第五章资本结构决策

第五章 资本结构决策 第一节 资本成本及其计量 第二节 资本结构与公司价值 第三节 筹资风险与资本结构决策

第一节资本成本及其计量 资本成本概念及其属性 企业为取得和使用资本而支付的各种费 用或代价。可以看作是投资者应得的报酬。 企业风险越大，投资者应得的报酬就越 高，资本成本也就越高 资本成本可以看做是投资项目的最低报 酬率。如果内涵报酬率(IRR)大于资本 成本率，则企业价值就会提高，反之就会 降低不利于财务目标的实现。

第一节资本成本及其计量 加权资本成本的概念 它是指各单项筹资方式资本成本的加权 平均数。

第一节资本成本及其计量 加权资本成本的实质：投资与筹资分离 原则 例：某项目需要投资100万，预期投资收益率 12%。如果借款资本成本率为5%,普通股的 资本成本率13%,从单项筹资的考虑，项目是 否可行。 两种思路：1、从简单的报酬角度考虑，决 定采用哪项单项筹资，但可能会受到资本结 构等其他因素的考虑。2、也可以按照负债和 权益比例考虑，比如按照50:50,加权平均 资本成本率为9%。可以看出从加权资本成本 考虑问题，财务上该项目就是可行的。

第一节资本成本及其计量 个别资本成本估算 个别筹资成本包括债务成本、优先股成本、 和权益性资本成本。它是构成加权资本成本 的基础。

债务成本 是债权人的必要报酬率。计算见(pdf)

优先股成本 投资者购买优先股股票应得到的报酬。

权益资本成本 公司普通股股东的投资必要报酬率。增加权 益资本的两条途径：通过留存收益，通过发 行新股。

第一节资本成本及其计量 权益资本成本 股利估价模型

资产定价模型(略)

加权或边际资本成本的实际应用(见pdf)

第二节资本结构与公司价值 资本结构定义 资产负债表右边各长期资本(长期负债 与权益资本)间的比例关系。也有人将永 久性短期负债和长期负债一并考虑。 财务结构：是指各项资金来源的结构比 例关系，财务结构概念更广泛。没有严格 定义的情况下，财务结构和资本结构两个 概念可以通用。

第二节资本结构与公司价值 企业价值 企业价值：若V为企业价值；B为负债的市场 价值；E为所有者权益 的市场价值。则：

V B E

第二节资本结构与公司价值 资本结构理论 资金成本是各类投资者所要求的收益率。 而投资者所要求的收益率越高，公司的综 合资金成本也越高。计算公司价值时所用 的贴现率也越高，公司价值就越低。那么， 当筹资额一定时，各种来源资金所占比重 的变化

是否会影响企业价值的变化？ 资本结构的理论就是讨论各种来源的资 金占多大比重，才能使总资本成本最低， 公司价值最大。

第二节资本结构与公司价值 在现代资本结构理论诞生之前，关于资 本结构的讨论均是初浅的，仅仅就一些现 象讨论现象，没有系统地，科学地讨论其 本质。 1958年, 美国的莫迪格利安尼教授(Franco Modigliani, 1985年获奖)和米勒(Merton Miller, 1990年获奖)教授合作发表了 “资本 成本、公司财务与投资管理”一文, 开创 了资本结构理论研究的新时代，他们的理 论被人们称为“MM”理论。MM理论也 是两位学者获得了诺贝尔经济学奖的原因 之一。

第二节资本结构与公司价值 现代资本结构理论—MM理论，在理想状 态(不存在所得税和市场不完善的状态)下， 公司的价值与其资本结构无关。 在理想状态下，公司息税前的收益EBIT 最终将分解为两部分，一部分是债权人的 收益——利息，另一部分属于股东的收 益——股利。公司的资本结构不同只影响 EBIT 在债权人和股东两类投资者间的分 配额，而不影响EBIT 本身数值大小，因 而也不影响企业的价值。

第二节资本结构与公司价值 MM理论的基本假设： 没有所得税(公司和个人的) 投资者在投资时无交易成本;单个投资者 都证券价格不产生重大影响 所有投资者均可以以同一利率借款和贷 款; 负债均无风险, 即利率是无风险利率，且 不受借款数额的限制。 具有相同营业风险属于同一风险等级组。 投资者对企业未来的收益有相同的预期。

第二节资本结构与公司价值 无税MM理论的基本命题： 命题1:杠杆企业的价值等同于无杠杆企 业的价值。 在没有税收的情况下，企业的价值只取决于 企业创造收益(EBIT)能力的大小和所承担风 险程度的高低。而与由谁向企业所提供的资 金无关，企业资本结构的差异只影响不同投 资者对企业价值分配比例，并不影响企业的 价值。

第二节资本结构与公司价值 MM理论的基本命题： 命题 2:杠杆企业的权益资金成本等于无 杠杆企业的权益资本成本加上风险溢价， 其风险溢价的数值等于无杠杆企业的权益 资金成本减去债务成本(债务企业)后与 杠杆企业的债务与权益比值的乘积。 1. 杠杆企业的股东权益资金成本随融资规模 中负债的增加而增高。由负债资本给企业带 来的利益被股东权益成本的上升而抵消。 2. 因此, 杠杆企业的加权平均资本成本与无杠 杆企业权益资本成本相等。

第二节资本结构与公司价值 有税的MM理论： 1963年，莫迪格利安尼和米勒修改了他们 理想状态下的MM理论。即增加了公司

所 得税的条件。在此条件下，公司价值与资 本结构的关系。 …… 此处隐藏：371字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……