中小企业是我国国民经济的重要组成部分,本文以中小板48家上市公司截止2006年公布财务数据,采用相关性分析和回归分析法,对中小企业资本结构问题进行了实证分析,结果发现：中小企业资本结构与资产担保余额和偿债能力呈正相关。

徐雪霞：中小企业资本结构实证研究

中小企业资本结构实证研究——

基于中小板上市公司的数据分析徐雪霞、

(武汉科技学院经济管理学院湖北武汉 4 0 7 ) 3 0 3摘要：中小企业是我国国民经济的重要组成部分，本文以中小板 4 8家上市公司截止 20年公布财务数 06据，采用相关性分析和回归分析法，对中小企业资本结构问题进行了实证分析，结果发现：中小企业资本结构与资产担保余额和偿债能力呈正相关。关键词：小企业中-

资本结构

资产负债率一

、

文献回顾

( )一国外文献最早对公司资本结构理论进行系统性研究的是美国经济学家杜兰德( aiD r d)1 2 Dv u n,9年杜兰德在《 d a 5企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文中系统地总结了公司资本结构的三种理论：净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。这三种理论主要是依据企业市场价值最大化或者资本成本率最小化标准，采用边际分析方法，从收益角度来研究企业的资本结构选择问题。区别在于投资者确定企业负债及股本价值的假设条件和方法的不同。

( )二国内文献我国对资本结构理论的研究起步比较晚，一般侧重于介绍西方的资本结构理论，提出一些具体的算法。起初并企业并不关心资本结构问题，有关企业资本结构研究的重点主要是介绍国外企业资本结构理论体系的形成及其发展。如朱民和刘利利最先介绍了现代企业资本结构理论的主要内容及其发展演化过程。而最早对我国上市公司资本结构主要影响因素进行了实证研究的陆正飞、辛宇 (9 8对沪市 19年 A股机械业及运输业的 3 19 ) 96 5家企业的资本结构影响因素进行分析后认为，企业获利能力与

资本结构显著负相关，但企业规模、企业资产担保价值、成长性等因素对企业资本结丰影响并不显著，{ i而负债率与企业所有制结构及组织形式存在一定关系。洪锡熙，沈艺峰 (9 9运用资本结构因素学派的理论框架， 19~ 97年间在上海证券交易所上市的 19 )以 9 5 19

21 2家工业类公司为样本数据澍影响我国上市公司资本结构的主要因素进行实证分析，结果表明企业规模和赢利能力两个因素对资本结构的选择有显著的影响，而工业类公司的权益、成长性和行业因素对资本结构没有显著影响。在企业融资的制度分析上，卢福财的《企业融资效率分析

)2 O )佘运久的《 (O 1、资本市场的协调发展) 2 O )万解秋的《 (O 1、企业融资结构研究》等分别对我国企业资本结构形成的制度因素、企业融资的效率进行了考察，F出了优化企业资本结构的对策。在探讨企业融资偏好问题上，国有上市 O提即非企业存在着过度负债，而上市公司则偏好配股、增发新股等。在股权融资现象的问题上，张春霖 (9 5张维迎 (9 5袁国良 19 )、 19 )、 (9 9、 19 )文宏( 99杨之帆(O 1等分别从所有权、 19 )、 2O )股权结构、融资成本等方面进行了实证研究和理论诠释，为投资主体的错位认、

融资体制和国有企业特有的股权结构导致了企业债务融资成本较高，而股权融资成本较低；由于国有企业普遍存在所有者缺位，又二、究设计研

出现内部人控制现象，企业经营者对风险的厌恶，股权融资软约束等是导致企业融资偏好的主要原因。.

(研究假设分析已有研究，一)本文运用目前可以获得的有关数据，对中小企业资本结构的影响因素提出如下基本假设：假设 1盈利能力与资本结构负相关：

盈利能力强的企业可以产生大量的税后利润，其内部积累可以在很大程度上满足企业扩大再生产的需要，对债务资金的依赖程度较低。盈利能力强的企业能够在较高程度上使用负债，而盈利能力差的企业对负债的承受能力相对较低。当预期资产报酬率小于利率时，企业负债只能形成债务利息对股东权益的侵蚀，因此，理论上说，从资产报酬率低于债务利率的企业，负债的比率应该低。假设 2资产担保能力与资本结构正相关：

在企业的资本结构中，如果适于担保的资产(如存货、固定资产等 )占比例较大，所则企业的信用能力就较强，因而有可能获得更多的负债。企业的资产担保价值越高，其长期债务比率也越高，但是有时候即使企业的资产担保价值很低，了企业经营或竞争的但为需要，企业可能以更高成本从各种渠道获得短期融资，而这在某种程度上将增加企业的风险。假设 3资本结构与企业的偿债能力正相关：

企业的偿债能力越强，债权人的利益越有保障，企业的负债率就可以高一些。偿债能力越强的企业，具有越好的资产偿还能力，

企业的信用等级越高，债权人就更愿意将更多的资金借给企业，因而企业有条件借人更多的资金。企业一般需维持一个相对稳定的资本结构

,若发生变化，使债务性长期资本所占的比重过大，则可能说明企业财务计划失控，股本融资遇到困难。假设 4成长性与资本结构正相关：

成长性高说明企业前景好，因而通常不愿意发行新股，以免稀释老股东的控制权和收益，同时成长性强的企业偿债能力也强，能够较多的举债。经营者持股的比例微乎其微，对经营者来说，他们更关心的不是现有股东的权利，而是自己对企业的控制权。所以，从作者简介： 徐￣1 0 0

(99 )女， 16一，湖北松滋人，武汉科技学院经济管理学院讲师