第三讲+股票投资(股票估值)
时间:2025-04-02
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第三讲 股票投资 (第一部分.股票估值) 一股票估值几个要素
(一)股票估值的难点
1、未来股息收益不确定 2、贴现率的确定错综复
a.要期限长,涵盖多个波动
一般公式:每股价值 = 周期,特别注意当前所处周期阶段,
1.Gordon模型 是否处在拐点.
(Constant-growth 股利 b.算术平均、加权平均、几
稳定增长) 何平均法各自局限性。
利用等比数列求和,并取极限 c.线性回归与对数线性回归分
析比较
d.时间序列
(2)关注影响增长率的经济变量
杂,因为不同行业现金流及贴现率状况都不同
3、股票无期限——最大
的难点,通常以某企业生命周期估算为有期限
4.股权控制价值难以量化 (二)股票估值几个要素
的分析
1、股票贴现率的确
定
对股票而言,所
有影响债券贴现率的因素中信用风险补偿改为破产
风险补偿,期限补偿不
存在,通胀风险仍存在,但影响不如债券显著。
一.股票估值几个要素
资本资产定价模型:ERi = rf + (ERm—rf)
其中:rf —— 无风险收益率
ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差) ER i ——预期贴现率
—— 公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度 值说明: 值通常根据历史数据回归而得,时间间隔以周为准。回归期限越长(通常大于5年), 的准确性越高(最后包括完整周期)。样本选择时应结合本国和他国的数据。
一.股票估值几个要素 (ERm—Rf)风险溢价说明:
一.股票估值几个要素 2.现金流增长率预测: (1) 利用历史数据预测:
g=B{ROA+
D/E[ROA—i(1—t)]}
其中:B——留存比率
(plowback ratio ), ROA——总
资产报酬率
i—— 债务利率 , t——所得税率,D/E——债务股
权之比
一.股票估值几个要素
若无债务 g= B×ROE
ROA=息前边际利润率×资产周
转率
ROA=EBIT/总资产
企业综合杠杆系数
经营杠杆系数、财务杠杆系数
总资产周转率
股权资本自由现金流=经营现金
流 一资本性支出一营运资本追
加额
一偿还本金+ 新发行债务收入
一.股票估值几个要素
或者
销售收入
一经营费用
= 利息、税收、折旧、摊销前收
益 (EBITDA) 一折旧和摊销
= 利息税前收益 (EBIT)
一所得税
= 净收益
一折旧和摊销 = 经营现金流 一
资本性支出 一营运资本增加额 = 股权资本自由现金流
二.红利贴现模型
基本思想是:股票目前的价
值等于其未来所能产生
的收益现值之和
红利贴现模型DDM
(dividend discount
model)
二.红利贴现模型 其中 g = ROE × b,当 b = 0 时,g = 0,则 稳定增长DDM成立限制条件:
(1) g为一个常数,但长期而言,稳定持续的增长是不可能实现的。从永续角度看, g必然<GDP增速,必须引入两(多)阶段DDM。 (2)k > g ,否则无法用等比数列求和,只能分段计算。 (3)ROE > k ,公司股东投资新项目的收益率>股东所要求的最低收益率. (4)进行股价分析时要选择一个合适的g 该模型适用于稳定增长、红利政策稳定的公司. 二.红利贴现模型 案例分析:CE公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, rf=7.5%, β =0.75, (ERm—rf)=5.5%问:a. g=5%时,股价为多少?b.若现在股价为26.75,则g应维持多少? 解:k= rf+β(ERm—rf)=7.5%+0.75*5.5%=11.625
%
a. p = = 32
b. p( k—g)=D0(1+g) 26.75*(11.625%—g)=2.04*(1+g) g=3.72% 二.红利贴现模型 2.两阶段红利贴现模型 公式:P0 = +
其中:Pn= YT 公司基期每股收益=2.7元,基由于其现金流的剧烈波动
——高速增长期末股价 期每股红利=0.9元, 会导致对未来现金流的预 超常增长期为5年,g=13.04%,测无十足把握,所以若要使g=B{ROA+ D/E [ROA—iβ=1.45,rf=7.5%,用此模型,必须在有足够样
(1—t)]} ERm—rf=5.5%, 本数的条件下将以往的现 稳定增长期:gn=6%,β=1.1,金流作平均化处理,同时平
其中:B——留存收益率, rf=7.5%, 均贴现率。高明的预测师应ROA——总资产报酬率 ERm—rf=5.5%,D/E=100%,对企业所处何种发展阶段
ROA=12.5%,i=8.5%,t=36% 作出准确判断。
D/E——债务股权之比
求:每股 ③高新技术行业不适合此模
i—— 债务利率 ,
t——所得税率
二.红利贴现模型
二.红利贴现模型
红利支付率=1—B =1—
适用情况:一个时期超常增长,
随后趋于稳定的公司在超常增长
期,g与π保持不变,公式简化为: P0= + 其中: g ——高速增长期增长率; ——稳定期增长率; k——高速增长期贴现率;
——稳定增长期贴现率 二.红利贴现模型 案例分析1 预测稳定增长期红利支付率(π)与超常增长期的红利增长 …… 此处隐藏:2276字,全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……