富春股份（300299）:看好Q4字节合作RO催化经营性利润，明年更可期

公司报告| 季报点评

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Ohana Island:Flower Shop 模拟经营/ Nuverse 已下架/

Rosetown Diary 模拟经营/ Nuverse 已下架/

伟大骑士RPG / Nuverse 已下架/

无限进化：赤潮自走棋策略/ Nuverse 已上线/

资料来源：竞核、天风证券研究所

《RO：新世代的诞生》流水预估

《新世代的诞生》上线后表现已超过骏梦与心动联合研发的《仙境传说RO：守护永恒的

爱》，心动招股说明书显示《守护永恒的爱》17年1月上线，上线2年又5个月，心动公

司按照分成比例计算的收入合计约16亿元，游戏全球总流水约32亿元，折合月均超1亿

流水。《仙境传说RO：守护永恒的爱》爆款在前，公司下半年三款《仙境传说》IP游戏有

望带动游戏业务回暖，《复兴》已于5月上线推广，《爱如初见》腾讯国内独代待版号落地

（7月7日Gravity韩国发行上线），《仙境传说：新世代的诞生》将由字节代理港澳台东南

亚发行，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，该游戏有望突破30亿全球流水。表3：心动运营《仙境传说RO：守护永恒的爱》各地区分成情况

市场上线日期公司角色收益分成安排

收入（亿人民币）

游戏周期（截至2019/9/30) 17 18 19

中国2017.01 独家发行商及联运商86.23% 4.19 2.30 1.12 成熟期

港澳台2017.10 技术支持25.00% 0.49 0.97 0.16 成熟期

韩国2018.03 技术支持25.00% - 0.68 0.09 成熟期

东南亚2018.10 技术及营运支持45.00% - 2.32 2.98 成熟期

美洲及澳洲2019.01 技术及营运支持43.00% - - 0.69 成熟期日本2019.06 技术支持22.50% - - - 成长期

资料来源：心动公司招股说明书（数据截至2019年9月30日）、天风证券研究所

投资建议

公司三季度符合预期，Q3 4437.03万业绩补偿款非经贡献有助于对冲Q4资产减值对全年

的影响，而10月15日公司旗下子公司骏梦自研，字节海外独代首款重度大作《RO：新世

代的诞生》上线港澳台地区，长期排名港澳台三地畅销榜第一，表现优异，该产品有望最

快年底最慢21Q1上线仙境IP受欢迎的东南亚地区，预计单一游戏可为公司Q4贡献3~5

亿的新增流水（东南亚不上线3亿起，上线冲5亿），假设流水利润转化率16%，预计经营

性利润贡献为5000~8000万，而去年下半年经营性利润基数非常低高增长可期，我们预计

公司20-22年净利润分别为0.8亿/4.5亿/5.9亿（考虑到Q4或有的资产减值，我们调低

20年盈利预测，原来20-22年盈利预测分别为 1.3亿/4.5亿/5.9亿），当前对应

PE72x/13x/10x，维持“买入”评级。

风险提示

项目上线延期；流水不达预期；行业竞争加剧及监管趋严等风险。