信用违约互换及其定价模型

信用违约资料

第１０卷第１期

科技与管理

Ｓｃｉ－ＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ

２００８年１月

Ｖｏｌ．１０Ｎｏ．１Ｊａｎ．２００８

文章编号：１００８－７１３３（２００８）０１－００７２－０３

信用违约互换及其定价模型

高

巍，

赵达薇

（哈尔滨理工大学经济管理学院，黑龙江哈尔滨１５００４０）

摘要：构建有效的信用违约互换定价模型，是信用违约互换研究的核心。针对核心问题，在信用违约互换基本原理的基础上，从信用违约互换的现金流出发，对信用违约互换的价值进行分析，并采用风险中性理论，根据面值挽回率的偿付结构得到信用违约互换定价的基本模型。关键词：信用违约互换；信用风险；风险中性中图分类号：Ｆ８３０

文献标识码：Ａ

Ｃｒｅｄｉｔｄｅｆａｕｌｔｓｗａｐａｎｄｉｔｓｐｒｉｃｉｎｇｍｏｄｅｌ

ＧＡＯＷｅｉ，

ＺＨＡＯＤａ－ｗｅｉ

（ＣｏｌｌｅｇｅｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，ＨａｒｂｉｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｈａｒｂｉｎ１５００４０，Ｃｈｉｎａ）

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅｃｒｅｄｉｔｄｅｆａｕｌｔｓｗａｐｐｒｉｃｉｎｇｍｏｄｅｌｉｓｔｈｅｃｏｒｅｏｆｔｈｅｃｒｅｄｉｔｄｅｆａｕｌｔｓｗａｐｒｅｓｅａｒｃｈ．Ｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｂａｓｉｃｐｒｉｎｃｉｐｌｅｏｆｃｒｅｄｉｔｄｅｆａｕｌｔｓｗａｐ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒａｎａｌｙｓｅｓｔｈｅｖａｌｕｅｏｆｃｒｅｄｉｔｄｅｆａｕｌｔｓｗａｐｉｎｔｅｒｍｓｏｆｉｔｓｃａｓｈｆｌｏｗｆｏｒｔｈｉｓｃｏｒｅｐｒｏｂｌｅｍ．Ｆｕｒｔｈｅｒｍｏｒｅ，ｔｈｅｐａｐｅｒｕｓｅｓｔｈｅｒｉｓｋｎｅｕｔｒａｌｔｈｅｏｒｙ，ａｎｄｄｅｖｅｌｏｐｓｔｈｅｂａｓｉｃｍｏｄｅｌｆｏｒｃｒｅｄｉｔｄｅｆａｕｌｔｓｗａｐｏｎｔｈｅｂａｓｉｓｏｆｔｈｅｒｅｃｏｖｅｒｙｓｔｒｕｃｔｕｒｅｏｆｆａｃｅｖａｌｕｅ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｃｒｅｄｉｔｄｅｆａｕｌｔｓｗａｐ；ｃｒｅｄｉｔｒｉｓｋ；ｒｉｓｋｎｅｕｔｒａｌ

１引言２信用违约互换的基本原理

信用违约互换（ＣｒｅｄｉｔＤｅｆａｕｌｔＳｗａｐ，ＣＤＳ）是一种

信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。其最大的特点就是能将信用风险从市场风险中分离出来并提供风险转移机制。近几年，信用衍生产品得到了迅速的发展。根据英国银行家协会的信用衍生产品研究报告显示，

最常见、最受欢迎的信用衍生产品，是指信用保护买方（信用风险卖方）向信用保护卖方（信用风险买方）支付一定费用，如果双方约定的“参考资产”或“参考实体”在规定的时间内发生特定“信用事件”，信用保护卖方需向信用保护买方支付相应款项（信用违约支付）的互换交易结构［２］，如图１所示。

（）

２００６年全球信用衍生产品交易额已达２０．２万亿美元［１］。这一创新产品已成为银行业规避和管理信用风险的重要和有效手段。信用违约互换是最早出现的信用衍生产品。目前，信用违约互换在国际信用衍生产品市场中占据了７０％以上的市场份额，足见其规避信用风险的有效性。然而，由于信用风险具有非系统性、收益可偏性以及数据获取困难等特点，使得信用违约互换的定价十分困难。因此，对定价这个核心问题进行探讨具有理论和现实双重意义。

收稿日期：２００７－１２－３０作者简介：高

巍（１９８１－），女，硕士研究生；

赵达薇（１９５３－），女，教授，博士生导师，博士．

（１信用违约互换是在保留基础资产所有权的情况下，提供违约风险保险的金融合约。其本质上是一种期权交易，交易的标的对象是信用。ＣＤＳ最大的特点

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第１

期高巍等：信用违约互换及其定价模型７３

就是将信用风险承担者的基础资产保留在表内，而将信用风险从市场风险中分离出来，从而提供一种信用风险的转移机制。在信用违约互换中，信用保护的买方一般为银行，卖方一般为保险基金或其他机构投资者。信用违约互换能够使银行在无需出售或消除其资产负债表内贷款的前提下，改变其贷款组合的风险—收益权衡，提供了一种向传统客户服务的新方式。

３

３．１

信用违约互换的定价模型

模型描述

首先定义Ｔ为信用违约互换合约的到期日；!为

（Ｔ＜!＜!＋,Ｔ／!＞Ｔ）是指违约事件在Ｔ之前不发生Ｐ

（Ｔ）表示的条件下发生在Ｔ和Ｔ＋-Ｔ之间的概率，用ｈ

（Ｔ＜!＜Ｔ＋/Ｔ／!＞Ｔ），可得ｌｉｍＰ.Ｔ→０（Ｔ）＝［１－Ｆ（Ｔ）］ｈ（Ｔ）＝Ｓ（Ｔ）ｈ（Ｔ）Ｆ（′Ｔ）＝ｄＦ（Ｔ）＝－Ｓ（Ｔ）ｈ（Ｔ）Ｓ（′Ｔ）＝ｄＦ（５）示性函数。示性函数Ｉ｛ａ＜!＜ｂ｝及Ｉ｛!＜ｂ｝，它们的期

＋

望值分别被定义为Ｅ［Ｉ｛ａ＜!＜ｂ｝］＝

＋∞

（ｕ）ｄｕ、［ＩＥ!Ｆ′