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精品文档 第二章

一、判断题

1、市场风险可以通过多样化来消除。（F ）

2、与n 个未来状态相对应，若市场存在n 个收益线性无关的资产，则市场具有完全性。（T ）

3、根据风险中性定价原理，某项资产当前时刻的价值等于根据其未来风险中性概率计算的期望值。（F ）

4、如果套利组合含有衍生产品，则组合中通常包含对应的基础资产。（T ）

5、在套期保值中，若保值工具与保值对象的价格负相关，则一般可利用相反的头寸进行套期保值。（F ）

二、单选题

下列哪项不属于未来确定现金流和未来浮动现金流之间的现金流交换？（ ）

A 、利率互换

B 、股票

C 、远期

D 、期货

2、关于套利组合的特征，下列说法错误的是（ ）。

A.套利组合中通常只包含风险资产

B.套利组合中任何资产的购买都是通过其他资产的卖空来融资

C.若套利组合含有衍生产品，则组合通常包含对应的基础资产

D ．套利组合是无风险的

3、买入一单位远期，且买入一单位看跌期权（标的资产相同、到期日相同）等同于（ ）

A 、卖出一单位看涨期权

B 、买入标的资产

C 、买入一单位看涨期权

D 、卖出标的资产

4、假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，该股票3个月期的欧式看涨期权协议价格为10.5元。则（ ）

A. 一单位股票多头与4单位该看涨期权空头构成了无风险组合

B. 一单位该看涨期权空头与0.25单位股票多头构成了无风险组合

C. 当前市值为9的无风险证券多头和4单位该看涨期权多头复制了该股票多头

D ．以上说法都对

三、名词解释

1、套利

答：套利是在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。

等价鞅测度

答：资产价格

t S 是一个随机过程，假定资产价格的实际概率分布为P ，若存在另一种概率分布*P 使得以*P 计算的未来期望风险价格经无风险利率贴现后的价格序列是一个鞅，即()()rt r t t t t S e E S e ττ--++=，则称*

P 为P 的等价鞅测度。 四、计算题

每季度计一次复利的年利率为14%，请计算与之等价的每年计一次复利的年利率和连续复

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精品文档 利年利率。

解：由题知： ∴由4

(4)114i i ⎛⎫+=+ ⎪⎝⎭ 得：4

14%1114.75%4i ⎛⎫=+-= ⎪⎝

⎭ 2、一只股票现在价格是40元，该股票一个月后价格将是42元或者38元。假如无风险利率是8%，分别利用无风险套利方法、风险中性定价法以及状态价格定价法计算执行价格为39元的一个月期欧式看涨期权的价值。

风险中性定价法：按照风险中性的原则，我们首先计算风险中性条件下股票价格向上变动的概率p,它满足等式：42p+38(1-p)=40 e0.08×0.08333,p=0.5669,期权的价值是：f=（3×0.5669+0×0.4331）e-0.08×0.08333=1.69

状态价格定价法：d=38/40=0.95，u=42/40=1.05，从而上升和下降两个状态的状态价格分别为：()0.08/12

110.950.56311.050.95r T t u de e u d π-----===--，

从而期权的价值 f =0.5631×3+0.4302×

0=1.69

3、一只股票现在价格是100元。有连续两个时间步，每个步长6个月，每个单步二叉树预期上涨10%，或下跌10%，无风险利率8%（连续复利），求执行价格为100元的看涨期权的价值。

解：由题知：100,100,1,0.5, 1.1,0.9,8%S X T t u d r ===∆====

则8%0.50.90.704010.29601.10.9

r t e d e p p u d ⋅∆⨯--===⇒-=-- 构造二叉树：

所以，此时看涨期权的价值为：9.608

()0.08/12142/40142/4038/40

r T t d ue e u d π-----==--=0.4302(4)14%

i

=

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精品文档 第三章

一、判断题

1、远期利率协议是针对多时期利率风险的保值工具。（T ）

2、买入一份短期利率期货合约相当于存入一笔固定利率的定期存款。（T ）

3、远期利率协议到期时，多头以实现规定好的利率从空头处借款。（T ）

二、单选题

1、远期合约的多头是（ ）

A.合约的买方

B.合约的卖方

C. 交割资产的人 D 经纪人

2、在“1×4FRA”中，合同期的时间长度是（ ）。

A.1个月

B.4个月

C.3个月 D 5个月

3、假设6个月期利率是9％，12个月期利率是10％，18个月期利率为12%，则6×12FRA 的定价的理论价格为（ ）

A.12%

B.10%

C.10.5% D 11%

三、名词解释

1、FRA

答：买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。

2、SAFE

答：双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。

四、计算题

1、某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市价等于30，所有期限的无风险连续复利年利率均为6%，某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头，请问：①该远期价格等于多少？若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始值等于多少？②3个月后，该股票价格涨到35元，无风险利率仍为6%，此时远期价格和该合约空头价值等于多少？

解：

①由题知：该股票股息收益的现值为：

6%2/126%5/1211 1.97(I e e -⨯-⨯=⨯+⨯=元）

故：该远期价格()6%6/12()(30 1.97)28.88(r T t F S I e e -⨯=-⋅=-⨯=元）

又K=F

∴f=0

②由题知：3个月后股息收益的现值为：

6%2/12'10.99(35(

T I e S -⨯=⨯==元),又元) ∴远期合约空头价值：()(') 5.56(r T t f F e

S I --=⋅--=-元) 2、假设目前白银价格为每盎司80元，储存成本为每盎司每年2元，每3个月初预付一次，所有期限的无风险连续复利率均为5%，求9个月后交割的白银远期的价格。

解：由题设每3个月初预付储存成本为x

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精品文档 由/42/43/4(1)20.49()r r r x e e e x ⨯⨯+++=⇒=元

∴9个月后交割的白银远期价格：

()5%9/12(3)(30.4980)84.58(

r T t F x S e -⨯=+=⨯+⨯=元) 3、1992年11月18日，一家德国公司预计在1993年5月份需要500万德国马克资金，由于担心未来利率上升，于是当天签订了一份名义本金为500万德国马克的FRA ，合约利率为7.23%，合约期限为186天。在确定日1993年5月18日，德国马克的LIBOR 固定在7.63%的水平上。假定公司能以7%的利率水平投资。在5月18日，公司可以按当时的市场利率加上30个基本点借入500万德国马克，这一协议是5月20日签订的，并于186天后在11月22日进行偿付。计算净借款成本及相应的实际借款利率。

解：1993年05月18日，FRA 到期时，

公司直接执行FRA ，即，以7.23%+0.30%=7.53%向银行贷入500万德国马克贷款 则节省了7.63%7.53%60.232517.63%12

-⨯⨯=+500万万的利息支出。 公司的贷款利率锁定在7.53%，净借款成本为：67.53%18.82512

⨯⨯=500万万 4、假设6个月期利率是9％，12个月期利率是10％，求：

（1）6×12FRA 的定价；

（2）当6个月利率上升1％时，FRA 的价格如何变动；

（3）当12个月利率上升1％时，FRA 的价格如何变动；

（4）当6个月和12个月利率均上升1％时，FRA 的价格如何变动。

答案要点：由远期利率的计算公式()

()T T t T r t T r r ----=∧*** （1）6×12FRA 的定价为11%。

（2）该FRA 的价格下降1%。

（3）该FRA 的价格上升2%。

（4）该FRA 的价格上升1%。

第四章

一、判断题

1、在利率期货交易中，若未来利率上升则期货价格下降。（F ）

2、利率期货的标的资产是利率。（F ）

3、如果不存在基差风险，则方差套期保值比率总为1。（F ）

4、由于在CBOT 交易的债券期货合约的面值为10万美元，因此，为了对价值1000万美元的债券资产完全保值，必须持有100份合约。（T ）

5、根据逐日结算制，期货合约潜在的损失只限于每日价格的最大波动幅度。（F ）

二、单选题

1、利用预期利率的上升，一个投资者很可能（ ）

A ．出售美国中长期国债期货合约

B 在小麦期货中做多头

C 买入标准普尔指数期货和约

D 在美国中长期国债中做多头

在芝加哥交易所按2005年10月的期货价格购买一份美国中长期国债期货合约，如果期货价格上升2个基点，到期日你将盈利（损失）（ ）

A. 损失2000美元 B 损失20美元 C.盈利20美元 D 盈利2000美元

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精品文档 3、在期货交易中，由于每日结算价格的波动而对保证金进行调整的数额称为（ ）。

A.初始保证金

B.维持保证金

C.变动保证金

D.以上均不对

4、若一种可交割债券的息票率高于期货合约所规定的名义息票率，则其转换因子（ ）。

A.大于1

B.等于1

C.小于1

D.不确定

5、当一份期货合约在交易所交易时，未平仓合约数会（ ）

A. 增加一份

B. 减少一份

C.不变

D.以上都有可能

6、在下列期货合约的交割或结算中，出现“卖方选择权”的是（ ）。

A.短期利率期货

B.债券期货

C.股价指数期货 D ．每日价格波动限制

三、名词解释

1、转换因子

答：芝加哥交易所规定，空头方可以选择期限长于15年且在15年内不可赎回的任何国债用于交割。由于各种债券息票率不同，期限也不同，因此芝加哥交易所规定交割的标准券为期限15年、息票率为6%的国债，其它券种均得按一定的比例折算成标准券。这个比例称为转换因子。

2、利率期货

答：利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。

四、计算题

1、假设标准普尔500指数现在的点数为1000点，该指数所含股票的红利收益率每年为5%，3个月期的标准普尔指数期货的市价为950点，3个月期无风险连续复利年利率为10%，3个月后指数现货点数为1100点。请问如何进行套利？（复利计算）

解：由题知：

10002502500005%,10%,3/121/4950250237500S q r T t G =⨯===-===⨯=美元

美元

由“期货定价”知：

理论价格：()()(10%5%)/4250000253144.61r q T t K S e

e ---=⋅=⨯=美元 ∴投资者可以进行无风险套利。

具体操作：投资者可以卖空该股票指数的成分股，同时将所得收入以r-q 的利率进行投资， 期限为3个月。另外买入相应的股指期货。则到期时，投资者收到投资本息253144.61美元，并以237500现金购买股票以归还卖空的资产，从而获得253144.61-237500=15644.61美元的无风险利润。

2、假设XX 年12月15日，某公司投资经理A 得知6个月后公司将会有一笔$970,000的资金流入并将用于90天期国库券投资。已知当前市场上90天期国库券的贴现率为12%，收益曲线呈水平状（即所有的远期利率也均为12%），明年6月份到期的90天国库券期货合约的价格为$970,000。请说明如何进行套期保值。

略

3、假定我们已知某一国债期货合约最合算的交割券是息票利率为14%，转换因子为1.3650的国债，其现货报价为118美元，该国债期货的交割日为270天后。该交割券上一次付息是在60天前，下一次付息是在122天后，再下一次付息是在305天后，市场任何期限的无风险利率均为年利率10%（连续复利）。请根据上述条件求出国债期货的理论价格。 解：

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精品文档 由题知：交割券每100美元面值的应计利息为：

1460 2.308()2182

⨯=美元 ∴国债的现金价格为：118 2.308120.308()+=美元

由于期货到期间交割券交付一次利息， ∴()10%122/36514 6.770()2

r T t I S e e ---⨯=⋅=

⨯=美元 ∴交割券期货理论上的现金价格为： ()10%270/365()(120.308 6.770)122.255()

r T t F S I e e -⨯=-⋅=-⨯=美元 又在到期前，该交割券的应计利息为：()14270122 5.6612305122

-⨯=-美元 ∴交割券期货的理论报价为：122.255 5.661116.594()-=美元 ∴标准券的理论期货报价为：116.59485.417(1.3650

=美元） 4、7月1日，一家服装零售公司看好今年的秋冬季服装市场，向厂家发出大量订单，并准备在9月1日从银行申请贷款以支付货款1000万美元。7月份利率为9.75%，该公司考虑若9月份利率上升，必然会增加借款成本。于是，该公司准备用9月份的90天期国库券期货做套期保值。

（a ）设计套期保值方式，说明理由；

（b ）9月1日申请贷款1000万美元，期限3个月，利率12%，计算利息成本；

(c)7月1日，9月份的90天期国库券期货报价为90.25；9月1日，报价为88.00，计算期货交易损益；

(d)计算该公司贷款实际利率。

解：

（a ）公司应买入x=10000000⎡⎤⎢⎥⎣⎦

期货价格份期限为2个月的90天国库券期货进行套期保值，当9月1日期货到期时，公司申请贷款1000万美元以给付之前的期货，则此时公司拥有x 股90天国库券，若进行交割则可以此支付货款。若此时90天国库券期货价格大于之前的价格，则在期货市场，公司可获取相应差价以支付由于利率上升而增加的利息；若价格小于之前的价格，则在期货市场亏损，但同时由于利率下降，公司所需支付利息也减少。所以，这样的操作，公司可以锁定借款利率，以避免利率上升而造成借款成本增加。

（b ）利息成本=100000003/1212%300000⨯⨯=美元

（c ）∵7月1日，9月份的90天国库券期货报价为90.25

则公司买入1000000011080390⎡⎤=⎢⎥⎣⎦

份天国库券期货合约90.25 当9月1日，期货到期，报价为88.00

∴公司在期货市场上亏损(90.2588.00)110803249306.75()-⨯=美元

（d ）题目有问题，或者我理解错误，算不了。