合理申购价格 20元(2)

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2009-09-21太阳电缆

公司概况：专注细分市场的电线电缆龙头股东概况本次 IPO发行 3400万股，占发行后总股本的 25.37%。公司发行前的股东构成如表 1所示:太顺实业 29.81%厦门象屿 25.86%南平国投 5%福建和盛 25.85%其他股东 13.47%

福建南平太阳电缆股份有限公司

实际控制人太顺实业主要从事生产开发软件产品业务，现持有发行人股份 29,818,416股，占发行人现有股本总额的 29.82%。

主营分析主营产品：特种电缆和建筑用线重要性逐步提升公司是国内专业生产电线电缆的大型企业之一，主要产品有电力电缆，特种电缆、建筑用线、数据电缆、装备用线、架空线等，其中电力电缆、建筑用线、特种电缆类产品收入构成公司的主要业务收入，报告期内公司各类产品占主营业务收入的比例如下：图表1:2009年主导产品中期主营收入构成架空线 7.44%装备用线 3.11%建筑用线 26.95%其他 2.52%电力电缆 34.70%

特种电缆 26.28%

电力电缆、特种电缆以及建筑用线构成公司接近 90%的主营收入。特种电缆：主要用在如高温、阻燃、耐火、环保等要求的特殊场所。包括阻燃系列、耐火系列、矿用电缆、腊克线、环保电线、机车电线、补偿电线等产品系列。公司的募投项目：耐水树电缆和船用电缆也属特种电缆。

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特种电缆技术含量高、产品差异化明显，是公司业务发展的重点。 2006自年度至 2009年 1-6月，特种电缆业务的收入贡献由 18.28%提升至 26.28%。建筑用线：主要用于各种建筑中固定敷设线路，常用于交流额定电压 450/750V以下的动力与照明，包括工程项目用线和民用线。公司通过专营模式成功发展建筑用线产品，2006年至 2009年 6月，建筑电线业务的收入贡献由 17.94%提升至 26.95%。电力电缆：主要客户是电力和工程部门，产品包括硅烷交联低压电缆、 PVC低压电力电缆、6-35kV交联中压电力电缆等。该业务门槛较低，竞争分散，盈利能力弱，并未作为公司的发展重点。 2006年度至 2009自年

1-6月，电力电缆业务的收入贡献由 49.10%降至 34.70%。价格形成机制：材料成本加增值额图表2:分产品毛利率30%分产品毛利率

20%

10%

0%电力电缆特种电缆建筑用线装备用线数据电缆架空线 06A 07A 08A综合 091H

资料来源：招股说明书，光大证券研究所

图表3:历年现货铜价变化7 6 5万 4元 3/吨 2

1 0 2005 2006 2007 2008 20091H

资料来源：上海有色金属网，光大证券研究所

对比图表 2、3,比较三大主要产品的毛利率变化，可发现：公司毛利率与铜价反向相关；建筑用线的毛利率波动显著大于特种电缆、电力电缆。这与公司的定价模式有关。公司定价模式为：价格=材料成本+增值额：电力电缆：增值额根据产品的规格型号、数量，结合招投标的方式、合同总金额以及市场竞争情况确定，受市场影响大；

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建筑用线：增值额根据产品目标利润确定，确定性更强，体现公司定价能力。

行业分析：整合将由规模化或专业化龙头实现电线电缆行业未来 3年整体维持 10%以上的增速2008年，中国电线电缆制造行业实现累计产品销售收入 4575亿元，比上年同期增长了 33.70%;实现累计利润总额 188亿元，比上年同期增长了 32.31%。自 20世纪 90年代以来，我国的电线电缆制造业飞速发展，目前规模已居世界第 1位，受益于我国经济的快速增长，国内电线电缆的需求始终保持较高水平，2004-2008年复合增长率达到 28%。去除铜价因素后的 4年复合增速 12%,高于全国同期 GDP的增速。图表4:2004~2008年电线电缆行业工业总产值复合增速 28%7,000 6,000工业总产值(亿元) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年

工业总产值(亿元)

资料来源：国家统计局，光大证券研究所

未来几年我国电线电缆行业发展速度将继续高于国民经济的发展速度，预计去除铜价因素后的复合增速在 10%以上：电力电缆年均增速 15%:电网建设(主要应用于城市配网改造)力度加大、各地高速公路建设、铁路轨道交通建设等行业的大规模投入。建筑用线年均增速 15%:城镇化的继续，单位面积用电量和电能质量要求提升；特种电缆跟随目标行业增长，需求保持旺盛：船用电缆：造船业发展和船用配套设备国产化率的提高，海洋工程装备的发展；耐水树电缆：普通交联电缆的升级换代产品，将逐步替代普通电缆；核电电缆： 2020年核电装机目标由 4000万 kW调升至 1亿 kW;与消费结构升级关系密切的建筑、汽车与家电行业也面临发展机遇；同时我国制造业的快速增长、国外制造加工业向中国转移以及以

出口为导向的加工配套业的发展；

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竞争格局：存在整合需求，龙头将以规模化或专业化路径扩张对下游议价力：专业化市场议价力较强，标准化产品缺乏定价权电线电缆行业的下游厂商为电网建设公司和大型电工设备生产厂商，均具有较为强势的地位，议价能力强，制约着电线电缆行业毛利率的提高。电缆厂能够在部分产品差异化、技术门槛相对高的领域享有定价权。如 220kV以上高压、超高压电缆，船用电缆，风电、核电等发电设备用电 …… 此处隐藏：11716字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……