近年来。我国股票市场不断发展,逐渐成为货币政策传导机制的重要渠道之一,影响我国货币政策的制定、传导和实施。本文从货币政策股票市场渠道传导机制的理论出发,分析我国货币政策股票市场渠道传导机制的效应.进而分析我国股票市场传导效应较低的原因,最后提出提高我国股票市场渠道传导效应的对策。

21 0 2年 6月

湖北经济学院学报 (文社会科学版 )人..

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第 9卷第 6期

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我国货币政策股票市场渠道传导机制的效应分析何诗萌(武汉大学经济与管理学院，北武汉 4 0 7 )湖 30 2摘要：近年来，国股票市场不断发展，渐成为货币政策传导机制的重要渠道之一，响我国货币政策的制我逐影

定、导和实施。本文从货币政策股票市场渠道传导机制的理论出发，析我国货币政策股票市场渠道传导机制的传分效应，而分析我国股票市场传导效应较低的原因，后提出提高我国股票市场渠道传导效应的对策。进最 关键词：币政策传导机制；票市场；应；策货股效对

一

、

货币政策股票市场渠道传导机制理论

款作为居民金融资产的重要组成部分与股票存在着替代效应，高存款利率，民调整其资产组合，少股票持有，价提居减股下跌。高贷款利率，业融资成本增加，会引起股价下跌。提企也

( )应理论一 q效

16 9 9年，宾提出货币政策通过股票价格的变动而作用托于实际经济的过程的 q理论。托宾定义的 q是公司真实资产的市场价值与资本的重置成本的比率，含义是：均衡状态其在下，=,明资本以经济的自然增长速度重置和扩张。 q l q 1表>,

但是，我国存贷款基准利率和存款准备金率的调整与我国股票市场涨跌情况的对比表明，我国货币政策调整与股票市场价格变动的现实情况几乎和理论分析不相符合。20 0 7 0 4 2 0年末的 4年间，国实行紧缩性货币政策，央银行连续 9次我中

企业真实资本的当期市场价值大于其资本当期的重置成本，即相对于企业的市场价值。的厂房和生产设备比较便宜，新企业就会扩大生产规模来获得更大的收益。当所有厂商都扩大投资时，会投资净增加，个社会投资水平就会增加。q l社整<,相对于资本成本而言，业的市场价值较低，业就

不愿意购企企买投资品进行新的投资。以扩张性货币政策为例，币政策股货票市场渠道传导机制的 q效应为：

上调存贷款基准利率，0 7年间法定存款准备金率也连续上 20调了 9次，票市场并未表现为跌势。2 0股 0 8年 9 1— 2月，国我

货币政策转变为扩张性货币政策。中央银行连续 5次下调存贷款基准利率， 4次下调法定存款准备金率，股票市场只有 2次表现出涨势。因此，国货币政策通过股票市场传导未达到我

预期效果，也就是说，紧缩性货币政策没有对股票市场产生降温的作用；扩张性货币政策也没有起到推进股票市场走势回升的作用。 ( )票市场的 q效应 -股

M i P q 1 I _Y T T _ e > T T 式中： M为货币供给，为利率，e为股票价格，为投资， i P IY为产出。

( )富效应理论 -财货币政策股票市场财富效应理论是以莫迪利安尼 ( dg ai16 ) Moiln,9 3的生命周期学说为理论基础的。莫迪利安 i尼认为，费支出决定于消费者一生的资源，些资源包括人消这

q效应理论认为，央行下调利率，股票价格上升，>, ql企业真实资本的当期市场价值大于其资本当期的重置成本 .企

业有发股募资以增加实体投资的动力。将会发股募资以增加实体投资。但我国股票市场运用行政机制控制股票发行。股票发行管理制度的经历了指标制发行、通道制”“模式、保荐人”“ 制度的改革。这些股票发行制度均反映出证券监管部门和券商的中介机构是中国股市股票发行的决定因素，即股票发行

力资本、真实资本以及金融财富，而不仅仅是当前的收入。其中，融财富是消费者一生资源的重要组成部分，普通股票金而又是金融财富的主要组成部分。股票价格上涨，金融财富增

加，消费者可用资源增加，消费增加，产出增加。反之则相反。 以紧缩性货币政策为例。货币政策股票市场渠道财富效应为： 货币政策紧缩，货币供应量减少，股票价格下跌，消费者金融财富减少，其他条件不变时，消费者总财富减少，费者可用消资源减少，消费支出减少，总需求和总产出下降，可表示如下：M _ P ÷

e w C -￣ - y -

数量的多少主要取决于证券监管部门根据股票二级市场走势做出的准许发股决定。这种背景下，票价格的高低与新股在股发行多少之间的关联关系不可能由上市公司自主选择决定 . 只能由证券监管部门运用行政机制安排。因此。国股票发行我

制度制约了企业新股的发行。企业不能自主决定股票发行的数量，股票价格的变动并不直接引致企业发股数量的对应调整，股票价格的上涨并不必然引起股票发行数量的增多。国我股市的 q效应不可能有效发挥。 ( )票市场的财富效应三股首先，财富效应的宏观环境考察。够的市场深度与广从足

式中： M为货币供给，e为股票价格，为金融财富， P W T为可用资源， C为消费，为产出。 Y二、国货币政策股票市场渠道传导机制的效应我

( )币政策通过股票市场传导的效应一货货币政策调整主要是利率和存款准备金率的调整。理论

度是股市财富效应发挥的重要宏观环境。生命周期假说认为 . 除了可支配收入，投资者的资产收入也对消费支出有很大影

上，利率和存款准备金率调整与股票价格呈反向变动关系。存

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