第三讲+股票投资(股票估值)

时间：2025-04-26

第三讲股票投资（第一部分.股票估值）一股票估值几个要素

（一）股票估值的难点

1、未来股息收益不确定 2、贴现率的确定错综复

a.要期限长,涵盖多个波动

一般公式：每股价值 = 周期,特别注意当前所处周期阶段,

1.Gordon模型是否处在拐点.

(Constant-growth 股利 b.算术平均、加权平均、几

稳定增长) 何平均法各自局限性。

利用等比数列求和，并取极限 c.线性回归与对数线性回归分

析比较

d.时间序列

（2）关注影响增长率的经济变量

杂，因为不同行业现金流及贴现率状况都不同

3、股票无期限——最大

的难点，通常以某企业生命周期估算为有期限

4.股权控制价值难以量化（二）股票估值几个要素

的分析

1、股票贴现率的确

定

对股票而言，所

有影响债券贴现率的因素中信用风险补偿改为破产

风险补偿，期限补偿不

存在，通胀风险仍存在，但影响不如债券显著。

一.股票估值几个要素

资本资产定价模型：ERi = rf + （ERm—rf）

其中：rf —— 无风险收益率

ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差) ER i ——预期贴现率

—— 公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度值说明：值通常根据历史数据回归而得，时间间隔以周为准。回归期限越长（通常大于5年），的准确性越高（最后包括完整周期）。样本选择时应结合本国和他国的数据。

一.股票估值几个要素（ERm—Rf）风险溢价说明：

一.股票估值几个要素 2.现金流增长率预测: (1) 利用历史数据预测:

g=B{ROA+

D/E[ROA—i（1—t）]}

其中：B——留存比率

（plowback ratio ）, ROA——总

资产报酬率

i—— 债务利率 , t——所得税率，D/E——债务股

权之比

一.股票估值几个要素

若无债务 g= B×ROE

ROA=息前边际利润率×资产周

转率

ROA=EBIT/总资产

企业综合杠杆系数

经营杠杆系数、财务杠杆系数

总资产周转率

股权资本自由现金流=经营现金

流一资本性支出一营运资本追

加额

一偿还本金+ 新发行债务收入

一.股票估值几个要素

或者

销售收入

一经营费用

= 利息、税收、折旧、摊销前收

益 (EBITDA) 一折旧和摊销

= 利息税前收益 (EBIT)

一所得税

= 净收益

一折旧和摊销 = 经营现金流一

资本性支出一营运资本增加额 = 股权资本自由现金流

二.红利贴现模型

基本思想是：股票目前的价

值等于其未来所能产生

的收益现值之和

红利贴现模型DDM

(dividend discount

model)

二.红利贴现模型其中 g = ROE × b，当 b = 0 时，g = 0，则稳定增长DDM成立限制条件：

（1） g为一个常数,但长期而言，稳定持续的增长是不可能实现的。从永续角度看， g必然<GDP增速，必须引入两（多）阶段DDM。（2）k > g ,否则无法用等比数列求和，只能分段计算。（3）ROE > k ,公司股东投资新项目的收益率>股东所要求的最低收益率. （4）进行股价分析时要选择一个合适的g 该模型适用于稳定增长、红利政策稳定的公司. 二.红利贴现模型案例分析:CE公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, rf=7.5%, β =0.75, （ERm—rf）=5.5%问：a. g=5%时，股价为多少？b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625

a. p = = 32

b. p（ k—g）=D0（1+g） 26.75*（11.625%—g）=2.04*（1+g） g=3.72% 二.红利贴现模型 2.两阶段红利贴现模型公式：P0 = +

其中：Pn= YT 公司基期每股收益=2.7元，基由于其现金流的剧烈波动

——高速增长期末股价期每股红利=0.9元，会导致对未来现金流的预超常增长期为5年，g=13.04%，测无十足把握，所以若要使g=B{ROA+ D/E [ROA—iβ=1.45，rf=7.5%，用此模型，必须在有足够样

（1—t）]} ERm—rf=5.5%，本数的条件下将以往的现稳定增长期：gn=6%，β=1.1，金流作平均化处理，同时平

其中：B——留存收益率, rf=7.5%，均贴现率。高明的预测师应ROA——总资产报酬率 ERm—rf=5.5%，D/E=100%，对企业所处何种发展阶段

ROA=12.5%，i=8.5%，t=36% 作出准确判断。

D/E——债务股权之比

求：每股 ③高新技术行业不适合此模

i—— 债务利率 ,

t——所得税率

二.红利贴现模型