龙大肉食（002726）:20年业绩超预期，食品业务高

公司食品业务主要包括生食深加工产品和熟食产品。2020年公司在食品加工领域销售预计将突破30亿元。其中，熟食板块（包括高低温肉制品和冷冻调理品）2020年继续保持快速增长，销售收入由2019年7亿元增加到2020年的12-13亿元左右。在大客户方面，公司目前收入超过1亿的大客户有海底捞、荷美尔、上海梅林、湾仔码头、厦门古龙等，公司与大客户合作还有很大的潜力，以海底捞为例，公司目前和海底捞的合作非常深入，预计2021年销售收入还会有较大幅度提升，达到8-9亿元规模。此外，荷美尔、湾仔码头等客户，公司的占有率也比较高，未来的增长还会继续提速。因为所有这些大客户都在进行渠道和供应商的整合，以期得到更稳定的产品，这一块未来是具备较大的发展空间。

在产品方面，熟食板块形成了销量过万吨和收入过亿元的大单品梨木火腿，蒜味肠、小酥肉和酱卤牛肉等产品销售规模也都超过千万元。在研发方面，公司在上海设立了研发中心，新产品继续保持快速的推出节奏，全年新增的新产品多达120余款，产品线进一步地丰富，除了常规的新产品研发外，公司成立创新产品研发科开发创新性产品。

在经销商方面，经销商的数量出现了突破性的增长，2020年底熟食板块的经销商数量达到700-800家，其中山东省占60%。在销售区域方面，目前销售区域已经从山东往全国走，高低温产品已经在东北三省，包括河南、河北等地建立办事处，冷冻调理品也在北上广，郑州、武汉等地设立了办事处，公司正在进行一个全国市场的布局和覆盖。

行业集中度有望加速提升，公司作为龙头有望迎来成长黄金期

我们认为，上游养殖集中度的加速提升，热鲜肉向冷鲜肉的消费转变以及下游大餐饮做大并优化其供应链，屠宰肉制品产业有望迎来集中度的加速。公司作为行业龙头，屠宰和食品业务有望加速扩张，公司食品业务规划五年内做到150亿收入，屠宰业务也有望加速扩张，为公司食品业务提供支撑。

给予“买入”评级：公司业绩超预期，我们将公司食品业务增速上调，从而将2020-2022年收入由245/281/343亿调整为245/283/344亿

元，同比增长45.74%/15.52%/21.51%，将归母净利润由8.45/10.26/12.42亿上调至9.47/11.45/13.87亿元，同比增长293.35%/20.88/21.11%，对应2021年业绩PE 仅11.8倍，继续给予“买入”评级。

风险提示：疫病风险；价格波动风险；食品安全风险；产能扩张不达预期

财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,778.46 16,822.36

24,516.14

28,320.33

34,412.86

增长率(%)

33.56 91.63 45.74 15.52 21.51 EBITDA(百万元) 315.12 586.83 1,158.98 1,472.71 1,883.94 净利润(百万元) 177.06 240.87 947.48 1,145.26 1,387.05 增长率(%) (5.88) 36.04 293.35 20.88 21.11 EPS(元/股) 0.18 0.24 0.95 1.15 1.39 市盈率(P/E) 76.22 56.03 14.24 11.78 9.73 市净率(P/B) 6.40 5.81 4.46 3.52 2.81 市销率(P/S) 1.54 0.80 0.55 0.48 0.39 EV/EBITDA

17.84

13.39

11.88

9.03

6.99

资料来源：wind ，天风证券研究所

-4%

19%42%65%88%111%134%龙大肉食食品加工

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