第1章概论(上课)

行为金融学 Behavioral Finance

第1章 概论1

行为金融的历史与发展 行为金融学的相关学科基础 行为金融学的内涵

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开启你的大脑

你学过哪些金融学知识？ 你知道哪些金融学理论？

你大脑中的行为金融学？

标准(传统经典)金融学理论

一、现代标准金融理论的产生

1、现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体 系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派：

3、自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：以Graham 和 Dodd为代表的基本分析派；以

Edwards和Magee为主的技术分析派。1948年《股市趋势技术分析》 :技术分析之父 1934年《证券分析》(Security Analysis) : 投资者的圣经

标准(传统经典)金融学理论

4、到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量分 析学派，并占据了主导地位。 1952年，Markowitz 在其《投资组合选择》 (Portfolio Selection)一文中提出了均值—方差投资组 合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资 产组合的基本原则。Markowitz的资产组合理论被认为 是现代金融理论诞生的标志。

标准(传统经典)金融学理论

二、现代标准金融学理论体系

投资组合理论(Markowitz 1952) 资本资产定价模型(CAPM) 有效市场假说(EMH)(Fama 1970) 套利定价理论(APT)(Ross 1976) 期权定价理论(Black和Scholes 1973 ) … … …

(Sharpe(1964),Linter ( 1965),Mossin ( 1966))

1990年诺贝尔经济学奖得主

由于他们在金融经济学方面做出了开创性工作, 获得诺贝尔奖。

哈里· 马科维茨 HARRY M. MARKOWITZ

威廉· 夏普 WILLIAM F. SHARPE

默顿· 米勒 MERTON M. MILLER

金融学传 统 金 融 学

人们的金融决策问题：不确定条件下人们如何对 资本资源进行有效配置

行 为 金 融 学

认知无偏差

认知偏差 心理偏差与情绪 贴近现实的假设：人 是有限理性的

理性预期传统假设：人是完全 理性的

金融资产价格 (资产定价)

金融市场发展变 化趋势8

有过看电影丢了票的经历吗？

想象一下，你已经决定去看一场戏剧，每张票的价格 是 30 元。当你进入戏院买票时，你发现不知什么时 候你丢了30 元。现在你还愿意花30元钱去买票吗？

(愿意)

(不愿意)

想象一下，你已经决定去看一场戏剧，每张票的价格 是 30 元。当你进入戏院验票时，你发现你的票丢了。 现在你愿意花30元钱重买一张票吗？ (愿意) (不愿意)

结果背景 选择 愿意 不愿意 丢了钱 85(80%) 21(20%) 丢票 64(60%) 42(40%)

结果的解释

买两张票时，我们很容易感到是花

了60元看一 场电影；而掉了30元和买一张票时，掉的30元我们并不 算做是看电影花的(另外单独做账了)。我们 只不过是将丢失的现金归结为倒霉，仅仅使我 们感到没有原来那么富有，而不会直接与看电 影相关联。

请假想在1号和2号两个袋子中同样装入100个球， 其中袋子 2 中 50 个红球和 50 个蓝球，而 1 号的情 况不知道。请在下面A、B两者中择一：A:从袋子1中取球，取到红色有奖，蓝色则无； B:从袋子2中取球，取到红色有奖，蓝色则无。

请再在C、D两者中择一：C:从袋子1中取球，取到蓝色有奖，红色则无； D:从袋子2中取球，取到蓝色有奖，红色则无。

不确定性(模糊)厌恶选B者显著多于选A者；选D者也显著多于选C者。 (D. Ellsberg, 1961) 说明人们是厌恶不确定、厌恶风险的

对不确定的和模糊性事物的厌恶被认为是人 们投资股票要求很高风险补偿(相对于回报较明 确的债券而言)的心理原因。 人们对外国股票的投资往往要求更高的投资 回报也反映了这种心理补偿的要求。

在前面介绍的实验中无论你现有财富如何，给你1000元，然后在以下两种 情形中择一：

A:一半的可能得1000元，一半的可能为0;B:100%得500元。 无论你现有财富如何，给你2000元，然后在以下两种 情形中择一： C:一半的可能损失1000元，一半的可能损失为0 ;

D:100%亏500元。16

在前面介绍的实验中结果是，在第一个实验中多数人选择B, 稳稳当当得500,而在第二个实验中多数人 选择C,要么损失最大，要么一点都不损失。

说明我们

面对获利时，是风险厌恶者；面对损失时，是风险追求者。

赢了一点就跑，输了许多却还不愿认输。

实验研究表明丢掉100元钱所带来的不愉快感受比捡到100 元所带来的愉悦感受要强烈得多 。

“损失100元钱”和“获益100元钱”

所带来的感受是不一样的

滴水之恩，当涌泉相报

行为金融学的特点

将传统的“理性选择”理论作为发展新的经济 决策与市场均衡的起点；利用数据收集方法研究现实生活中人类的具体 实际行为； 利用人的心理学、社会学等研究成果，来解释 和理解传统“理性经济人”理论无法解释的问 题。21