创业板市场股票估值方法研究

时间：2025-03-12

创业板市场股票估值方法研究

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创业板市场股票估值方法研究

贾明琪朱建华

（兰州大学管理学院兰州730000）

【摘要】本文以在创业板上市的北陆药业股票为例，以在中小板和创业板上市的同类公司的相关数据作为样本数据，在用回归分析法确定参数的基础上，分别运用投资学中的相对估值法（P/E，P/B）和绝对估值法（两阶段FCFE模型）对其进行合理估值，为各类投资者提供一定的参考和借鉴。

【关键词】创业板市场P/E估值法P/B估值法两阶段FCFE模型股票估值理论与方法越来越受到投资者和学术界的关注，因为对股票如何估值以及估值是否合理直接关系到相关对于股票估值问题，国外有比较成熟的理投资者的切身利益。

论。Lubos和Veronesi（2003）的研究表明，对于潜力股尤其是不支付股利的股票，其价值有更大的波动，Lubos和Veronesi的研究也解释了令人费解的平均增幅异常收益率的波动性问题。Gurdip（2005）在对股票动态估值的研究中，假定股票估值模型有3个输入变量，即每股净收益、预期收益率和利率，得出派生的股票估值公式比现有的估值模型大大降低了定价误差。

国内一般运用传统的方法与模型对股票进行估值。赵永（2006）以上海机场股票为例，运用收益贴现模型对其进行实证分析，分别采用股利贴现模型和现金流贴现模型来估值，研β值是影响股票估值的因素，流通股与究表明，除了市盈率、非流通股也是影响合理估值的主要因素，因此作者在研究中采用一定的方法对参数进行了修正。

还有不少学者采用投资学中的相对估值法和绝对估值法对股票估值问题进行研究。唐加威（2008）运用市盈率法与股利贴现模型对北京银行股票进行实证分析，实证分析结果与当时现实价格并无较大差异。常建波（2008）在分析股票价值来源的基础上，运用现金流贴现模型对双鹭药业股票进行合理估值，分析得出其内在价值。徐婕（2009）从Feltham-Ohlsom模型出发，探讨企业价值的构成，构建了企业价值的估值模型，同时结合我国证券市场进行实证分析，以此验证了该方法的有效性。

我国证券市场还是一个新兴市场，正处在不断发展和完善的过程中，尤其是创业板市场刚刚起步，需要借鉴发达国家创业板市场和我国主板市场的成熟经验，发挥其功能和效率。在我国这种特殊的市场环境中，由于缺乏可靠的信息和股利分配政策的不确定，股票估值方法大多采用相对估值法。尽管目前我国股市对绝对估值法还未给予足够关注，但是随着新会计准则的实施和股权分置改革的进一步深入，绝对估值法将会越来越受到重视。

相对估值法与绝对估值法不存在孰优孰劣的问题，不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司。相对估值法和绝对估值法结合使用会使股票估值更加合理。本文拟以在创业板上市的北陆药业股票为例，以在中小板和创业板上市的同类公司的数据为样本，运用投资学中的相对估值法（P/E，P/B）和绝对估值法（两阶段FCFE模型）对其进行合理估值。

一、相对估值法（P/E与P/B估值）

生产、销售于一体的生物制药某公司是一家集医药研发、

高新技术企业。考虑到高新技术企业的发展依托于行业的发展前景和国家政策支持力度，公司未来的发展趋势与医药行业密切相关，对医药类上市公司的估值有其借鉴意义。公司的营业收入及利润情况见表1。

本文选取在中小板和创业板上市的15家同类上市公司作为实证分析的参照样本，公司数据见表2。

2009年行业动态市盈率（P/E）均值为66.04，2009年行业动态市净率（P/B）均值为11.28，行业估值水平普遍高于大盘平均水平，显示出医药类上市公司在资本市场上普遍获得一定的估值溢价。在国家产业政策的扶持下，医药类公司未来有较大的成长空间。

考虑到创业板市场总体波动性较大，以2009年65~70倍的动态市盈率计算，公司的每股估价为33.8~36.40元；以2009年11~12倍的动态市净率计算，公司的每股估价为33.22~36.24元。表1

项

变动%净利润（万元）变动%

某公司的营业收入及利润情况目

20092.0717.2%327831%0.52

2010E2.3714.1%374118%0.55

2011E2.7717%451921%0.63