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公司概况：专注细分市场的电线电缆龙头股东概况本次 IPO发行 3400万股，占发行后总股本的 25.37%。公司发行前的股东构成如表 1所示:太顺实业 29.81%厦门象屿 25.86%南平国投 5%福建和盛 25.85%其他股东 13.47%

福建南平太阳电缆股份有限公司

实际控制人太顺实业主要从事生产开发软件产品业务，现持有发行人股份 29,818,416股，占发行人现有股本总额的 29.82%。

主营分析主营产品：特种电缆和建筑用线重要性逐步提升公司是国内专业生产电线电缆的大型企业之一，主要产品有电力电缆，特种电缆、建筑用线、数据电缆、装备用线、架空线等，其中电力电缆、建筑用线、特种电缆类产品收入构成公司的主要业务收入，报告期内公司各类产品占主营业务收入的比例如下：图表1:2009年主导产品中期主营收入构成架空线 7.44%装备用线 3.11%建筑用线 26.95%其他 2.52%电力电缆 34.70%

特种电缆 26.28%

电力电缆、特种电缆以及建筑用线构成公司接近 90%的主营收入。特种电缆：主要用在如高温、阻燃、耐火、环保等要求的特殊场所。包括阻燃系列、耐火系列、矿用电缆、腊克线、环保电线、机车电线、补偿电线等产品系列。公司的募投项目：耐水树电缆和船用电缆也属特种电缆。

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特种电缆技术含量高、产品差异化明显，是公司业务发展的重点。 2006自年度至 2009年 1-6月，特种电缆业务的收入贡献由 18.28%提升至 26.28%。建筑用线：主要用于各种建筑中固定敷设线路，常用于交流额定电压 450/750V以下的动力与照明，包括工程项目用线和民用线。公司通过专营模式成功发展建筑用线产品，2006年至 2009年 6月，建筑电线业务的收入贡献由 17.94%提升至 26.95%。电力电缆：主要客户是电力和工程部门，产品包括硅烷交联低压电缆、 PVC低压电力电缆、6-35kV交联中压电力电缆等。该业务门槛较低，竞争分散，盈利能力弱，并未作为公司的发展重点。 2006年度至 2009自年

1-6月，电力电缆业务的收入贡献由 49.10%降至 34.70%。价格形成机制：材料成本加增值额图表2:分产品毛利率30%分产品毛利率

20%

10%

0%电力电缆特种电缆建筑用线装备用线数据电缆架空线 06A 07A 08A综合 091H

资料来源：招股说明书，光大证券研究所

图表3:历年现货铜价变化7 6 5万 4元 3/吨 2

1 0 2005 2006 2007 2008 20091H

资料来源：上海有色金属网，光大证券研究所

对比图表 2、3,比较三大主要产品的毛利率变化，可发现：公司毛利率与铜价反向相关；建筑用线的毛利率波动显著大于特种电缆、电力电缆。这与公司的定价模式有关。公司定价模式为：价格=材料成本+增值额：电力电缆：增值额根据产品的规格型号、数量，结合招投标的方式、合同总金额以及市场竞争情况确定，受市场影响大；

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建筑用线：增值额根据产品目标利润确定，确定性更强，体现公司定价能力。

行业分析：整合将由规模化或专业化龙头实现电线电缆行业未来 3年整体维持 10%以上的增速2008年，中国电线电缆制造行业实现累计产品销售收入 4575亿元，比上年同期增长了 33.70%;实现累计利润总额 188亿元，比上年同期增长了 32.31%。自 20世纪 90年代以来，我国的电线电缆制造业飞速发展，目前规模已居世界第 1位，受益于我国经济的快速增长，国内电线电缆的需求始终保持较高水平，2004-2008年复合增长率达到 28%。去除铜价因素后的 4年复合增速 12%,高于全国同期 GDP的增速。图表4:2004~2008年电线电缆行业工业总产值复合增速 28%7,000 6,000工业总产值(亿元) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年

工业总产值(亿元)

资料来源：国家统计局，光大证券研究所

未来几年我国电线电缆行业发展速度将继续高于国民经济的发展速度，预计去除铜价因素后的复合增速在 10%以上：电力电缆年均增速 15%:电网建设(主要应用于城市配网改造)力度加大、各地高速公路建设、铁路轨道交通建设等行业的大规模投入。建筑用线年均增速 15%:城镇化的继续，单位面积用电量和电能质量要求提升；特种电缆跟随目标行业增长，需求保持旺盛：船用电缆：造船业发展和船用配套设备国产化率的提高，海洋工程装备的发展；耐水树电缆：普通交联电缆的升级换代产品，将逐步替代普通电缆；核电电缆： 2020年核电装机目标由 4000万 kW调升至 1亿 kW;与消费结构升级关系密切的建筑、汽车与家电行业也面临发展机遇；同时我国制造业的快速增长、国外制造加工业向中国转移以及以

出口为导向的加工配套业的发展；

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竞争格局：存在整合需求，龙头将以规模化或专业化路径扩张对下游议价力：专业化市场议价力较强，标准化产品缺乏定价权电线电缆行业的下游厂商为电网建设公司和大型电工设备生产厂商，均具有较为强势的地位，议价能力强，制约着电线电缆行业毛利率的提高。电缆厂能够在部分产品差异化、技术门槛相对高的领域享有定价权。如 220kV以上高压、超高压电缆，船用电缆，风电、核电等发电设备用电缆等。然而这部分市场目前还主要由进口品牌占据，如耐克森在船用电缆领域。对上游议价力：盈利能力与铜价正相关电线电缆是料重工轻的行业，我国原材料占电线电缆总成本的 80%左右 (美国为 69%,欧洲为 62%,日本为 73%)。铜和铝是电线电缆生产最重要的原材料，其生产厂商规模大，具有较高的议价能力，制约着电线电缆行业原材料的采购成本。图表5:铜在公司主营业务成本占比100.00% 17.68% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 06A铜成本 07A 08A非铜成本 091H 82.32% 85.07% 80.14% 74.75% 14.93% 19.86% 25.25%

资料来源：招股说明书，光大证券研究所

由于销售收入随价格波动较大，表征电线电缆企业盈利能力的最佳指标应是单位销量对应增值额。如图表 5,以“全行业利润总额/用铜总量”表示的行业企业盈利能力，与铜价呈正相关关系。这是因为，大部分电线电缆企业与太阳电缆一样是按照“材料成本+增值额”的方式设定价格的，铜价上升时，尽管毛利率降低，但相对于单位销量的增值额提高，行业整体盈利能力增强：企业存货增加，单位产量的财务成本上升；占用资金增加，小企业被迫退出大项目的争夺，竞争减弱；图表6:高铜价时期，电缆企业盈利能力较强

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7.00 6.00 5.00 4.00

0.80 0.70 0.60 0.50 0.40

3.00 0.30 2.00 1.00 0.00 00A 01A 02A 03A 04A 05A 06A 07A 0.20 0.10 0.00

阴极铜期货年度均价(万元/吨)

行业利润总额/用铜量

资料来源：Wind,光大证券研究所

09年 1季度铜价处于中期谷底，也是行业最困难的时期。预计未来 3年中，铜价将呈稳定上升趋势，电力电缆企业的盈利能力也将稳步提高。行业竞争格局：存在整合需求我国电线电缆行业具有数量多、规模小的特点。根据国家统计局数据，截止 2008年底，我国电线电缆行业规模以上企业共有 3709家，如果计入大量的规模以下的小型生产企业，我国实际拥有的电线电缆企业超过 9800家。图表7:2006年-2008年电缆行业竞争格局序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15合计行业工业总产值 15家龙头企业市场占有率资料来源

:招股说明书，光大证券研究所企业名称远东电缆有限公司兴乐集团有限公司天津塑力线缆集团有限公司江苏上上电缆集团有限公司宝胜科技创新股份有限公司青岛汉缆集团有限公司山东阳谷电缆集团有限公司特变电工股份有限公司安徽华凌电缆集团有限公司南平太阳电缆股份有限公司广东新亚光电缆山东万达电缆有限公司江苏金牛线缆集团公司浙江万马电缆股份有限公司桂林国际电线电缆 2008年度 732,500 832,656 661,145 697,849 434,172 450,001 348,899 255,810 221,400 218,692 216,149 213,415 185,870 161,184 140,201 577 6483.12 8.90% 2007年度 1,174,506 717,840 652,002 590,662 392,530 392,429 401,231 213,337 160,547 201,458 203,537 138,148 204,047 113,236 116,841 567 5667.00 10.01% 131,813 185,322 125,188 163,084 84,362 97,646 425 4,569.78 9.29% 2006年度 831,375 572,327 478,667 529,353 282,930 305,087 307,821 150,351

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如上图表，我国电线电缆行业 15家龙头企业的份额在 9%上下波动。而发达国家的电线电缆行业经过多年发展，特别是面对原材料价格波动，小企业逐渐退出市场，产业集中度大幅提高：图表8:中国电力电缆市场分散度远高于欧美国家水平100% 80% 60% 40% 20% 0%中国前10大资料来源：光大证券研究所

美国前3大

日本前7大

英国前12大

相对于成熟市场的垄断竞争格局，我们认为国内市场存在整合需求。未来随着原材料价格的长期上涨，行业整合的趋势将会出现。原因是： 1、资金需求：电线电缆行业具有料重工轻的特点，对流动资金的规模和资金周转效率的要求较高；铜铝等主要原材料价格的上涨，使得中小企业流动资金规模难以满足新形势需要，更增加了企业资金管理的难度和套保的需求，管理水平落后的企业加速淘汰。 2、品牌和质量偏好：随着电网及建筑工程高端化大型化，市场对品质的偏好越来越强于对价格的偏好。而随着原材料价格上升，成本控制力弱的中小企业将被迫采取偷工减料和采用次品原料的手段竞争，质量下降。 3、电网三产剥离：过去供电系统内的销售渠道多被供电公司三产企业把持。但随着供电公司三产剥离和招标流程的透明化，这些企业失去渠道优势。招标形式逐步完善后，电网系统的采购渠道将向社会大厂集中。行业龙头将通过规模化或专业化路径整合市场电线电缆行业企业竞争力主要包括以下方面：质量、价格、营销及服务。行业龙头为整合市场，也必须从这几个方面建立竞争壁垒。 1.质量壁垒：电线电缆是重要的电工材料，是各行业的必不可少的配套产品，虽然产品本身相对于整个工程造价比重较低，但若出现质量问题带来的损失巨

大。因此，重要客户往往把产品的质量水平作为选择产品的首要要素。然而在普通的中低压电线电缆市场上，厂家质量参差不齐。只有在高电压等级(>110kV)或特殊应用场合(如船用、核电)对产品质量有原格要求，才能体现质量的差异性，并建立竞争壁垒。针对高端或特种电缆的专业化营销成为建立质量壁垒的关键。 2.成本壁垒：在同质化竞争的市场中，价格是竞争的最重要手段，成本控制能力是企业在长期竞争中占优的根本。由于原材料在成本中占比超过 80%,一定规格的电线电缆其工艺消耗基本上是一定的。龙头企业通过成熟的生产工艺过程控制能力提高材料的利用率，通过期货的套期保值等工具有效避免原材料价格的大幅度波动风险，通过丰富的产品线提供全方位的配套降低综合成本，以规模经济摊薄成本费用：

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1)通过规模扩张摊薄管理成本 (包括原材料套期保值的管理成本); 2)利用地域扩张降低销售成本； 3.营销和服务：在同质化竞争的买方市场中，营销和服务通过降低客户的综合购买成本而成为企业核心竞争力的重要影响因素。龙头企业提升营销和服务能力的主要方式包括： 1)建立全局化品牌并通过地域扩张整合营销服务网络； 2)专业化营销，加强细分市场影响力。图表9:电缆电缆行业龙头企业关键竞争要素关键竞争要素质量壁垒成本壁垒营销和服务资料来源：光大证券研究所规模经济、地域扩张整合营销服务网络加强细分市场影响力规模扩张路线专业化营销路线定位高端或特种电缆

如上文所述，中国的电缆龙头企业受益行业整合的大趋势将会获得扩张式发展的良机。根据市场竞争要素分析，我们认为可能的扩张路线有二： 1. 2.规模扩张：从规模经济和范围经济中获得成本优势，生产更全系列的电线电缆产品，并将品牌和营销服务网络拓展至全国。专业化营销：主要依靠生产特定产品的专业化优势，在特定的电缆细分市场中占据有利的竞争地位，享受高端细分市场带来的高盈利能力，并以此为基础开展规模和范围扩张。

公司核心竞争力：专业化营销路径，造就行业龙头公司专注电线电缆业务 50年，在细分市场的竞争优势明显：特种电缆的技术优势和先发优势；区域性龙头的渠道优势和品牌优势；我们认为公司未来的发展战略符合上述专业化营销路线，未来有能力扩展细分市场优势，开展规模和范围扩张。

细分市场快速拓展，提升公司盈利能力比较公司与其竞争对手的收入构成，我们发现公司业务显著的向特种电缆和建筑用线等进入壁垒较高的细

分市场倾斜，而普通中低压电力电缆在公司业务中所占比重较低。图表10:太阳电缆中低压电力电缆收入占比显著低于竞争对手

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100 90电力电缆收入贡献(%) 80 70 60 50 40 30 20 10 0太阳电缆 2006年度南洋股份 2007年度 53.82 45.76 47.46 84.9 84.87

89.3 81.04 70.4 70.28

浙江万马 2008年

资料来源：公司年报，招股说明书，光大证券研究所注：太阳电缆的电力电缆收入已包含架空导线部分，宝胜股份分产品数据未披露，但估计其中低压电力电缆产品占比不低于 70%。

特种电缆：技术优势明显，扩张应用领域自 2006年度至 2009年 1-6月，特种电缆业务的收入贡献由 18.28%提升至 26.28%。09年上半年特种电缆毛利率超过 20%,远高于普通电力电缆 13%的水平。公司是我国最早的电缆企业之一，专注电线电缆生产研发 50年，拥有显著的技术优势：公司是电线电缆国家标准委员会成员，参与制订耐热硅橡胶绝缘电缆，额定电压 10KV架空绝缘电缆，额定电压 6KV到 30KV电缆等多个电线电缆的国家标准。军工用电线电缆的标准制订者之一，军工用电线电缆产品的定点生产企业，国内生产大规格尼龙护套线和高压点火线的唯一厂家；公司开发的耐水树特种电缆在提高供电可靠性和延长使用寿命方面优势明显，根据国际经验，未来可能全面替代普通中压交联电缆。公司利用其技术优势，重点发展技术含量高、产品差异化明显的特种电缆业务。目前正在研发航空航天用含氟聚合物绝缘电线电缆、舰船用水密封电缆、核电站用系列电缆、高速机车专用硅橡胶电缆，并与俄罗斯、日本、韩国著名电缆制造商洽谈在船用电缆、核电站用电缆、高速机车用电缆方面的合作事宜。预计随着公司两项特种电缆募投项目的达产，预计 2011年特种电缆销售收入占比将达 50%,利润贡献将达 54%,综合毛利率将由 2008年的 10.74%提升至 14%。特有的品牌营销模式，提升建筑用线市场壁垒太阳电缆采用的销售模式是“直销+专卖”的双渠道销售模式。68家专卖店形成的专卖经销商销售渠道是太阳电缆大力发展的，在业内独有的销售渠道，在销售收入中的占比呈上升趋势，09上半年达到 45.26%。专卖渠道优点有：减少客户购买假货的风险，有利于树立品牌形象；减少了应收账款风险，加大应收账款周转速度；构建并扩张专有的销售网络，为下一步新产品推广奠定良好的基础。图表11:公司分渠道销售收入占比

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100% 80% 60% 40% 20% 0% 06A专卖渠道 07A电力类客户 08A大型终端用户 091H其他

资料来源：招股说明书，光大证券研究所

建筑用

线市场 09年上半年毛利率 23.76%,远高于同期电力电缆业务 13%的毛利率水平，体现了公司在该市场的议价能力较强。主要原因是：用户对质量的偏好：建筑用线在工程中造价占比低，但一旦出现故障，损失较大。且近年来建筑智能化市场呈现高端化、大型化趋势，质量偏好型用户占比提升；公司品牌营销的成果：公司将品牌营销与专卖网络的渠道营销相结合，在提高品牌知名度的同时保障铺货能力杜绝了假冒、串货，形成良性循环，培育了品牌价值；公司在省内建筑用线细分市场已经建立了较高的市场壁垒并因此享受较高的利润水平。我们认为其未来将扩大在这一细分市场的优势，逐渐将品牌认知度和销售网络向全国拓展。

享受区域市场景气，扩张全国营销网络受益海西建设发展良机公司是福建省内唯一产品销售收入超过 20亿元的电线电缆企业，主要产品在福建市场销售网络、成本、品质、售后服务方面优势明显，占有率历年排名第一。其建筑用线产品省内市场占有率 55%,品牌优势明显。 2009年 7月 29日，福建省通过《福建省贯彻落实〈国务院关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见〉的实施意见》和《福建省建设海峡西岸经济区纲要(修编)。提出海峡西岸经济区到 2020年，地》区生产总值接近或达到 4万亿元人民币，亦即未来 11年中每年需保持约 12%的增速。为保障海西建设，福建省内的电网建设、城市建设、交通运输、船舶制造业、汽车工业、石油化工等基础产业将迎来持续高速发展，由此形成福建省内持续旺盛的电线电缆市场需求，作为区域性龙头企业，太阳电缆将受益市场景气，获得发展良机。建立全国营销网络，酝酿业务范围扩张在直销渠道方面，太阳电缆拥有遍布全国各地的 11个直销业务部和 8个办事处，初步形成布局全国的直销网络。近 3年来省外销售在收入中的占比不断上升。而品牌营销+专卖网络的销售模式也正在向全国范围扩展。近 3年来省外销售在收入中的占比不断上升，说明了公司地域扩张战略已经开始取得进展。图表12:公司省外销售呈现快速上升趋势

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120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 2006年度福建省销售 2007年度 2008年度省外销售 87.96% 78.73% 12.04%

21.27%

35.58%

64.42%

资料来源：招股说明书，光大证券研究所

募集项目：推进专业化营销战略的关键步骤公司此次募投项目，为面向特种环境应用的 2个电缆项目：年产 3,500公里耐水树特种电缆项目及年产 26,700公里船用特种电缆项目。这两个项目如能顺利达产，将为公司赢得细分市

场龙头的地位，强化其专业化竞争的战略布局。图表13:公司募集资金投资项目(万元)耐水树特种电缆船用特种电缆合计项目总投资 32,353 18,806 51,159年新增销售收入 159,460 36,241 195,701年新增利润 13,974 4,677 18,652

资料来源：招股说明书，光大证券研究所

耐水树特种电缆：有望全面替代中压交联电缆电力电缆的塑料绝缘在电场和水的作用下其内部会产生树枝状放电通道，称为水树，水树会随着时间的推移继续生长，最终导致绝缘击穿，在电缆本体故障导致电缆损坏原因中，有 90%是由于水树所产生的。根据上海电缆研究所近年来在工程服务中对电缆检测的结果显示，运行超过五年的普通中压交联聚乙烯电缆大多数都生出了水树。耐水树(TR-XLPE)特种电缆的优势有：更高的老化后电气强度：故障更换率低，提高电网可靠性；寿命是普通中压交联电缆的两倍：生命周期成本低，节约原材料资源；在过去的 20年中，北美的电力企业已经开始使用 TR-XLPE作为主干线配电线路中的中压电缆首选的绝缘材料。图表14:北美地区 TR-XLPE已经全面替代普通交联电缆(XLPE)

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北美地区XLPE和TR-XLPE使用情况对比表 120使用份额(%) 100 80 60 40 20 0 1983 1987 1991 1995 1999 2000年份 XLPE绝缘普通电力电缆 TR-XLPE耐水树电力电缆

资料来源：招股说明书

根据武汉高压研究所的试验结论，在需要使用高性能电缆的场合，尤其电缆需要安装在水中或者十分潮湿环境中时，应当优先考虑使用高质量的 TR-XLPE绝缘材料，可以预防电缆过早击穿，降低维修费用，为用户提供最优的性能价格比。图表15:武汉高压研究所对 TR-XLPE所做老化试验结果

资料来源：Dow Chemical公司资料

根据电线电缆行业“十一五”规划，至 2010年，我国中压电力电缆约 1,390亿元。若 15%的中压电力电缆被耐水树电缆替代，则年市场总量 208亿元，或 36,800公里。目前国内只有太阳电缆、万马电缆、山东鲁能电缆在内的几家企业制造出样品，并通过武汉高压研究院的检测，合计生产能力仅有数千公里。福建省电力、厦门电力、泉州电力等重点客户已表示将在经常遭受台风袭击的沿海城市率先使用太阳电缆耐水树特种电缆。考虑到公司的先发优势，预计该产品达产后，一方面提高公司在供电系统电力电缆市场的盈利能力，同时为公司在省外，尤其是沿海地区的电力电缆市场大举扩张提供了切入点。

船用特种电缆：专业化细分行业，进口替代需求明显船舶用电线电缆可分三类： 1.经济型电缆：结构紧凑的通用电缆，具有“慢燃烧”特性，用 PVC做外护套，增强电缆长距

离抗拉力；

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2. 3.

无卤、低烟电缆：有更高的防火性能，在火灾中不释放腐蚀性含卤物质，且发烟量相当有限，减少对人员和设备的伤害；防火电缆：用于火灾情况下仍须继续工作的关键部位。在导体和绝缘夹入了一层石英带隔火层。

2008年中国造船业完工 2881万吨，国家《船舶工业调整和振兴规划》提出，2011年造船 5000万吨，复合增速 20%。根据《规划》,三大主流船型的船用配套设备国产化率要达到 65%以上，包括电缆在内的船用设备进口替代的方向明确。具估计，2010年全国船用电线电缆年需求量约 30万公里，则市场容量超过 100亿元。而我国现有电线电缆企业中能规模化生产船用电缆的还不到 10家，2008年船用电缆的生产总值仅 4000万美元，由此造成国内高端船用特种电缆的供给存在较大缺口。公司发展船用电缆的优势体现在：技术优势明显，且具有多年大规模生产、销售特种电缆的经验；福建是造船大省，船用电线电缆需求量 2010年 2.1万公里，2015年 3.5万公里。而太阳电缆在福建省内具有明显的区位优势；现已自主掌握船用特种电缆的制造技术，已取得中国、美国、法国、德国等多国船级社的认证；预计项目达产后，能够建立公司在船用电缆市场的龙头地位，显著提升盈利能力。

综上所述，公司募投项目体现其专业化营销的战略，达产后将会强化细分市场竞争力，提高盈利能力，并为未来的规模扩张和范围扩张做准备。

盈利预测前提假设预计 09~11年的平均现货铜价依此为：4180元、3980元、4620元。

业绩预测产品类别电力电缆项目销售收入 YOY单价销量(KM) YOY销售成本毛利毛利率销售收入单价 2008A 94777 11.44 8286 5% 86891 7,885 8.32% 57825 0.96 2009E 68800 -27% 7.55 9114 10% 60544 8256 12% 47066 0.71 2010E 75837 10% 7.24 10481 15% 66737 9100 12% 50130 0.68 2011E 99335 31% 8.24 12054 15% 89402 9934 10% 61004 0.76

传统特种电缆

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耐水树

船用

建筑用线

装备用线

数据电缆

架空线

其

他

合

计

销量(KM) YOY销售成本毛利毛利率销售收入产销率毛利毛利率销售收入产销率毛利毛利率销售收入单价销量(KM) YOY销售成本毛利毛利率销售收入单价销量(KM) YOY销售成本毛利毛利率销售收入单价销量(KM) YOY销售成本毛利毛利率销售收入单价销量(KM) YOY销售成本毛利毛利率销售收入 YOY销售成本毛利毛利率销售收入 YOY销售成本毛利毛利率

60532 17% 50209 7,615.51 13.17%

66585 10% 37653 9413 20%

46603 0.15 308836 -10% 40997 5,606.32 12.03% 5460 0.23 24082 17% 4518 942.48 17.26% 4140 0.26 15741 16% 3785 354.36 8.56% 871

5 1.34 6513 39% 7854 861.06 9.88% 472 170% 327 145.22 30.75% 217974 8% 194563 23410 10.74%

39981 0.10 401487 30% 31985 7996 20% 7526 0.16 30103 25% 5945 1580 21% 1987 0.16 12593 -20% 1589 397 20% 12025 0.80 14980 130% 10221 1804 15% 590 25% 1263 541 30% 177975 -18% 147987 29988 17%

73243 10% 40104 10026 20% 31892 20% 4465 14% 7248 20% 1595 22% 47902 0.10 501858 25% 38322 9580 20% 7225 0.15 36123 20% 5707 1517 21% 1701 0.15 11334 -10% 1446 255 15% 14298 0.76 18725 25% 12582 1716 12% 708 20% 1201 515 30% 236941 33% 198172 38769 16%

80568 10% 50023 10981 18% 95676 60% 12438 13% 21745 60% 4349 20% 54560 0.11 501859 25% 44740 9821 18% 7225 0.17 36123 20% 5924 1300 18% 1795 0.15 11963 -5% 1544 251 14% 14298 0.76 18725 25% 12582 1716 12% 708 20% 1201 515 30% 356346 50% 305042 51304 14%

合理申购价格 20元

2009-09-21太阳电缆

估值根据上文的盈利预测，估计三年的 EPS分别为： 0.88元， 1.13元和 1.39元，相对于 2008年的复合增速 41%。目前 A股电线电缆行业公司 09年市盈率中值为 27倍，我们认为根据公司成长性，其 09年给予 25-29倍市盈率较为合理，二级市场合理价格为 22~25元。图表16:电线电缆行业公司估值比较表股价 2008 2009 0.58 0.47 0.90 0.85 0.88 EPS 2010 0.76 0.65 1.23 1.02 1.13 2011 0.95 0.82 1.35 1.24 1.39 2009 28 61 19 25 27 23.33 0.5 27 0.56 0.37 0.03 0.46 PE 2010 21 45 14 21 21 21 2011 17 36 13 17 17 17 0.6 1.4 0.7 41% 33% 1.4 2.1 PEG 08-11年复合增速 19% 30%

南洋股份万马电缆宝胜股份中天科技综合值太阳电缆

002212.sz 002276.sz 600973.sh 600522.sh

16.34 29.00 17.22 21.15

数据来源：Wind, 2009年 9月 18日收盘价格

投资评价和建议公司二级市场合理价格 22~25元，建议按照 85折在一级市场以 18~22元参与申购。

风险分析1.铜价波动风险;

2.募投项目技术和市场风险。

合理申购价格 20元

2009-09-21太阳电缆

分析师介绍王海生，毕业于清华大学自动化系，获工学学士，工学硕士学位。

分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

行业及公司评级体系买入—未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持—未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性—未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数

5%至 15%;卖出—未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。市场基准指数为沪深 300指数。

特别声明在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

合理申购价格 20元

2009-09-21太阳电缆

上海市新闸路 1508号静安国际广场邮编：200040总机：021-22169999

上海市新闸路 1508号静安国际广场 3楼邮编：200040总机：021-22169999传真：021-22169114

销售小组北京

姓名李大志郝辉孙威吴江

办公电话 010-68561122-1717 010-68561722 010-68561122-1779 010-68561122-1732 021-22169999-9086 021-22169999-9083 021-22169999-9082 0755-83024403 0755-83024434 0755-83024396

手机 13810794466 13511017986 13701026120 13718402651 13585757755 13641659577 13817003122 13501136670 13823771340 13802266623

电子邮件 lidz@ haohui@ sunwei@ wujiang@ daimr@ wanglb@ yangrx@ wanghq@ lixy1@ huanglh@

上海戴茂戎王莉本杨日昕深圳王汗青黎晓宇黄鹂华专题 QFII濮维娜陶奕满国强 021-62152373 021-62152393 021-62152393 13301619955 13788947019 15821755866 puwn@ taoyi@ mangq@

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