设施负荷率、加强污水管网建设、提高再生水回用率、提高污水排放标准，这一系列要求将推动市政污水处理行业实现快速发展。 市政污水处理行业将迎结构性投资高潮。从市政污水处理行业

投资结构来看，行业投资机会蕴藏在以下四个方面：污水管网铺设、县镇污水处理厂建设、再生水厂建设、污水处理厂升级改造。MBR工艺是再生水厂建设、污水处理厂升级改造的最佳选择，预计未来五年MBR工艺在国内将获得长足发展。 生活垃圾无害化处理厂数量仍有很大上升空间。2015年，全

国城市生活垃圾无害化处理率需达到80%以上，所有县城需建成1座以上生活垃圾无害化处理设施。目前，我国有2292个市和县，生活垃圾无害化处理厂数量仅为567座，预计“十二五”期间生活垃圾无害化处理设施数量将大幅增加。 垃圾渗滤液处理行业景气度将显著提升。2008年发布的《生

活垃圾填埋场污染控制标准》相比原标准有所提高，且规定现有和新建生活垃圾填埋场都应建有完备的垃圾渗滤液处理设施，整改期限为3年。因此，我国在新建、改建垃圾渗滤液处理设施方面将面临强劲需求，年均市场规模预计为33亿元，从事垃圾渗滤液处理设施建设的企业将显著受益。 水务行业2012年投资策略：行业景气上升+公司质地优良。关

于水务行业2012年投资策略，我们遵循以下投资逻辑：一、寻找处于景气上升周期的细分行业；二、在景气上升行业中寻找质地优良、增长确定的公司。我们判断，2012年市政污水处理行业将处于景气上升期，推荐主营给排水管道生产的新兴铸管（000778），从事污水处理设施建设的创业环保（600874）、碧水源（300070）。2012年，垃圾渗滤液处理行业景气度预计将显著提升，重点关注处于中游的维尔利（300190）。

目录

一、水务行业存在结构性投资机会 ..................................................... 2

1．水务行业包括自来水供应和水处理两大分支 ..................................................................................................... 2 2．最严格水资源管理制度欲解水资源困局 ............................................................................................................. 2 3．市政污水处理、垃圾渗滤液处理子行业存在投资机会 ..................................................................................... 4

二、市政污水处理行业将迎结构性投资高潮 ............................................. 5

1．污水处理行业得到政策大力扶持 ......................................................................................................................... 5 2．2012年市政污水处理行业将保持高景气 ............................................................................................................ 6 3．上、中游企业受益市政污水处理行业结构性投资高潮 ..................................................................................... 8 4．市政污水处理产业链上、中游企业盈利能力优异 ........................................................................................... 13

三、垃圾渗滤液处理行业景气度将显著提升 ............................................ 15

1．政策趋严，垃圾渗滤液处理设施需求激增 ....................................................................................................... 15 2．“十二五”垃圾渗滤液处理工程年均市场规模为33亿元 ............................................................................... 19 3．行业景气度高，中游企业盈利状况优异 ........................................................................................................... 20

四、水务行业2012年投资策略：行业景气上升+公司质地优良 ............................ 21

1．市政污水处理、垃圾渗滤液处理行业处于景气上升期 ................................................................................... 21 2．重点推荐碧水源、维尔利、创业环保、新兴铸管 ........................................................................................... 22

1．水务行业包括自来水供应和水处理两大分支

水务行业包括自来水供应、水处理两个子行业，水处理分为给水处理、污水处理（包括市政污水处理、工业废水处理）、中水回用处理、海水淡化、垃圾渗滤液处理。

2．最严格水资源管理制度欲解水资源困局

我国面临水资源困局

我国淡水资源极度短缺，人均淡水资源量仅为世界平均值的1/3。在全国660多个城市中，有400多个城市缺水，其中108个为严重缺水城市。

我国亦存在水资源时空分布不均问题。从时间分布来看，我国降水年内年际变化较大，60%至80%降水集中在汛期。从空间分布来看，分布极不均匀，主要表现为南方多、北方少、东部多、西部少。

环保部公布的数据显示，2010年我国地表水污染依然较重。七大水系均受到不同程度的污染，其中，海河、辽河和黄河的受污染程度最为严重。湖泊主要污染指标为总氮和总磷，富营养化问题突出，其中，受污染最严重的是三湖（即太湖、滇池和巢湖）。

最严格水资源管理制度有助缓解水资源困境

我国面临人多水少、水资源时空分布不均、水环境污染严重的困境，在此背景下，2011年1月29日国务院发布中央一号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》，提出实行最严格的水资源管理制度，建立用水总量控制、用水效率控制和水功能区限制纳污“三项制度”，相应地划定用水总量、用水效率和水功能区限制纳污“三条红线”。

实行最严格的水资源管理制度，对于节约用水、提高水资源使用效率、减少水环境污染有非常大的促进作用，非常有利于缓解我国目前面临的水资源问题。

表1 2011年中央一号文件划定用水总量、用水效率和水功能区限制纳污“三条红线”

目标任务 制度建设要求

建立用水总量控制制度。确立水资源开发利用控制红线，抓紧制定主要江河水量分配方案，建立取用水总量控制指标体系。加强相关规划和项目建设布局水资源论证工作，国民经济和社会发展规划以及城市总体规划的编制、重大建设项目的布局，要与当地水资源条件和防洪要求相适应。严格执行建设项目水资源论证制度，对擅自开工建设或投产的一律责令停止。严格取水许可审批管理，对取用水总量已达到或超过控制指标的地区，暂停审批建设项目新增取水；对取用水总量接近控制指标的地区，限制审批新增取水。严格地下水管理和保护，尽快核定并公布禁采和限采范围，逐步削减地下水超采量，实现采补平衡。强化水资源统一调度，协调好生活、生产、生态环境用水，完善水资源调度方案、应急调度预案和调度计划。建立和完善国家水权制度，充分运用市场机制优化配置水资源。

建立用水效率控制制度。确立用水效率控制红线，坚决遏制用水浪费，把节水工作贯穿于经济社会发展和群众生产生活全过程。加快制定区域、行业和用水产品的用水效率指标体系，加强用水定额和计划管理。对取用水达到一定规模的用水户实行重点监控。严格限制水资源不足地区建设高耗水型工业项目。落实建设项目节水设施与主体工程同时设计、同时施工、同时投产制度。加快实施节水技术改造，全面加强企业节水管理，建设节水示范工程，普及农业高效节水技术。抓紧制定节水强制性标准，尽快淘汰不符合节水标准的用水工艺、设备和产品。

建立水功能区限制纳污制度。确立水功能区限制纳污红线，从严核定水域纳污容量，严格控制入河湖排污总量。各级政府要把限制排污总量作为水污染防治和污染减排工作的重要依据，明确责任，落实措施。对排污量已超出水功能区限制排污总量的地区，限制审批新增取水和入河排污口。建立水功能区水质达标评价体系，完善监测预警监督管理制度。加强水源地保护，依法划定饮用水水源保护区，强化饮用水水源应急管理。建立水生态补偿机制。

用水总量控制

全国年用水总量力争控制在6700亿立方米以内。

用水效率控制

万元国内生产总值和万元工业增加值用水量明显降低，农田灌溉水有效利用系数提高到0.55以上。

主要江河湖泊水功能

水功能区区水质明显改善，城限制纳污 镇供水水源地水质全

面达标。

资料来源：《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》、国海证券研究所

3．市政污水处理、垃圾渗滤液处理子行业存在投资机会

结合水务行业现行政策、宏观经济走向及各行业发展趋势，我们判断2012年市政污水处理、垃圾渗滤液处理子行业存在投资机会；而自来水供应、给水处理、工业废水处理、海水淡化子行业在2012年并不存在明显的投资机会。

1．污水处理行业得到政策大力扶持

污水处理属于典型的公用事业行业，产业政策是行业发展的最大驱动因素。

污水处理位列环保发展第一大重点领域

2010年10月18日发布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》将节能环保产业列为七大战略新兴产业之首，2011年6月7日国家环保部科技标准司副司长胥树凡在“2011中国环保产业发展与投融资交流会”明确表示，“十二五”我国环保发展第一大重点领域就是污水处理。2011年9月7日，国务院印发《“十二五”节能减排综合性工作方案》，方案提出，我国将完善财政激励政策、健全税收支持政策、强化金融支持力度，进一步完善有利于节能减排的经济政策。可以预见，“十二五”期间，污水处理行业将获得财政、税收、贷款方面的有力支持，行业面临重大发展机遇。

表2 《“十二五”节能减排综合性工作方案》提出给予节能环保行业财政、税收、金融方面的政策支持

完善财政激励政策

具体内容

加大中央预算内投资和中央财政节能减排专项资金的投入力

度，地方政府亦要加大对节能减排的投入。 落实国家支持节能减排所得税、增值税等优惠政策。 加大各类金融机构对节能减排项目的信贷支持力度。

健全税收支持政策 强化金融支持力度

资料来源：《“十二五”节能减排综合性工作方案》、国海证券研究所

产业政策促污水处理行业发展

《“十二五”规划纲要》、《“十二五”主要污染物总量控制规划编制技术指南(征求意见稿)》

（以下简称《指南》）等产业政策对污水处理行业提出了一系列要求，这些要求可以概括为“四个提高”：提高污水排放标准、提高污水处理率、提高再生水回用率和提高污泥无害化处理率。在“四个提高”要求下，预计“十二五”期间污水处理行业将实现快速发展。

表3 我国近年出台的污水处理行业相关政策

时间 部门 文件 主要内容

污水处理厂新建、改建和扩建时，污泥处理设施应同时规划，同时建设，同时投入运行。不具备污泥处理能力的现有污水处理厂，应当在本通知发布之日起2年内建成并运行污泥处理设施。 优先选择污泥源头削减，污泥稳定化和能源回收等污水处理工艺，降低城市污水处理厂总体运行费用和能耗，减轻末端污泥处置的负荷。

1. 将氨氮纳入总量控制指标体系，2015年氨氮排放总量比2010年减少10%。

2. “十二五”全国各县均应建设生活污水处理厂，到2015年，东部地区城镇污水处理率不低于85%，中部不低于80%，西部不低于70%。

3. 现有执行二级排放标准的污水处理厂在“十二五”期间要提高到一级B标准。部分地区需提高至一级A或更严格的标准。 4. 加快污水收集管网建设，新建配套管网16万公里以上，提高城镇污水管网覆盖率以及城镇污水收集率，使现有污水处理设施的平均负荷率由70%提高到80%以上。

5. 2015年，全国污水处理厂再生水回用率要达到10%。

6. “十二五”期间10万吨/日规模以上的污水处理厂应对产生的污泥进行无害化处理处置，因地制宜地采用土地利用、污泥农用、填埋、焚烧以及综合利用等方式。到2015年，全国污泥无害化处理处置率要达到50%。

实施主要污染物排放总量控制，“十二五”期间主要污染物化学需氧量、二氧化硫排放分别减少8％，氨氮、氮氧化物排放分别减少10％。

实行严格的饮用水水源地保护制度，提高集中式饮用水水源地水质达标率。加强造纸、印染、化工、制革、规模化畜禽养殖等行业污染治理，继续推进重点流域和区域水污染防治，加强重点湖库及河流环境保护和生态治理，加大重点跨界河流环境管理和污染防治力度，加强地下水污染防治。提高城镇生活污水处理能力，到“十二五”末期，城市污水处理率达到85%。

《关于加强城镇污水处理

2010年 环保部 厂污泥污染防治工作的通

知》 《城镇污水处理厂污泥处

2010年 环保部

理处置技术规范》

《“十二五”主要污染物

2010年 环保部 总量控制规划编制技术指

南(征求意见稿)》

《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五

2011年 国务院

年（2011-2015年）规划纲要》

资料来源：国海证券研究所

2．2012年市政污水处理行业将保持高景气

污水处理分为市政污水处理和工业废水处理，经分析，2012年工业废水处理行业将处于低谷期，市政污水处理行业预计会保持高景气，下面我们重点介绍市政污水处理行业的投资机会。

“十一五”市政污水处理行业发展态势良好

经过“十一五”期间的努力，2010年，全国城市污水处理能力达到

1.067亿吨/日，设市城市污水处理率达到75%，超过国家最初制定的1亿吨/日和70%的目标。

城镇污水处理能力仍有62%的增长空间

《“十二五”规划纲要》、《指南》在推进污水处理厂建设、提高污水处理率、提高污水处理设施负荷率、加强污水管网建设、提高再生水回用率、提高污水排放标准等方面制定了“十二五”发展目标。

表4 我国污水处理行业“十二五”建设目标

项目

污水处理厂建设 设市城市污水处理率 城镇污水处理率 污水处理设施平均负

荷率 污水管网建设 氨氮减量指标

现状

截止2011年3月底，全国95.9%的设市城市建有污水处理厂，68.2%的县城建有污水处理厂

2010年为75%

70%

“十二五”目标

“十二五”全国各县均应建设生活污水处理厂 85%

东部不低于85%，中部不低于80%，西部不低于70% 80%以上

新建配套管网16万公里以上

2015年氨氮排放总量比2010年减少10%，全国约1200座污水处理厂需要增加脱氮除磷设施（占总数的60%） 现有执行二级排放标准的提高到一级B标准，部分地区提高至一级A或更严格的标准 10%

排放标准 再生水回用率

资料来源：《“十二五”规划纲要》、《“十二五”主要污染物总量控制规划编制技术指南(征求意见稿)》

2000年至2009年，全国生活污水排放量保持5.4%的年均复合增长率，至2009年，全国生活污水排放量达到354.7亿吨。按照生活污水

排放量每年以5.4%的速度增长、2015年城镇污水处理率平均值为80%、污水处理设施平均负荷率为80%计算，到2015年全国城镇污水处理能力需达到486.4亿立方米/年，即2.03亿立方米/日。相比2010年1.25亿立方米/日的城镇污水处理能力，2011年至2015年，城镇污水处理能力需保持10%的年均复合增长率。即“十二五”期间，城镇污水处理能力需增长62%才能满足生活污水处理的需求。

3．上、中游企业受益市政污水处理行业结构性投资高潮 市政污水处理行业产业链从上至下依次为：污水处理设备及药剂生产、给排水管道生产，市政污水处理设施建设、污水管网铺设，城镇污水处理设施运营及维护。

“十一五”期间，污水处理行业计划投资额为3320亿元。根据中国水网披露，“十二五”期间，污水处理行业投资额预计为3800亿元，相比“十一五”增长14.46%。

表5 “十一五”、“十二五”市政污水处理行业投资规模

工程内容 污水处理厂建设 配套管网 污泥处理 再生水利用 合计

“十一五”

投资金额（亿元）

810 2085 323 102 3320

占比 24.40% 62.80% 9.73% 3.07%

“十二五”

投资金额（亿元）

660 2500 360 280 3800

占比 17.37% 65.79% 9.47% 7.37%

投资规模增长率

-18.52% 19.90% 11.46% 174.51% 14.46%

资料来源：《“十一五”全国城镇污水处理及再生利用规划》、中国水网

上游给排水管道生产商直接受益

目前，国内污水处理设施平均负荷率为70%，“十二五”发展目标为80%以上。提高污水处理设施负荷率，关键是完善污水管网建设。

在污水管网建设方面，“十一五”投资额为2085亿元，“十二五”预计为2500亿元，同比增长率为19.90%，高于污水处理行业整体增速。《指南》提出，“十二五”期间我国将新建配套管网16万公里以上，污水管网增长空间巨大，上游的给排水管道生产商将直接受益。

中游关注县镇污水处理厂/再生水厂建设、污水处理厂升级改造 “十一五”污水处理厂建设投资额为810亿元，“十二五”预计为660亿元，同比呈现为负增长，增长率为-18.52%，这主要是由于国内污水处理厂建设高潮已经过去。“十二五”期间，污水处理设施建设商的发展机会将在于县镇污水处理厂建设、再生水厂建设、污水处理厂升级改造。

一、“十二五”污水处理厂建设将集中在县镇

“十一五”期间，我国经历了污水处理厂建设高潮。至2010年底，全国城镇累计建成污水处理厂2832座，总处理能力达到1.25亿立方米/日，与“十五”末相比，同比增幅高达213%和107%。目前国内污水处理厂覆盖率已达到较高水平，截止2011年3月底，全国有95.9%的设市城市建有污水处理厂，有68.2%的县城建有污水处理厂。

《指南》要求，“十二五”全国各县均应建设生活污水处理厂。从城乡结构来看，设市城市已基本完成污水处理厂全覆盖，县镇污水处理厂建设仍有31.8%的需求空间，因此，“十二五”期间污水处理厂的建设将集中在县镇，业务范围触及污水处理能力较弱的县城的污水处理设施建设商将获得稳定的业务增长来源。 二、再生水厂将迎建设高峰

再生水厂将是“十二五”期间的另一个建设重点。《指南》提出，在缺水少水的地区，应大力发展再生水回用技术，2015年，全国污水处理厂再生水回用率要达到10%。其中，回用水的基本标准是一级标准的A标准。“十一五”再生水利用投入102亿元，“十二五”预计为280亿元，增幅高达174.51%，再生水厂将迎来建设高峰。 三、国内将掀污水处理设施升级改造潮

《指南》提出，2015年氨氮排放总量比2010年减少10%，全国约1200座污水处理厂需要增加脱氮除磷设施（占总数的60%）；现有执行二级排放标准的污水处理厂在“十二五”期间要提高到一级B标准，部分地区需提高至一级A或更严格的标准。

表6 污水排放基本控制项目最高允许排放浓度（日均值） 单位：mg/L

一级标准

序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

化学需氧量 生化需氧量 悬浮物 动植物油 石油类

阴离子表面活性剂 总氮（以N计） 氨氮（以N计）

2005年12月31日前建设的 总磷

（以P计） 2006年1月1日起建设的 色度（稀释倍数） PH

粪大肠菌群数（个/L）

1000

基本控制项目

A标准 50 10 10 1 1 0.5 15 5（8） 1 0.5 30

B标准 60 20 20 3 3 1 20 8（15） 1.5 1 30

6～９ 10000

10000

-

二级标准 三级标准 100 30 30 5 5 2 - 25（30) 3 3 40

120 60 50 20 15 5 - - 5 5 50

资料来源：环保部

目前，我国31%的污水处理厂仍处在二级排放标准，达到一级A标准的仅占7%。在新的环保要求下，“十二五”期间，国内将掀起污水处理设施的升级改造潮，处于污水处理行业中游、拥有先进污水处理技术的污水处理设施建设商将直接受益于此。

表7 国内污水处理厂排放标准

执行二级排放标准

污水处理厂占比

31%

资料来源：公开网站、国海证券研究所

执行一级B排放标准 污水处理厂占比

62%

执行一级A排放标准 污水处理厂占比

7%

MBR工艺是再生水厂建设、污水处理厂升级改造的最佳选择 污水处理工艺包括活性污泥法、生物膜法、物理化学法等多种方法，目前活性污泥法是国内市场的主流污水处理技术。活性污泥法中的氧化沟法、厌氧-缺氧-好氧法（A2/O）、普通活性污泥法、序批式活性污泥法（SBR）、缺氧-好氧法（A/O）合计占到77%的市场份额。

图12 活性污泥法是国内市场的主流污水处理技术

资料来源：中国水网《2008 中国水业市场研究》

MBR（膜生物反应器），是高效膜分离技术与活性污泥法相结合的新型污水处理技术。其主要工艺原理是用超/微滤膜分离技术取代传统活性污泥法的二沉池和常规过滤单元，实现高效的固液分离和生物菌群的截留，经其处理后的出水直接达到高品质再生回用水标准。

图13 MBR是结合了膜分离技术与活性污泥法的污水处理技术

资料来源：《碧水源招股说明书》

MBR工艺是再生水厂建设、污水处理厂升级改造的最佳选择，因为其具有以下诸多优势：1.出水水质优良，可直接达到再生水标准；2.脱

氮除磷效果好，符合新的污水处理要求；3.剩余污泥量少，可节省污泥处理费用；4.工艺流程短，占地面积小，仅为传统污水处理法占地面积的50%；5.MBR模组器可串联在活性污泥法系列污水处理池之后，进行污水深度处理，可方便地实现污水处理厂的就地升级改造。

表8 MBR出水优于国家一级A标准 单位mg/L

主要指标 一级A标准 3AMBR出水

化学需氧量

50 30

生化需氧量

10 4

悬浮物 10 0

氨氮(以N计)

5 2

总氮(以N计)

15 15

总磷（以P计）

0.5 0.3

资料来源：环保部

注：3AMBR是指碧水源研究开发的强化脱氮除磷膜生物反应器技术

表9 MBR与三大主流工艺的技术特点对比

比较项目 工艺流程 系统稳定性 出水水质 脱氮除磷效果 抗冲击负荷效果 剩余污泥量 占地 自动化程度

MBR 短 稳定性高 好 好 强 较少 较少 高

氧化沟法+深度处理

长 稳定性高 较好 较好 强 较多 多 一般

A2/O+深度处理

长 一般 较好 较好 强 多 多 一般

SBR+深度处理

较短 一般 较好 一般 一般 多 较多 较高

资料来源：《碧水源招股说明书》

注：此表以处理同等规模污水且达到国内目前最高的一级A出水标准为比较基础。

下游污水处理设施运营商业绩难以出现爆发性增长

我们判断2012年下游的污水处理设施运营行业并不具备显著的投资机会，这主要是因为：一、完善污水管网、新建污水处理厂需要一定的时间，污水处理设施负荷率提高、污水处理量增加相对会有一定的时间滞后；二、污水处理设施运营业属于公用事业，行业会受到一定的行政限制。基于以上两点，预计2012年行业内难以出现业绩爆发性增长的公司。

4．市政污水处理产业链上、中游企业盈利能力优异

在污水处理行业大发展的背景下，市政污水处理行业上市公司近三年盈利情况整体良好。从上下游结构来看，处于污水处理行业上游从事给排水管道生产的新兴铸管2009、2010连续两年实现净利润大幅增长；处于产业链中游从事污水处理设施建设的碧水源、创业环保净利润逐年走高，特别是碧水源近两年盈利能力出现大幅提高，近三年净利润年均复合增长率达到35.83%；处于产业链下游从事污水处理厂运营的上市公

司近三年业绩则波动较大，稳定盈利能力较差。

表10 市政污水处理行业上市公司盈利状况

在污水处理行

股票代码 股票简称

业中所处环节 000778 300070

新兴铸管 碧水源

上游 上、中、下游

主营业务 给排水管道生产 污水处理厂建设、膜销售、净水器 污水处理厂建设、污水处理、自来水供应、再生水运营 污水处理、自来水供应、水务工程 污水处理、自来水供应

污水处理、中水利用

污水处理、自来水供应、水务工程 污水处理、水务、房产开发 自来水供应、污水处理、水务工程 自来水供应、污水处理、水务工程 自来水供应、污水处理、固废处理 自来水供应、房地产开发、污水处理 自来水供应、污水处理

净利润同比增速

2008年 -14.20% 5.97%

2009年 74.02% 43.26%

2010年 54.00% 65.09%

近三年净利润年均复合增长率

31.99% 35.83%

600874 创业环保 中、下游 25.71% 5.16% 11.60% 13.84%

600008 首创股份 下游 -48.88% 71.53% 7.87% -1.84%

000598 兴蓉投资 下游 -112.02% 1092.27% -306.68% 43.62%

000544 中原环保 下游 22.14% -9.53% 25.57% 11.54%

601158 重庆水务 下游 -19.24% 37.75% 27.30% 12.30%

600649 城投控股 下游 143.36% -40.11% 11.57% 17.59%

600187 国中水务 下游 -95.19% -48.60% 117.16% -62.27%

600461 洪城水业 下游 -29.52% 1.34% 344.76% 47.00%

600323 南海发展 下游 3.14% 8.15% 438.90% 81.82%

600168 武汉控股 下游 -2.86% 27.25% 53.18% 23.72%

000685 中山公用 下游 1716.34% 49.47% -18.40% 180.86%

资料来源：Wind、国海证券研究所

从事市政污水处理设施建设的企业盈利能力优异，相比工业废水处理设施建设企业，其具有更高的销售毛利率，这主要是因为：市政污水处理行业下游为地方政府，行业具有行政壁垒，因此市政污水处理设施建设业务具有较高的毛利率，一般在40%以上；工业废水处理行业下游

为工业企业，相比政府，企业更加重视成本控制，且行业竞争更为激烈，因此工业废水处理设施建设业务毛利率相对较低，一般为20%多。

表11 市政污水处理设施建设毛利率高于工业废水处理设施建设

市政污水处理设施建设

公司名称 碧水源 创业环保 万邦达

股票代码 300070 600874 300055 300172 300262

污水处理设施建设业务毛利率

48.98%

下游客户 政府

44.33% 24.35% 29.76% 30.68%

工业企业

工业废水处理设施建设 中电环保 巴安水务

资料来源：Wind、国海证券研究所

1．政策趋严，垃圾渗滤液处理设施需求激增

进一步提高生活垃圾无害化处理率势在必行

垃圾处理是除污水处理之外的另一重要环保任务。近年我国生活垃圾清理量保持低速增长，国家统计局公布数据显示，2003年全国生活垃圾清理量为14856.5万吨，2009年时为15733.68万吨，年均复合增长率为0.96%。

为了降低以至消除生活垃圾对环境的污染，政府提出对生活垃圾进行无害化处理。生活垃圾无害化处理方式主要包括：卫生填埋、焚烧、堆肥。目前，我国生活垃圾无害化处理率为71.39%。在三种处理方式中，卫生填埋的占比最大，为80%。现阶段，我国生活垃圾无害化处理呈现出以卫生填埋为主、焚烧处理提升和堆肥处理衰退的特点。