国泰君安-2005年4月医药行业月报

国泰君安-2005年4月医药行业月报

行业出现回暖趋势，投资仍选优势公司

孙亮 （021） 62580818-695 sunliang@http://www.77cn.com.cn 2005年4月20日 细分行业：

化学制药：中性 中药：中性

医疗器械：中性 生物制药：中性 医药商业：减持

投资要点：

由于成本上升较快，药物生产商对产品进

行提价，造成医药工业品价格出厂指数回升，长期看药品价格仍然处于下降通道； 2005年1～2月份医药制造业销售收入和利

润同比增长17.71%和20.63%，走出了2004年的低谷，全行业出现回暖趋势；

2005年1～2月份中成药销售收入和利润同

比增长20.40%和24.40%，保持稳定增长；化学制剂药销售收入和利润同比增长10.50%和25.64％，化学原料药行业销售收入和利润同比增长27.84%和17.00%，双双扭转增收不增利的情况；

行业回升趋势中仍需要重点投资优势公

司，化学制剂行业关注创新力强、产品梯队丰富和营销能力突出的企业如恒瑞医

药、现代制药；特色原料药行业关注产品具特色、技术能力强、国际认证领先的企业如华海药业、海正药业；中药行业采取长期持有战略，关注管理营销方面提升趋势的东阿阿胶、同仁堂、云南白药等强势品牌公司；

警惕某些大宗原料药陷入价格战围城：随

着VC、VE生产企业的大幅扩产，其价格一路走低，同时可能遭受反垄断或者反倾销诉讼，我们提醒投资者密切关注相关大宗原料药生产企业的产能和价格变动，短期内回避产能相对过剩的产品供应企业，如青霉素、维生素VE、VC等产品供应商；

芬必得、西乐葆等 非甾体消炎药扶他林、

受到FDA警示，可能会对上游原料供应商新华制药、百科药业、吉林制药产生影响，我们将密切关注；

华海药业2005年1季度每股业绩0.17元，

所得税抵免需要等到二季度确认，延缓了业绩体现。随着川南一期投产和相关产品美国专利陆续到期，企业未来两年面临战略扩张机遇，维持“增持”建议。

成本性提价影响出厂价格指数

统计数据显示医药工业在经历了2004年的低谷后，出现了回暖趋势。从医药工业品出厂价格指数看，2004年出现低点后一直处于上升通道。我们分析2004年中期的低点主要是由于国家有关部门对部分抗感染药物制剂进行限价和限售，其影响通过中间销售渠道传导到药物生产

厂商；同时2004年某些大宗原料药竞争性降价和遭遇出口性壁垒也对产品价格造成较大的负面影响。

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图1 医药工业产品出厂价格指数

争加剧也将使价格处于长期下降通道，但随着医药企业对研发创新不断重视，医药产业不断进行结构性升级和产品升级，药品价格下滑速度将减缓。

中成药稳定增长，化学制药效益回升

2005年1～2月行业数据显示，医药全行业效益出现了回升。如表1所示财务对比，2005年1～2月化学药行业效益出现良好增势，行业运行有望走出2004年的低迷状况，特别是化学原料药扭转了2004年整体增收不增利的状况，1～2月份利润增幅达到17％，恢复到了2004年同期水平；而中成药行业则延续了2004年全年以来的增长势头，2005年1～2月份销售收入和利润总额同比增长20.40%和24.40%。

表1 医药制造业分行业财务数据统计对比

医药制造业 制剂药 原料药 中成药 生物药

2004年 销售收入同比16.80%10.28%20.02%22.48%11.45%

2005年1～2月

利润总销售收入利润总额同比 同比 额同比9.13% 17.71% 20.62%12.03% 10.50% 25.64%-6.97% 27.84% 17.00%15.64% 20.40% 24.40%1.62% 6.09% -3.89%

数据来源：国泰君安研究所

医药工业产品出厂价格指数在2004年中期后出现回升趋势，一方面是由于产业产品结构调整所致，但是我们认为短时间内出现这么大幅度的反弹与制药企业成本上升有关。2004年随着化学原材料的上涨，化学药企业成本普遍有较大提升，一般企业原材料上涨幅度达到20%～30%之上，进入2005年一季度部分化学原材料又出现了大幅上涨；除了原材料上涨，电煤等工业能源紧缺的也给工业企业造成较大成本压力。与此同时，中药企业也遇到生产成本上升的问题，部分企业借助品牌优势也提高了产品价格。医药企业迫于成本性因素进行提价，是造成出厂价格指数迅速反弹的主要原因。（原材料成本对公司业绩影响的具体实例我们在2005年3月份月报中进行了详细分析，请参阅）

图2 1996年以来中西药和保健品零售价格指数变化

数据来源：聚源数据

图

3 医药制造业财务数据月度同比

50%40%30%20%10%0%

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数据来源：国家统计局，国泰君安研究所

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