基于衍生链的股指期货投资策略报告ppt

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基于衍生链的股指期货投 资策略报告穆启国安信证券股份有限公司 2007年 31日 2007年5月31日1

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目

录

第一部分： 第一部分：股指期货特征与定价原理 第二部分： 第二部分：股指期货的投资策略分析 沪深300 300期货合约的分析 第三部分 ：沪深300期货合约的分析 第四部分 ：股指期货在中国的实际应用

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对金融资产的理解面对股指期货的推出，我们首先面对的一个问题是如何把握各类金融资产的 共性与特性？ 共性：– –

使我们能够更好的把握资产未来发展趋势 理解资产定价的共同影响因素，找出一个普适性的规律

特性：– –

结合各类资产的自身特征 把握每一类资产的定价方法和投资策略

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共性：金融资产发展的内在逻辑 任何金融资产都是由相应的根本资产逐渐衍生出来。– –

产业资产(股权)→资本资产(股票)→衍生资产(权证、期货等) 股票→基金

纵向的衍生关系 衍生 要 素 资 产

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金融产品的每一次变迁都在功能上实现了一个飞跃。–

股票相对于产业股权：资产的流动性，使得股东不再单纯追求分红清算，而是追求长期 资本增值

–

股指期货相对于股票：资产和根本资产的分离，对同一根本资产同时进行方向相反的交 易，成为重要的风险管理工具和投资工具

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横向联动的价值理念：衍生的资产链条产生了一个经济体完整的金融结构。–

外汇、商品、债券、股票

横向联动的市场理念：相同市场的资产由于市场交易的影响，价格表现出一定的 联动效应。横向的联动关系 外汇 通胀预期 资金流入 资金流入 债券 资金成本、估值 6 收益 股票

商品价格

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共性总结： 共性总结– – – – –

人的属性：动物性和社会性 经济发展的动力：生产力和生产关系 金融资产属性：纵向的衍生关系和横向的市场联系 金融资产定价：纵向根本资产的驱动和横向的联动 投资机会：纵向和横向力量不均衡产生的定价错误 如：个股和基金

非均衡

华尔街过去10年成功投资基金黑石基金的经验：– – –

1、单纯依赖推测趋势，如利率走向 2、深挖市场相关联的每个细节，并进行严密推理 避免作第一种投资者， 避免作第一种投资者，而要做超级第二种投资者7

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特性： 特性：不同资产因为特征的不同而受到纵向和横向力量的影响也不一致。

产业资产特征如股权 交易不经常发生，短期买卖 不连续 资产和根本资产流动性低 资产和根本资产不能分离 调整。

定价方法纵向和横向难套利，价格失衡难以 主要受纵向衍生关系影响，采用折 现模型对资产进行绝对定价。 资产的收益依赖于公司的实际利润 增

长率，收益率依赖于ROE。

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2006年 10日淡马锡以15.2亿美元获得中国银行105亿普通股股份- 2006年1月10日淡马锡以15.2亿美元获得中国银行105亿普通股股份-3年限售期 日淡马锡以15.2亿美元获得中国银行105亿普通股股份

每股净资产

1.12

1.12

1.12

市盈率

7.80

20.53

25.27

市净率

1.04

2.75

3.38

价格( 价格(元)

1.17 协议日20060110) (协议日20060110)

3.08 发行日20060623) (发行日20060623)

3.79 上市日20060705) (上市日20060705)

收益率

-

163.2%

223.9%

数据来源：中国银行2005年年报9

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资本资产特征 如股票 资产高流动性，根本资产低流 动性 资产和根本资产不能分离、复 制

定价方法 市场交易的价格失衡可以套利；但 是资产和根本资产的价格失衡不能 套利，只能采用相对定价。 受纵向和横向影响，结合基本面和 市场分析对资产相对定价。 资产收益不完全依赖于公司利润增 长，而还取决于公司利润增长是否 超过了投资者的预期。

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案例： 案例：

108 92.2

6.8 18.28

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衍生资产特征 如股指期货 资产和根本资产的高流动性 资产和根本资产能分离、复制

定价方法 纵向和横向都能够实现套利，发现 纵向和横向的定价偏差对资产进行 绝对定价。 资产收益取决于一定的时间期限内， 基本面(纵向和横向)、市场预期心理 (横向)和市场趋势的不对称。

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第一部分： 第一部分：股指期货特征与定价原理 第二部分： 第二部分：股指期货的投资策略分析 沪深300 300期货合约的分析 第三部分 ：沪深300期货合约的分析 第四部分 ：股指期货在中国的实际应用

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