第三章 投资银行的证券交易业务

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第三章 投资银行的证券交易业务

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第一节 投资银行的证券经纪业务

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一、证券经纪业务机构 1、经纪公司的类型： 电信所 地区性公司 投资银行公司 专业经纪公司 2、证券经纪人的类型： 平价经纪人 完全服务经纪人

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二、证券交易的种类 (一)按交易场所的不同可分为场内交易和场外交 易。 场内交易是最完全可靠、风险最小的方式。这是因 为场内交易的有关手续必须符合证券交易所或证券 市场管理的有关规定，证券经纪人也是经过严格的 资格考核和择优选拔的。 场外交易的流动性和稳定性不及场内交易，交易分 散，投资者很难了解场外交易市场的证券行市，因 此，场外交易的风险较大。

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(二)按交易主体的不同可分为相对买卖、拍 卖标购、竞价买卖。 相对买卖是一个买主对一个卖主交易的最原始 的交易方法，大多数的商品交易都是采用这种 方法。这种方法在证券交易所用得较少，而在 其它证券市场如场外交易市场用得较多。

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拍卖标购是一个卖主对众多买主，或众多卖主对一 个买主的交易方式。 这种交易方式不仅有买主与卖主之间的竞争，而且 有买主与买主、卖主与卖主之间的竞争。在一个卖 主与多个买主的交易中，买主竞相出高价，谋求购 买某种出售的标的物，卖主则与出价最高的买主达 成交易，这种交易方式称作拍卖。

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拍卖一般以公开叫价方式达成交易，叫价的方 法有两种，即递价由低向高逐渐提高的“普通 拍卖”和报价(卖主的出售价)由最高渐次下 降的“荷兰式拍卖”。另一方面，在一个买主 与多个卖主的交易中，卖主竞相报出低价，以 求售出他们拍卖的标的物，买主则与出价最低 的卖主达成交易，这种交易方式称作标购。

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竞价买卖与拍卖标购的不同之处是交易的双方， 即买主和卖主，都是多于一个人的众多的买主 与众多的卖主。交易则可由出价最高的买主与 报价最低的卖主达成。这种由多数的买主和卖 主以相互竞价的方式达成的交易价格，比相对 买卖和拍卖标购较好地体现均衡、合理的价格。

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(三)按交割的时间不同分为当日交易、普通 日交易与特约日交易。普通日交易是一种例行 的交易方式，成交到交割(T+0等)均按交易 所的规定。特约日交易一般由外地客户采用。 (四)按证券经营者不同可分为自营买卖和代 理买卖。

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自营买卖和就是证券经营者为自己的账户进行 的交易。 代理买卖就是接受客户委托，代理客户从事证 券交易。 (五)按证券交易完成交割的期限分为现货交 易、期货交易、期权交易、信用交易

等。

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三、交易价格机制 (一)交易价格形成机制研究理论 1874年莱昂· 瓦尔拉斯对价格形成过程的 分析是最早的有关交易制度的有影响的 分析。通过瓦尔拉斯拍卖者加总所有交 易者的供求来找到市场出清价格。该过 程也被称作“瓦尔拉斯试探过程”,即 经过一系列“预拍卖”试探后得到均衡 价格的过程。

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在瓦尔拉斯之后，奥国学派的后继者庞 巴维克进一步考察了“价格形成的基本 规律”,提出了由效用决定市场价格的 著名理论——“边际对偶(marginal pairs)理论”。

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先分析了由引起交换的一般动机，追求经济利 益的动机决定的三个交换条件：“宁愿得小利 而不愿不交换(宁小勿零)”、“宁可无交换 而不可有损失(宁零勿负)”和“进行有利的 交换(宁大勿小)”。 在分析交换条件的基础上，庞巴维克考察了这 三个条件在具体价格形成过程中的作用。庞巴 维克具体区别了三种不同的情况：孤立的交换、 单方面的竞争以及双方面的竞争。

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在庞巴维克的《资本实证论》发行一年之后， 马歇尔正式发表了《经济学原理》的第一版。 在该书中，马歇尔建立了在他的需求理论和供 给理论基础上的“均衡价格理论”。

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自马歇尔1890年出版《经济学原理》后，此价 值论很快就使当时新兴的奥国学派的边际效用 价值论失去光芒，基本上主宰了西方经济学界 达 40年之久。而在马歇尔回答了“什么决定 价格”后，人们不再关心“如何决定价格“, 或者说，只是简单地用瓦尔拉斯拍卖者理论来 解释市场价格的形成机制，从而把它当成了一 个“黑盒”。这种情况直到20世纪60年代才有 所改变。

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20世纪60年代以来，价格形成机制研究开始 复兴，H.Demsetz 于1986年发表了《交易成 本》一文，该论文第一次直接将交易制度引入 证券交易价格的决定过程，开创了证券市场微 观结构理论的先河。他的这篇论文也成为证券 交易制度研究的经典之作。