第三讲+股票投资(股票估值)

时间:2025-04-02

第三讲 股票投资 (第一部分.股票估值) 一股票估值几个要素

(一)股票估值的难点

1、未来股息收益不确定 2、贴现率的确定错综复

a.要期限长,涵盖多个波动

一般公式:每股价值 = 周期,特别注意当前所处周期阶段,

1.Gordon模型 是否处在拐点.

(Constant-growth 股利 b.算术平均、加权平均、几

稳定增长) 何平均法各自局限性。

利用等比数列求和,并取极限 c.线性回归与对数线性回归分

析比较

d.时间序列

(2)关注影响增长率的经济变量

杂,因为不同行业现金流及贴现率状况都不同

3、股票无期限——最大

的难点,通常以某企业生命周期估算为有期限

4.股权控制价值难以量化 (二)股票估值几个要素

的分析

1、股票贴现率的确

对股票而言,所

有影响债券贴现率的因素中信用风险补偿改为破产

风险补偿,期限补偿不

存在,通胀风险仍存在,但影响不如债券显著。

一.股票估值几个要素

资本资产定价模型:ERi = rf + (ERm—rf)

其中:rf —— 无风险收益率

ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差) ER i ——预期贴现率

—— 公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度 值说明: 值通常根据历史数据回归而得,时间间隔以周为准。回归期限越长(通常大于5年), 的准确性越高(最后包括完整周期)。样本选择时应结合本国和他国的数据。

一.股票估值几个要素 (ERm—Rf)风险溢价说明:

一.股票估值几个要素 2.现金流增长率预测: (1) 利用历史数据预测:

g=B{ROA+

D/E[ROA—i(1—t)]}

其中:B——留存比率

(plowback ratio ), ROA——总

资产报酬率

i—— 债务利率 , t——所得税率,D/E——债务股

权之比

一.股票估值几个要素

若无债务 g= B×ROE

ROA=息前边际利润率×资产周

转率

ROA=EBIT/总资产

企业综合杠杆系数

经营杠杆系数、财务杠杆系数

总资产周转率

股权资本自由现金流=经营现金

流 一资本性支出一营运资本追

加额

一偿还本金+ 新发行债务收入

一.股票估值几个要素

或者

销售收入

一经营费用

= 利息、税收、折旧、摊销前收

益 (EBITDA) 一折旧和摊销

= 利息税前收益 (EBIT)

一所得税

= 净收益

一折旧和摊销 = 经营现金流 一

资本性支出 一营运资本增加额 = 股权资本自由现金流

二.红利贴现模型

基本思想是:股票目前的价

值等于其未来所能产生

的收益现值之和

红利贴现模型DDM

(dividend discount

model)

二.红利贴现模型 其中 g = ROE × b,当 b = 0 时,g = 0,则 稳定增长DDM成立限制条件:

(1) g为一个常数,但长期而言,稳定持续的增长是不可能实现的。从永续角度看, g必然<GDP增速,必须引入两(多)阶段DDM。 (2)k > g ,否则无法用等比数列求和,只能分段计算。 (3)ROE > k ,公司股东投资新项目的收益率>股东所要求的最低收益率. (4)进行股价分析时要选择一个合适的g 该模型适用于稳定增长、红利政策稳定的公司. 二.红利贴现模型 案例分析:CE公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, rf=7.5%, β =0.75, (ERm—rf)=5.5%问:a. g=5%时,股价为多少?b.若现在股价为26.75,则g应维持多少? 解:k= rf+β(ERm—rf)=7.5%+0.75*5.5%=11.625

%

a. p = = 32

b. p( k—g)=D0(1+g) 26.75*(11.625%—g)=2.04*(1+g) g=3.72% 二.红利贴现模型 2.两阶段红利贴现模型 公式:P0 = +

其中:Pn= YT 公司基期每股收益=2.7元,基由于其现金流的剧烈波动

——高速增长期末股价 期每股红利=0.9元, 会导致对未来现金流的预 超常增长期为5年,g=13.04%,测无十足把握,所以若要使g=B{ROA+ D/E [ROA—iβ=1.45,rf=7.5%,用此模型,必须在有足够样

(1—t)]} ERm—rf=5.5%, 本数的条件下将以往的现 稳定增长期:gn=6%,β=1.1,金流作平均化处理,同时平

其中:B——留存收益率, rf=7.5%, 均贴现率。高明的预测师应ROA——总资产报酬率 ERm—rf=5.5%,D/E=100%,对企业所处何种发展阶段

ROA=12.5%,i=8.5%,t=36% 作出准确判断。

D/E——债务股权之比

求:每股 ③高新技术行业不适合此模

i—— 债务利率 ,

t——所得税率

二.红利贴现模型

二.红利贴现模型

红利支付率=1—B =1—

适用情况:一个时期超常增长,

随后趋于稳定的公司在超常增长

期,g与π保持不变,公式简化为: P0= + 其中: g ——高速增长期增长率; ——稳定期增长率; k——高速增长期贴现率;

——稳定增长期贴现率 二.红利贴现模型 案例分析1 预测稳定增长期红利支付率(π)与超常增长期的红利增长 …… 此处隐藏:2276字,全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……

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