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第四，定向增发募投项目进展顺利，多个项目有望在2011年进入丰收期

本次定向增发是公司上市以来的首次融资，预计将于年内完成。募投项目也已展开，我们认为结合公司在数字化变电站中的积极探索，带动多项募投项目。我们认为，随着2011年智能电网建设第二阶段的到来，公司募投项目中智能电网业务将有明显增长。此外，公司的风电控制系统和变流器已经在华电集团的风场进行试运行，风电并网标准有望于2011年初公布，届时公司风电相关产品将充分享受关键零部件进口替代进程。 表1：国电南自非公开增发募投项目统计

项目名称

智能变电站自动化系统及电子式互感器 智能配电网自动化系统及智能开关

投资总额（万元）

IRR

建设期（年）

产能

15249 28.27%12127 25.29%

2 400套智能变电站系统、3000只电子式互感器

2 20套智能配电网自动化系统、8000套智能配电开关设备10套智能用电自动化系统主站、1000套电能采集管理系统

2

中断、5000套符合管理终端、300000只智能电表 2

200套2.5MW及以上风电机组控制系统、200套1.5MW及以上系统

智能用电自动化系统 12018 22.79%大功率风电机组控制系统及变流器

大功率高压变频调速系统

智能一次设备在线监测系统

资料来源：公司公告，长江证券研究部

10067 23.24%9030 26.10%

1 100套大功率高压变频调速系统 2 4套600MW机组智能电厂自动化系统 2

1000套变压器在线监测系统、3000套高压气体绝缘开关、200套高压容性设备在线监测系统

智能电厂自动化系统 7741 29.60%

12000 22.50%

我们预计公司2010年-2012年EPS分别为0.37、0.56、0.88元，对应当前股价的PE为46、30、19倍，我们给予国电南自“谨慎推荐”的评级。

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