营运资本管理与企业价值计量分析(2)

时间:2025-04-03

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资本运营CAPITALOPERATION

(1)经济意义检验。从回归结果看,X1、X3、X5的符号符合特定的经济意义,即流动比率、资产负债率和流动负债比率与企业价值成负相关关系且与预测相符。X2、X6的符号与经济意义相反,需要应运一定的方法找出错误的原因,改进模型,如考虑模型是否存在多重共线性。X4的符号表明流动资产比率与企业价值成正相关关系,这个结论与预期相反。

(2)统计推断检验。第一,拟合优度检验:从回归的结果看,可决系数0.471632,根据以往的研究,所以模型的拟合程度可以接受。第二,F检验:给定显著性水平a=0.05,在F分布表中查出自由度为k-1=6和n-k=387的临界值Fa(6,387)=2.10,由回归结果得到的F=57.57406。由于F=57.57406>Fa(6,387)=2.10,说明回归方程显著,各解释变量对被解释变量的联合影响显著。第三,t检验:给定a=0.05,查t分布表,在自由度为n-7=394-7=387时得临界值1.960,而各解释变量中,X1、X2、X6的t值均小于临界值,所以它们对因变量没有显著性影响,而X3、X4、X5的t值均大于临界值,它们对因变量有显著影响。

(3)计量经济学检验,具体包括多重共线性检验、异方差性的检验和自相关检验。第一,多重共线性检验及修正。通过直观判断法:从上面统计推断检验中可以看出X1、X2、X6的t值均小于临界值,所以它们对因变量没有显著性影响,并且X2和X6的t值符号与经济意义相反,说明很可能存在严重的多重共线性。计算各解释变量的相关系数,得相关系数矩阵,见表3。

X6X2X5X4X3

10.977905426247-0.311869597030.03854112114460.0110356490448X1

1-0.3158293532960.04176982998740.0105998790296X2-0.0483132751174-0.315829353296X3-0.311869597031-0.12265252644

-0.05657944757690.01682895527880.19996992684710.434538080323X40.106332566901

0.0417698299874-0.122652526441-0.0825629945208X50.0385411211446

10.0105998790296-0.0825629945208X60.0110356490448-0.0483132751174

X1表3

相关系数矩阵

权数W15=1/X5进行异方差修正的结果最好,见表5:

X1*X3X3R-squared

表5

修正异方差回归分析表

0.002234-0.1013780.7327670.0010832.0632010.007708-13.15302Meandependentvar0.03980.00000.002049可以看出,在进行了异方差的修正以后,参数的t检验均显著,可决系数有所提高,F统计量也有大幅度提高。使得该模型更接近真实情况。

第三,自相关检验。给定显著性0.05,查表可知DW统计量为2.094634,根据DW统计判断可知不存在自相关性。(四)最终估计结果在经过了一系列的检验之后,得到了最终的估计结果:

t=0.161693-0.007789X1-0.213473X2+0.062826X3-0.055815X4(0.010073)(0.001314)(0.009660)(0.014394)(0.011114)

t=(16.05217)(-5.928148)(-22.09941)(4.364609)(-5.022168)R2=0.561636=0.557129F=127.3048df=389

综合上述描述性统计结果和实证分析结果,可以出如下结论:(1)流动资产的占用比例与企业的盈利能力存在正的相关性;流动资产占用水平较高,营运资本在总营业额中所占的比重较大,但二者近几年来均有不断下降的趋势;(2)流动负债比例与企业的盈利能力负相关,负债比率与营运资本管理成负相关关系,营运资本管理越有效率,从而使企业价值越大。较多使用流动负债融资,上市公司的财务风险较大;(3)流动比率、与企业价值相关,并且与总资产利润率表现为负相关的关系。(4)为了消除多重共线性的影响我们删除了解释变量营运资本周转率,所以营运资本周转期对企业价值的影响无法考察。

客观而论,在理论上对营运资本与企业价值之间的相关性进行分析具有极大困难。在这个领域,假说可能比经验检验更为重要。明确了营运资本与企业价值无关、明确了流动资产占用与现金流量的创造无关,就可以为企业制定先进的营运资本政策指明方向 …… 此处隐藏:986字,全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……

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