合理申购价格 20元

2009-09-21 电气部件与设备

股票研究

太阳电缆002300.SZ

◆公司是专注细分市场的电力电缆行业龙头

公司专注电线电缆业务50年，在细分市场的竞争优势明显：1)特种电缆的技术 优势和先发优势；2)区域性龙头的渠道优势和品牌优势。我们认为国内电线电缆行 业未来走向整合，而公司将利用这一契机，通过专业化营销路径扩张为全国性龙头。 募投项目的达产将成为公司这一转型的关键步骤，并为公司未来几年带来快速成长。 ◆行业平稳增长，龙头企业将以规模化或专业化路径占领市场

总体而言，电线电缆行业未来3年将保持10%以上的增长，某些细分行业增速

15%以上。行业处于充分竞争的市场环境，但在某些高端或特种应用的市场中存在 高进入壁垒和高市场集中度，专业化龙头有能力享受超出市场平均水平的盈利能力。 通过行业竞争格局和核心竞争力分析，我们认为未来几年中电力电缆市场将走 向整合。龙头企业将会通过2条路线整合市场：1）规模和范围扩张，降低成本并强化品牌和销售服务网络；2）专业化营销，建立质量壁垒并提升细分市场的影响力。

◆公司定位专业化营销，酝酿全国市场布局

太阳电缆的业务专注于特种电缆和建筑用线等细分市场。公司一方面利用其技

术优势，不断完善高端和特种电缆产品线；另一方面利用独特的品牌营销＋渠道管 理的成功模式，在建筑用线细分市场建立了优势地位。专业化营销为公司带来了盈 利能力的提升和范围扩张的基础。

◆募投项目是推进专业化营销的关键步骤：

新股定价报告

专业化营销，造就未来市场龙头

公司募投项目如果成功达产，将会使其在耐水电缆和船用电缆领域取得先发优

势和国内细分市场龙头地位。前者将在潮湿环境中优先替代普通交联电缆，提升供电可靠性；后者将在壁垒和集中度较高，进口替代趋势明确的船用电缆市场建立优 势地位。募投项目的达产，是公司通过专业化营销路径转型全国性龙头的关键步骤。 ◆盈利预测及估值建议：

公司未来3年业绩复合增速25％，对比A股市场电缆企业的估值水平，我们认 为二级市场合理价格为2009年25～29倍PE，即22～25元。考虑公司当前的竞争

按照IPO 发行折价15%计算，建议以18-22元参加申购。 优势和未来良好的成长性，

业绩预测和估值指标 指标 2007 2008 2025.42 2186.56 1779.752369.413563.46 营业收入（百万元）

净利润（百万元） 70.10 54.19 118.42 151.46 185.88

每股收益 0.70 0.54 0.88 1.13 1.39

每股净资产 2.75 3.01 6.85 7.54 8.29

25.45% 17.94% ROE 12.85% 15.00% 16.77%