专

化的投融资集团有利于发挥它们在不同领域内的专长，提高在各自领域内的投资、融资、建设和运营的效率。另一方面，八个分离的投融资集团也有利于政府和企业在它们之间建立风险管控机制，以防止系统性的财务风险。表22.融资

重庆传统与现代的投融资模式比较

传统模式

资金分散融资

融资难投资“投、建、管、用”多位一体

专业化水平低

现代模式

“投、建、管、用”分离稿·SPECIALREPORT

集中注入的资本金，“八大投”的资产规模迅速扩大，并以此为基础，不断地以市场化的方式融资。它们注重维护自身的信用度，按照“谁投资，谁所有，谁经营，谁受益”，以及“借得巧、用得好、还得起”的市场化原则，集中信用，发挥规模效应；一般均与国家开发银行、亚洲开发银行、各大商业银行等金融机构建立了长期良好的互信合作关系；实行统贷统还，先获得授信贷款额度，然后分期调拨，降低融资成本，提高资金使用效率。此外，各投融资集团还按照信贷融资市场规律，以新债还旧债，进行债务置换，降低了融资成本。例如，2001年底城投公司向建设银行贷款9亿元，一次偿还1997年向香港中信泰富所借款项1亿美元，偿债期缩短9年，财务费用节约1.3亿元，优化了负债结构。[10]

(4)融资手段广泛化。融资主要来源于六个方面：

(3)融资方式的市场化。有了以上五种依靠政府

一是国家开发银行贷款。截至2007年6月，国开行重

的传统模式下，由于项目分散和财政资金有限往往会

(1)资本金注入对象的集中化。在针对项目拨款

庆分行在公共设施领域贷款余额约800亿元，其中相当大一部分投向八大集团。二是各种商业银行贷款。除五大国有商业银行外，还包括招商银行、重庆商业银行、信用联社、民生银行、中信银行等等。三是国际金融机构及外国政府贷款。例如，高发司自1989年到2005年，先后向世界银行、亚洲开发银行、日本协力银四是企业发行债券筹资。从2002年到2005年，西部地区12个省只有重庆成功地发行了4次债券，共计62亿元。五是信托。2003年重庆高发司把所辖的渝涪高速公路70%的产权转让给重庆国际信托。六是其他形式融资。城投公司在桥梁建设中大胆探索和实施了“BT”、“BOT”等新型融资模式。

(1)投资主体的多样化。在传统基础设施投融资3.投资

行贷款，累计外债金额达3.27亿美元和440亿日元。

造成项目资本金不够充足或者规模太小，难以再融资。在新的融资模式下，所有财政拨款都分项目类别作为资本金注入相应的投资公司，提高融资信用水平（表2）。同样是国债，如果分散成一个个项目资金，分散到二三十个区县就变成了一个分散的、没有融资信用的资金。但一旦聚集到一个合理平台上，就有了融资信用，银行就会给予贷款支持。[9]把有限的资金汇集放在一个个投融资集团里，如同把五指捏成拳头，能够集中信用，产生资金的放大效应。例如，市政府将原由十几个区县建设的19个污水处理厂约30亿元的国债资金，统一归到水务集团。集团能够立即获得20亿元的银行贷款，所有19个污水处理厂均按时完工投产。

种方式：一是国债注入。把分散到各区县200多亿元的几百个国债项目的资金所有权统一收上来，按项目性质分别注入相应的投资集团。二是规费注入。将路桥费、养路费、部分城维费等作为财政专项分别注入投资集团。三是土地储备收益权注入。赋予部分投资集团土地储备职能，将土地增值部分作为对投资集团的资本金注入。四是存量资产注入。将过去几十年形成的上百亿元存量资产如路桥隧道等，划拨给各有关投资集团，成为投资集团的固定资产。五是税收返还。通过对基础设施、公共设施投资实施施工营业税等方面的优惠或税收，作为资本金返还给投资集团。这样，市政府利用规费注入将融资与日后经营相互联系起来；土地注入、存量资产注入则将融资与非现金资产联系起来。“五大注入”总体上给“八大投”带来了700多亿元的资本金。

国际经济评论2009.7-8

(2)资本金来源的多元化。资本金注入主要有五

体制下，投资一律由政府独自承担，投资主体单一。而现在投资的主体除本地的八大政府建设性投融资集团代表政府投资外，还包括集体企业、私有和个体企业、外商，以及其他地方的国有企业。

下，政府扮演了投资、建设、管理、使用“多位一体”的混

(2)投资、建设、运营三分离。在传统的单一模式

合角色；实践证明该模式缺乏效率。针对这种情况，“重庆模式”打破了这一传统模式，实现了新的投资、建设、管理、使用的职能分离模式，将竞争机制引入各个环节，提高城市基础设施从投资建设到运营管理的效率。投资一般由“八大投”母公司来决定，但各分公司按照“建管分离”的管理模式分别负责专业化的项目建设或者运营。而具体项目的建设则通过竞争性的招投标承包给项目施工单位代建。

上比较成熟的一种项目法人运作方式，“代建制”早已

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(3)竞争性招投标制下的“代建制”。作为在国际