国外证券分析师盈利预测准确性特征研究

国外证券分析师盈利预测准确性特征研究

袁盛奇

（复旦大学管理学院。上海２００４３３）

【摘要】近半个世纪以来，各国资本市场对证券分析师盈利预测准确性特征的研究兴趣有增无减。文章对已有

相关文献进行系统梳理．回顾并探讨了该领域的三大热点问题：（１）分析师盈利预测与时问序列模型预测准确性的比较：（２）分析师盈利预测的偏差特征；（３）分析师盈利预测准确性的差异。考虑到国内资本市场相关研究的现实意义，文

章对未来研究给出若干思路。

【关键词】证券分析师；盈利预测偏差；预测环境

【中图分类号】Ｆ８３０．９

【文献标识码】Ａ【文章编号】１００４－２７６８（２００９）０５－０１５３－－０３

Ｍｏｒｒｉｓ，１９８４）、德国（Ｃａｐｓｔａｆｆ、Ｐａｕｄｙａｌ＆Ｒｅｅｓ，１９９８）、韩国（Ｙｏｏｎ＆Ｈｕｉｈ。１９９１）、日本（Ｎｅｗｂｏｌｄ、Ｚｕｍｗａｈ＆Ｋａｎｎａｌｌ．１９８７）、澳大利亚（Ｈｏ，１９９６）、中国香港（Ｃｈｅｎｇ、Ｆａｎ＆Ｓｏ，２００３；Ｊ日ｅ，ｇｉ＆Ｊａｉｎ，

近年来．我国会计、金融学术界对证券分析师（下文简称

“分析师”）盈利预测相关问题的研究表现ｍ浓厚的兴趣。研究主要涉及两个方面：一是分析师盈利预测与股价的关系。朱红军、何贤杰和陶林（２００７）发现分析师的盈利预测信息能够提高股价的信息含量。二是影响分析师盈利预测准确性的因素。李丹蒙（２００７）和方军雄（２００７）的研究均发现公司信息披露透明度与分析师盈利预测准确性显著正相关。然而，有关分析师盈利预测准确性特征的基础研究较为薄弱。

事实上，自２０世纪６０年代以来，“分析师盈利预测准确性特征”一直是国外资本市场研究中的热点问题。这些问题主要包括三个方面：分析师盈利预测与时间序列模型预测哪个更准确？分析师盈利预测是否存在系统性偏差？以及分析师盈利预测准确性是否存在显著差异？本文结合国内外已有研究成果，探讨相关理论问题．在对未来研究予以展望的同时阐释其现实意义。

１９９８）等研究。研究中涉及的时间序列模型不少，有简单模型如

随机游走模型、带漂移项的随机游走模型或单一指数模型，也有复杂模型如博克斯一詹金斯（ａｏｘ－Ｊｅｎｋｉｎｓ）白回归移动平均模型。研究者们将分析师盈利预测较时间序列模型准确的原因主要归为三类：一是分析师具有对新信息做出反应的适时性优势（ｔｉｍｉｎｇａｄｖａｎｔａｇｅ）；二是分析师具有卓越的股票分析能力；三

是分析师具有信息资源优势。另外，值得一提的是，Ｙｏｏｎ＆Ｈｕｉｈ

（１９９Ｉ）的研究发现不同行业分析师盈利预测的比较优势存在差异，电子和机械行业的分析师盈利预测准确性显著高于时间序列模型预测，而其它行业并不显著。

上述研究表明分析师盈利预测较时间序列模型预测准确，但这并未就此否定时间序列模型预测的价值。不少研究者

（Ｃｈｅｎｇ、Ｆａｎ＆Ｓｏ，２００３；Ｃｏｍ＇ｏｙ＆Ｈａｒｒｉｓ．１９８７；Ｎｅｗｂｏｌｄ、Ｚｕｍｗａｌｔ

一、分析师盈利预测与时间序列模型预测准确性的比较

分析师盈利预测与时间序列模型预测准确性的比较研究意在判断分析师盈利预测的价值。除少数早期研究表明分析师

＆Ｋ且ｎｎａｎ，１９８７）指出，分析师盈利预测并不能提供完整的预测信息，最理想的状态是分析师在盈利预测时能结合使用时间序列模型。由此ｂｒ能获得更准确的预测数据。

ｌ二）分析师长期盈利预测较时间序列模型预测优势模糊现有比较分析师长期盈利预测与时间序列模型预测准确性的研究极为有限，尚未有研究证据充分肯定长期预测中分析师盈利预测的比较优势。已有研究表明分析师长期预测与时间序列模型预测的准确性差异并不显著（Ｐａｔｚ，１９８９），亦或低于时间序列模型预测的准确性（Ｃａｐｓｔａｆｆ、ＰａｕｄｙＭ＆Ｒｅｅｓ，１９９８）。

预测与时间序列模型预测在准确性方面无显著差异（Ｆｏｓｔｅｒ，

１９７７；Ｅｈｏｎ＆Ｇｒｕｂｅ．ｒ，１９７２；Ｃｒａｇｇ＆Ｍａｌｋｉｅｌ，１９６８）外，欧美和亚太国家的绝大多数相关研究都不同程度地肯定了分析师盈利预测的相对优势：

（一）分析师短期盈利预测较时间序列模型预测准确盈利预测有短期预测和长期预测之分。短期预测主要是针对一年以内的预测．包括季度盈利预测和年度盈利预测，长期预测则为超过一年期的预测。现有研究中多关注分析师的短期预测。不同资本市场研究中均找到证据支持“分析师短期盈利预测较时间序列模型预测准确”这一结论。如美国（Ｂｒｏｗｎ，

１９９６；Ｃｏｎｒｏｙ＆Ｈａｒｒｉｓ．１９８７；Ｇｉｖｏｌｙ＆Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ．１９８４；Ｃｏｌｌｉｎａ＆Ｈｏｐｗｏｏｄ．１９８０；Ｂｒｏｗｎ＆Ｒｏｚｅｇ．１９７９；Ｃｏｐｅｌａｎｄ＆Ｍａｒｉｏｎｉ。

二、分析师盈利预测的偏差特征

分析师盈利预测的偏差特征研究主要回答以下若干问题 …… 此处隐藏：10488字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……