心理账户影响下的欧式期权定价模型及投资特性分析

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心理账户影响下的欧式期权定价模型及投资特性分析

作者：黄士国潘钰烛陈琳

来源：《商业时代》2012年第07期

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

内容摘要：本文根据Rockenbach的实验假设和结果，利用行为金融学中的心理账户理论，给出心理账户这一非理性因素影响下的欧式期权的二叉树定价模型。研究发现，因多心理账户的存在，欧式期权价格、看涨期权与看跌期权的价差都与股价上涨概率有关，并且期权价差随股价上涨概率的增大还呈逐渐扩大趋势，结果导致投资者的投资行为与理性情形相比有较大差异。本研究有助于洞察心理账户非理性因素对欧式期权价格及投资者投资行为的影响。

关键词：心理账户欧式期权二叉树模型

心理账户与期权定价相关理论概述

标准金融理论是建立在投资者理性和市场有效的基础之上的，并没有考虑投资者的心理和行为等因素，而行为金融理论则认为投资者并非完全理性，大量的实证研究也发现人的行为、心理感受等非理性因素在金融市场中发挥着重要作用，行为金融学试图对投资者的一些心理学现象（如心理账户、过度自信等）进行识别，并加以应用，将心理学、社会学等人文社会学科的研究成果应用于金融市场。

目前国内外对心理账户和期权定价等已有深入研究（Thaler，1980；Thaler，1985；John Hull，etc.，2006），但对心理账户在期权定价方面的应用研究仍有欠缺。心理账户理论最早

由Thalar提出，Thalar（1980；1985）认为，无论个体、家庭，还是企业等机构，人们在心里无意识地把财富划归并纳入不同的账户中进行管理，在做经济决策时，这种心理账户体系常遵循因心理账户不同而不同的潜在的心理记账方式和运算规则。从心理账户角度可以解释多数人们的非理性经济行为，心理账户的存在导致人们以不同的态度对待不同的支出和收益。

Fisher & Statman（1997）发现基金公司经常构建金字塔式投资组合，即安全性最好的现金在塔底层，债券在塔中间层，股票在塔顶层。Kroll，Levy and Rapoport（1988）以及Jorion （1994）研究都发现，个人和机构投资者在构建投资组合时都未考虑到协方差因素（即相关性）。