IPO定价过程

IPO定价过程与估价-为融资客户首次成功进入股票 市场提供高质量的投资银行服务朱武祥 清华大学经济管理学院金融系 2001年3月23日

内

容

一、IPO定价过程概述 二、估价模型及其技术问题 三、IPO定价实例-中国电信

IPO-企业成长与融资

一、IPO定价全过程高

尽职调查发 行 公 司 潜 在 定 价 范 围

营销及估价

路演和定价

● 股票发行 最终定价股 票 发 行 最 终 定价 低

定价前 7 周

前5周 前4周

前 3 周 前 1 周 定价

重组与估值准备 尽 职 调 查与研究 预营销/预路演 进行机构、资 产和运营重组 准备财务报表 和特定资产估值 准备估值财务 模型 为财务模型做出运 营及财务假设 承销团分析员对话 就下一步与投资 者展开的估值讨 论制定指导原则

路演与定价 与投资者就故 事进行交流 累计认购开始

关键性投资概念的 描述和股权故事 就估价假设、预测 及估价框架在调研分 析员之间达成一致

综合投资者关于 估值与股权故事 的意见

考虑二级市场 表现，对需求 质量和价格敏 为“初步招股书” 感度进行估测 和正式路演确定 提出IPO定价 价格范围 建议

定价是一个随信息丰富而递推收敛的过程。 投资银行分析员需要提供数据基础上的公司 比较分析。包括公司所在国家、产业和产品 市场发展前景，与主要竞争对手业绩或行业 业绩基准水平比较等，确保在路演谈判中以 充分的理由和证据来解释和支持估价。

确定一个可信的最初报备价格范围的重要性(I)引起投资者最初的注意 (II)确保一些重要的目标机构投资者有兴趣 (III)产生大于供给的需求 (IV)把最终定价低于报备范围的可能性降到 最低限度 为了缩小估价范围，在正式路演促销前，通 过热身会议，取得投资者的意见。最终确定 路演时的发行价格区间。 路演后，最终建议和确定IPO价格。

二、估 价估价的重要性：投资者有多种投资选择，因 此，通过估价，把发行公司定位为比目前投 资者可选择的投资机会更具有吸引力。

三、构造公司股权故事和买点

成功的IPO需要向投资者讲述清晰和富有增 值想象空间的股权故事，包括以下三方面 内容： Good or Exciting Concept Credible Business Model Competition Advantages or Value Drivers 每个方面都需要为路演和定价提供尽可能充分的 基于数据的证据

定义公司概念 (Good or Exciting Concept)

投资者首先要评价上市公司概念(Concept) 和想象空间(image)。因此，首先需要界定买 给投资者一种什么样的概念？概念股？成长 股？兰筹股？ 60年代，美国股票市场青睐electronic概念公 司。美国企

业上市前的名称纷纷冠以 tronic 70年代，兰筹概念 80年代，Biotechnology概念 90年代后期与2000年：概念

公司概念和股票增值想象空间股票市值预期

上海实业、北京控股等，政府特许权(红 筹股)概念 中国第一拖拉机：中国农业概念 新浪：华语社区互联网概念

构造清晰可信的商业模型 (Credible Business Model)-业务界定、组合与战略计划

股票预期价值=现有业务价值 +未来潜在投资机会价值 = Pre Strategy Value(remaining OCF from the company’s business as it is today) + Strategy Value(PV of CF from the strategic decisions and investments that lie ahead of us) =Visible Revenue Streams Value + Non-Visible Revenue Streams Value

构建价值驱动因素和竞争优势 (Competitive Advantages or Value Drivers)-保证商业盈利模式可持续

公司价值主要驱动因素商业模式 管理队伍 股东背景和 战略联盟

技术/产品研发

市场先驱/ 领先者

品牌

一般要求用一句话简洁准确描述公司概念、 商业模式及竞争地位, 常用语包括：

We are the world’s(China) leading… We are one of the leading… We are the premier… We are the pioneer… We are the dominant provider...