泰勒规则、联储货币政策及

时间：2025-07-09

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泰勒规则、联储货币政策及我国货币调控问题的思考

李维刚

"#世纪&#年代以来，随着资本市场及其衍生产品市场的迅速发展，传统的货币数量理论’()*+,-受到越来越多的挑战，许多经济学家提出应将其修正为()*+,./（/代表资本市场对货币的需求）。这一规则的变化使中央银行在确定货币供应量与经济增长之间的稳定关系方面变得更加不确定，于是在"#世纪0#年代初主要西方国家如加拿大、英国等都纷纷放弃了以控制货币供应量为主的货币政策操作模式，部分新兴市场国家如韩国及发展中国家如墨西哥也都转向了利率规则。在这一转变过程中，美国斯坦福大学的经济学教授约翰 1 泰勒通过长时间的研究，在$002年提出了有名的泰勒规则（3456789:6;），为新的货币政策操作提供了理论依据。由于这一规则确立的“中性”原则既秉承了“单一货币增长规则”的主旨精神，又具有单一货币规则所不具有的灵活性，因此受到了众多学者的重视，并为越来越多的中央银行所接受。本文试就这一规则的基本原理作简单介绍，对以这一规则为基础的美联储货币政策进行评析，并探讨中国目前的货币调控。

式：

<=*!=.8.>’!=?!!-.@55=’$-泰勒认为，美联储在确定联邦基金名义利率<=时应主要考虑到以下四个因素：$A当前预期的通货膨胀率!=。这里的通胀率是指由泰勒定义的购买力的增长率，它不仅与市场上的物价上涨率有关，也与社会持有的金融资产的财富效应有关。"A实际均衡利率8。泰勒假定处于潜在增长率和自然失业率水平下的通货膨胀率都对应着一个实际均衡联邦基金利率8。2A对当前通货膨胀率!=（预期值）偏离目标通胀率!!程度的调整项。根据泰勒的研究，在美国，联邦基金名义利率对（!=?!!）的反应系数为#AB。CA对当前实际DE+’,-偏离潜在DE+’,!-的百分比率（5=）的调整项，其调整系数也为#AB。泰勒通过对美国联邦储备体系从$0&F到$00"年货币政策的研究发现，美国实际均衡利率和目标通胀率均为"G，于是，上式变为

<=*!=.".#AB’!=?!!-.#AB5=

近年来，美联储基本上都是按照这个等式所确定的尺度来干预市场的。

泰勒规则政策含义H泰勒认为央行在制定政策时应将利率水平保持中性，使之对经济既不起刺激作用也不起抑制作用，这样经济便可以其自身的潜能在目标通胀率下持续稳定增长。泰勒规则具体有以下三方面的政策含义：$A联邦基金名义利率<=要顺应通货膨胀率!=的变化以保持

一、泰勒规则的含义

（一）泰勒规则的简单表达及政策含义泰勒规则主要是指央行如何基于目标实际利率和目标通胀率对本国货币供求进行调控的货币政策规则。它可以简单地表示为以下形

论园地

实际均衡利率&的稳定性。"’如果产出的增长率超过了潜在水平或失业率低于自然失业率以及预期通胀率超过目标通胀率!!，从而致使实际利率（()*!)）偏离实际均衡利率，货币当局就应运用各种政策工具（如公开市场操作、变动贴现率等）调节名义利率()，从而使实际利率回复到实际均衡利率&。+’从（$）式来看，当经济中的就业率和物价均处于由其自然法则所决定的合理水平上时，亦即此时应有：()*!),&，!),!!，-),#，该经济将会保持在一个稳定且持续增长的理想状态。

（二）泰勒规则的稳定均衡模型泰勒均衡模型主要包括以下三个方程：-),*".()*!)*&/0#)!),!

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方程的含义：方程（"）实际上即为67曲线的简化形式，表示实际利率（()*!)）与实际产出之间存在着负相关的关系。当经济过热使得实际利率超过实际均衡利率时，投资将下降，从而降低实际产出，使之趋向于8!；反之，在经济萧条时则会刺激投资，使得实际产出8增加并趋向于8!。方程.+/为价格调整方程，可以看作是在工资和物价调整滞后假设条件下的理性预期模型的一个简单表达。方程（3）为政策决策的依据，亦即为（$）式的一般表达。

对一般均衡稳定性的讨论：从长期来看，9#,#，将（3）代入（"）式，可推得

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此即为总需求曲线的斜率。对于等式最右边的部分，当2!4$时，:8!:=>#，即总需求曲线?@的斜率为负；当2!>$时，?@的斜率为正。将上述方程所代表的含义反映在图表中，如下所示：(

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其中-)、!)、&所代表的含义同上。#)和1$、"4#，2!、2-、22!、2-4#。

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为相关系数和期望值都为零的随机扰动因素，