第四章资本成本与资本结构

时间：2025-07-09

财务管理的第四章

第四章

资本成本与资本结构

学习目的与要求：资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，资本成本是理财的关键要素，在财务估价、投资决策、融资决策等各个方面都发挥着至关重要的作用。通过本章的学习，应当熟练掌握资本成本的计算方法，深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优化公司的资本结构。

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第一节资本成本

一、概述 1.含义及构成资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股利，银行借款、发行债券的利息等。

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一、概述

2.决定资本成本的因素 3.资本成本的一般公式

年资金占用费资本成本 = 筹资总额资金筹集费

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二、个别资本成本率(一)借入资本 1.借款资本成本率年利息借款总额所得税率所得税率

I l (1 T ) Kl L(1 f l )

例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%,期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为 1‰,企业所得税率33%,则借款成本为多少？

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2.债券资本成本率I b (1 T ) Kb B(1 f b )筹资总额 (发行价)

例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为 14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费率为4%,税率为33%,则该债券的筹资成本为多少？若发行价为990元呢？

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1.长期借款成本

I L (1 T ) KL 100% L(1 F )

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(二)权益资本 1 .普通股资本成本率：三种模式(1)股利折现模型法 ①零成长股票

Dt Ks P0 (1 f S )

②固定成长股票

D1 Ks g P0 (1 f s )

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③非固定成长股分段计算例如，预期股利在最初5年中按15%的速度增长，随后5 年中增长率为10%,然后在按5%的速度增长，则5

D0(1.15)t(1+Kc)t

D5(1.1)t-5t=6

∞

D10(1.05)t-10t=11

P0(1—fc)=∑—————— + ∑—————— + ∑———————t=I

(1+Kc)t

求出其中的Kc。

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(2)资本资产定价模型(CAPM)

这是一种通过估计公司普通股的预期报酬率来估计普通股资本成本的。在市场均衡的条件下，投资者要求的报酬率与筹资者的资本成本是相等的。CAPM计算的普通预期报酬率为 R = RF+ β (RM-RF) Ks = KF+ β (KM-KF) β可以按历史数据来估计，即某种股票收益率与市场组合收益率的历史关系。我们就可以通过过去的收益数

据来计算该种股票的β值。

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(3)债券收益率加权益风险报酬率普通股必须提供给股东比同一公司的债券持有人更高的期望收益率，因为股东承担了更多的风险。在美国这一更高的期望收益率大约为 3%。由于债券成本能较准确的计算出来。在此基础上加上3%-5%作为普通股资本成本的估计值计算公式为普通股成本= 长期债券收益率

+股票对债券的期望风险溢价 (3%—5%)即 Ks = Kd+RP

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2. 留存收益资本成本率

留存收益资本成本是一种机会成本。因此，企业使用这部分资金的最低成本和普通股资本成本相同，唯一的差别就是留存收益没有筹资费用。

(1)股利增长模型法Ke = D1/P0 + g (2)资本资产定价模型法 (3)风险溢价模型法留存收益成本率=债务成本率+风险溢价附加率

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三、加权平均资本成本率(weighted average cost of capital,WACC)

1.平均资本成本率=∑(各资本比重×各资本成本率)

WACC K iWii 1